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短期利率导致反向的收益率曲线
美联储在1999年夏天提高了短期利率，这是美联储在商品价格开始迅速上升时的惯常做法。到了2000年第一季度，美联储的紧缩政策导致反向的收益率曲线（inverted yield curve）出现。当短期利率超过了长期利率，就出现了反向的收益率曲线。这种情况通常出现在美联储进行了一轮紧缩性政策（由于石油价格或其他商品价格上涨）之后，反向的收益率曲线通常是股市见顶或经济走弱的一个早期预警信号。在1970年、1974年、1980年、1982年以及1990年的那几次经济衰退期之前，都出现了反向的收益率曲线。在一条正常的收益率曲线中，长期利率高于短期利率。当美联储为摆脱通货膨胀的威胁而收紧货币政策的时候，它通常会提高短期利率。当美联储将短期利率提高至长期利率之上时，就达到了经济（以及股市）的警戒点。股市在2000年年初期触及其警戒点。
你知道吗？
当2年期利率超过10年期利率时，由此形成的收益率曲线即为正式的反向收益率曲线。
当市场形成反向的收益率曲线时，那些市盈率最高的股票（这类股票通常被认为是市场上最贵的）最容易下跌。在2000年之初，纳斯达克市场上的网络与科技股定价过高。在2000年的春天，纳斯达克市场泡沫最终破灭，从而终结了史上最长的一次牛市。
图4-1显示，科技股主导的纳斯达克综合指数在2000年第一季度见顶。这在美国各大股指中也算是第一个了。到了5月，纳斯达克市场的市值已经跌去40%，这已经完全符合官方对熊市的定义了。当市场从前期的头部下跌20%，熊市（bear market）就形成了。
熊市指的是市场从前期的头部下跌20%。
然后，股市重整旗鼓至8月末，随后掉头直下。2000年年末，纳斯达克市场跌至2000年春末以来的新低，这也使该市场走入下行通道。当市场由一系列的更低的高点及更低的低点组成时，我们就说该市场进入了下行通道。
图4-1 纳斯达克综合指数降至2000年春季以来的新低，这意味着熊市的到来
下行通道指的是一系列的更低的高点及更低的低点。
尽管纳斯达克市场遭遇了灭顶之灾，而那些通常在经济衰退的早期阶段表现更好的防守型市场板块则因此受益，比如日用消费品与公共事业类股票（在后面的章节中，我将介绍市场见顶前后的行业板块轮动）。随着市场利率与股市一同跳水，房地产投资信托基金也转而上扬。由于其对利率的下跌比较敏感，房地产类股票在随后的股票熊市中表现出色。
墨菲小常识
房地产类股票的上扬有助于经济在随后的衰退中免遭更严重的损失。