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技术因素
从20世纪80年代中期开始，科技股便开启了其牛市行情。纳斯达克指数从20世纪80年代中期到1999年年底上涨了10倍的事实足以看出科技股的强势。纳斯达克指数的飙涨在很大程度上是因为科技股的权重很大，而令专家们感到困惑的是，他们仍然对这个市场的持续性表示怀疑。我们可以通过两种方式来解释科技股的强势表现。
首先，科技股在通货膨胀从15%下降到大约3%的时候开始走强。企业发现它们在这种经济环境下无法为了改善边际利润率而提高价格，这与20世纪70年代的情况是截然相反的。日益下降且低水平的通货膨胀迫使企业只能维持稳定的价格。因此，替代通过提高价格改善盈利能力的方法就是重组、削减成本以及严重依赖技术来提高企业的效率和盈利能力。这种技术层面的转变需要大力发展计算机、软件、电信和电子设备。企业的强大需求让那些技术公司持续盈利，销售额以每年40%~50%的速度增长。如此惊人的财务业绩吸引了投资者的注意力，从而导致了科技股的股价像火箭一样大幅飙升。支持这种观点的人认为，正是因为通货膨胀的下降才会导致技术的繁荣发展，而这种趋势只要通货膨胀继续保持在3%以下就会一直延续下去。例如，当科技股占很大权重的纳斯达克指数在1990~2000年上涨了10倍时，以多样化著称的道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数只上涨了4倍。
20世纪70年代之所以没有出现技术的繁荣发展，是因为当时的企业发现通过涨价提高盈利能力是非常容易的，那时根本不需要对技术投资做出沉重而又昂贵的承诺。
技术繁荣发展的第二种观点是建立在新兴的生命周期的基础上的。为了解释科技股和互联网股票走强的原因，我们必须将这两种技术与一些新兴事物的发展进行比较。我们以铁路行业的发展为例。蒸汽机和铁路网络最终将会与数字网络紧密相连。
由于人们很难接受建设复杂的基础设施以支持铁路发展的需求，因此，铁路最初的发展遇到了很多非常严重的问题。最终，人们达成的协议十分有限。尽管蒸汽机诞生于1826年，但是铁路真正快速发展的阶段则要等到80年后。
此时，消费者和企业才真正意识到在合理的成本范围内长途运输大量货物的优势。最终，基础设施建设的完成促成了蒸汽机的成功诞生。届时，铁路拓展了新的疆土，人们与铁路的联系越来越紧密，铁路事业因此得到了迅猛的发展，商业活动无处不在。
就像其他产品和发明一样，铁路的发展由快速增长阶段进入了成熟阶段。企业在这个阶段的增长数量几乎和人口的增长速度同步，企业之间的竞争达到了白热化。电力和电灯泡、汽车和轮胎以及其他很多产品都拥有了各自的“生命周期”。
毫无疑问，数字网络还处于初始阶段。电脑和互联网也已经面世，但是，现在仍然有很多人还不知道这个系统是怎么一回事。实际上，互联网的出现要比个人电脑早得多，而互联网最初只应用于军事领域。20世纪80年代，个人电脑及其粗糙的软件正式面世。由于软件仍然处于初始阶段，用户仍然要支付一定的费用来“维持”他们的系统。
个人电脑目前还没有得到广泛的使用。[1]虽然大多数企业还不知道如何利用这种优势，但是互联网的飞速发展却是不容置疑的。我们现在还不能够确定哪种通信基础设施能够最终脱颖而出。这种系统能够做出更快的决策吗？它能够为我们带来快乐吗？它能够以不同的方式管理企业吗？它可以作为广告媒介吗？它能够将这些功能都集于一身吗？我们期待的这个东西到底是什么呢？
在现阶段，数字网络还没有进入快速发展期；新的通信标准还没有完全形成规模。但是投资者一定要相信，这种创新的快速发展阶段很快就会到来。为了支持互联网自身生命周期的快速发展，在不久的将来肯定会出现我们无法想象的新型的市场和产品。
当我们心中持有这种信念的时候，我们很难做出科技股被高估的结论，这是因为我们还没有进入科技快速发展的阶段。在我看来，这个阶段至少会持续20年的时间，而那些重要的创新则会借此机会产生质的变化。
在技术发展的现阶段与互联网最终成为产品的这段时间内，各种创新的发展可以说是现象级的。然而，我们又将如何利用这些优势呢？哪一家科技类公司又将最终脱颖而出呢？至少现在我们还不知道这个执牛耳者会花落谁家。也许这个人现在还没有出生呢。即使像微软这样重要的软件公司也已经进入了其生命周期的成熟阶段。通用汽车能否在重获新生之后再次成为新时代的翘楚？
投资者现在应当做些什么呢？最好的方法就是在其投资组合中配置不同类型的科技股。由于这种投资方式并不适用于普通的投资者，而投资那些业绩优良的科技共同基金就成为明智的选择。我们还是让那些投资组合的管理者为我们揭晓互联网领域最后的赢家吧。
投资者应当投入多少资金呢？理想的办法是用少量的资金为新的投资计划进行铺垫，然后再逐步增加自己的投资规模。根据我们的判断，科技股不会出现一条直线式的拉升行情，但是它的业绩肯定要强于整体市场的表现。
[1] 本书英文版初版于2001 年。——编者注