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投资影响
收紧的货币政策意味着经济体系中流动性的下降。金融资产在此期间的表现难有起色。由于缺少流动性，企业和消费者更倾向于出售手中的金融资产，然后再将这笔收入用于企业自身的投资，从而增加企业的现金余额。
另一方面，当美联储实施货币宽松政策时，就会向经济体系注入流动性，但是，这部分增加的流动性却无法马上用于实体经济。因此，这就是股票和债券通常会在货币总量扩张的时期上涨的主要原因。
货币政策会对货币供给的增长和利率水平这两个重要的经济变量产生影响。我们在前面的章节中指出，货币供给的强势增长最终将导致经济的快速扩张以及股票和债券市场的高风险，所以，意识到这两个经济变量对经济的影响是非常重要的。伴随着经济的强势增长而来的通常是短期利率的上涨，而短期利率的上涨则会对股票的价格产生负面的影响，因此，股票市场的高风险是显而易见的。此外，强劲的经济会为企业创造很多机会，而企业也更倾向于在这个时候增加借款的规模，长期利率因此会面临着上行的压力，进而对债券的价格产生负面的影响。受这个时期通货膨胀上升的影响，债券收益率也会随之上涨。另一方面，经济增速的放缓会产生新的投资机会。当经济的增长速度低于其长期平均增长率时，利率将面临下跌的压力。因此，短期利率的下跌能够为股票市场提供非常有利的市场环境。同理，疲软的经济环境使得企业借款的意愿下降，从而导致长期利率面临下行的压力。当然，这些情况都出现在通货膨胀压力下降的时候，而通货膨胀压力的下行也将影响到债券的收益率。由此可见，这种经济环境为股票和债券市场提供了良好的投资环境。
为了与金融周期的趋势和所处阶段保持一致，投资者需要跟踪M1、M2、M3和MZM的变动情况，因为货币供给的增长幅度会告诉你经济将要发生什么。如果货币供给开始快速增加，则表明美联储的这一动作是发生在经济增长非常缓慢的时期，投资者应当预期经济将在未来1~2年内走强。如果货币供给以接近15%的速度增长，那么经济将在未来变得非常强劲。对于投资者来说，股票会因为流动性的快速增加而表现非常坚挺。
然而，有一点需要我们注意的是，货币供给的强势增长最终将导致短期利率的上涨以及股票市场的疲软，而这种情况通常会出现在两年到两年半之后。因此，货币供给对于投资者来说是非常重要的领先指标。伴随着货币供给的强劲增长而来的是经济的强劲增长，以及工业产品、收入、零售额和就业率等同步指标的上涨。广义货币供应量的涨幅应该介于5%~7%。而高于这个涨幅水平的货币供应量将为非常强劲的经济活动创造良好的环境。如果货币供给的增速快且持续时间长，将导致诸如通货膨胀、企业成本、大宗商品和利率等落后指标的上涨。
货币的升值会让借钱的成本变得越来越高。利率的上涨会减弱企业进行投资和扩大产能的意愿，从而降低了它们对货币的需求。其结果是，货币供给下降。经济的明显走弱和利率的下跌将会鼓励企业重新开始借款的行为。在这段时期内，由于成本（原材料、工资和利率）的下降，使得企业的边际利润率得到了提升。出于这个原因，伴随着利率的下跌而来的是货币供给的再次快速增长，而新一轮的金融周期也在悄然到来。
我们在此需要强调的是货币供给与利率之间的相互作用。它们之间的相互作用等同于领先与落后指标之间的联系。当货币供给增长见底大约两年之后，经济的增长也将触底。当经济的增长见底大约两年之后，短期利率和长期利率开始上涨。紧跟着短期利率和长期利率上涨而来的是货币供给增速的放缓。在货币供给增速下降2~3年后，利率也随之下降。而利率的下跌也将导致货币供给的快速增长。
从投资者的角度来看，只有在货币供给增速持续下降时才会出现利率下跌的情况。原因在于，在货币供给持续下降大约两年之后，经济的增长开始下滑。经济增速的放缓导致市场对货币的需求减弱，因此，利率和原油等大宗商品的价格开始下跌（见图7-4）。另一方面，货币供给的强劲增长最终将导致利率处于更高的水平。随着货币供给的强势增长，企业和消费者的贷款活动便会增加，经济的表现也会非常强劲，而利率则会面临上行的压力。
我们可以将这个过程通过领先、同步和落后指标的形式表示。正如我们所了解的那样，货币供给是领先指标。我们所说的反映了就业、生产、收入和零售额的经济是同步指标。而利率则属于落后指标。这些参数之间的联系可以归结为以下几点。
·货币增长见底后，经济增长也将见底。
·经济增长见底后，利率也将见底。
·利率见底后，将迎来货币供给增长的顶峰。
·货币供给增长的顶峰过后，经济增长见顶。
·经济增长的峰值过后，利率水平见顶。
·与利率的峰值几乎同时出现的是货币供给的增加。
至此，新一轮的金融周期再次开始。
图7-4 短期利率（13周国债的利率）与大宗商品价格（原油）的重要转折点几乎是同步的。两者的走势全都取决于强劲的经济以及之前的货币总量扩张。这意味着美联储对利率走势的控制是十分有限的
美联储是如何在这个过程中发挥作用的呢？美联储之所以不能持续地改变利率的运行趋势，是因为利率的水平是根据货币供给的扩张速度、经济的强劲程度以及贷款活动所决定的。美联储只能通过相对于通货膨胀的利率水平影响着货币供给的增速。此处提到的这个利率是货币政策的另外一个变量——实际利率。实际利率在很大程度上受到美联储的影响，这是因为美联储控制着利率的上涨，所以利率的涨与跌都不会对经济和金融市场产生重大的影响。投资者需要谨记的是，货币供给的增长及其周期的振幅和长度，决定着金融周期的环境以及金融市场的趋势。
我们在前面的内容里指出，实际利率对通货膨胀预期和全面通货膨胀有着根本性的影响。由于实际利率影响着贷款成本、银行获得贷款的可能性以及汇率，因此，实际利率的变化影响着市场对商品和服务的需求。由此可见，实际利率是重要的货币政策工具。实际利率是根据短期利率与通货膨胀之间的差计算得出的，而名义利率体现的是未经过调整的通货膨胀水平。
1978年，名义短期利率的平均水平是8%，而当时的通货膨胀率是9%。虽然当时的名义利率水平比较高，但是货币政策出于对需求的刺激，而选择了将实际短期利率下降到-1%的水平。很低的实际短期利率说明当前的货币很便宜，美联储实施的是宽松的货币政策。这也就是通货膨胀会在这些年里飙升的原因。
与之相反的是，1998年的名义短期利率为接近5%的水平，而通货膨胀率大约是2%。3%的实际利率反映了当前收紧的货币政策。然而问题在于，名义利率自身并不能够体现货币政策的真实意图。1978年8%的名义联邦基金利率显然要比1998年年初5%的名义利率更具刺激作用。这里的原因在于，1978年的通货膨胀率已经超过了8%的水平，由于货币的实际价值已经成为负值，因此美联储决定将实际利率下调到非常低的水平，并发挥其刺激的作用。此外，1998年的利率水平是5%，而通货膨胀率则接近2%，那么，按照相对价值计算，当时的实际利率要高于1978年的实际利率水平，即实际利率是通货膨胀率的两倍。因此，1998年高企的实际利率水平是导致低通货膨胀的主要原因之一。
实际利率的下跌在导致了借款成本下降的同时，还增加了企业投资、消费者支出以及诸如汽车和新屋等耐用消费品的购买数量。当扣除通货膨胀因素之后的货币成本非常低的时候，人们对商品和服务的需求就会大量增加。可以说，在这种情况下，通货膨胀已经离我们不远了。这种额外的需求会产生通货膨胀的压力。
当实际利率位于很高的水平时，事情就会朝着相反的方向发展了。届时，借款的成本会增加，随着实际借款成本的上升，只有那些拥有高收益率项目的企业才会进行投资。
实际利率对经济的影响又表现在哪些方面呢？实际利率的下跌预示着货币不再像之前那样昂贵，因此，消费者和企业更倾向于在此期间加大借款的规模。受此影响，经济将会快速增长，通货膨胀压力上升。
实际利率和货币供给又是如何影响金融市场的呢？较高的实际利率有助于通货膨胀的控制。这一点也是股票和债券市场的长期决定性因素。从企业的角度来讲，货币供给对投资者的影响更加直接。当利率因为经济的增速放缓而下跌时，企业和消费者就会因为货币成本的下跌而加大借款的规模，进而导致信贷规模的扩张。其结果是，货币供给增加得越快，其对股票价格的影响就越正面。我们以1995年为例，当利率下跌的时候，货币供给的速度就会加快。这种情况导致了1997~2000年强劲的经济环境，而股票的价格也在1995~1999年经历了井喷的行情。
在持续的货币供给增长之后，强劲的经济和市场对货币需求的增加导致了利率面临着上行的压力。投资者在这个时候就要对股票市场的发展前景越来越谨慎了。利率的上涨会导致货币需求的下降，进而导致货币供给的下降。至于反映着流动性走势的股票市场，则会因为货币供给的下降而表现得非常糟糕。因此，这个时候比较稳妥的做法就是期望着货币供给的缓慢增长，而股票市场真正的寒冬将在利率上涨大约两个月之后到来。
此外，投资者还要牢记的是，只有在货币供给出现1~2年下降的情况下，才会导致经济增速的放缓和利率的下跌，而下一轮牛市也恰恰在此时开始了。在我看来，让投资者意识到货币供给与股票价格之间的密切联系是非常重要的。由于利率的水平和趋势影响着货币供给的增长幅度，因此，它们的变动情况也影响着股票市场的走势。然而，与大多数投资者所认为的事实相反的是，利率的上涨对股票市场的影响是间接的。我们经常会看到各种媒体的头版头条刊登着“利率的上涨导致股票市场处于高风险”这样的内容。实际上，这种形式的表述是不准确的。这是因为，货币成本的上升导致企业和消费者借款意愿的下降，进而导致经济体系中流动性总量的下降，因此，实际影响股票市场的因素是货币供给增速的下降。
短期利率上涨大约两个月之后，货币供给增速与股票价格开始下行。股票价格与货币供给增速的下行将导致经济的放缓，大约1年之后，利率开始下跌。短期利率下跌之后，货币供给的增速与股票的价格几乎会同时出现上涨。
对于股票市场而言，货币供给与股票价格之间的关系对于判断风险的动态是非常重要的。从更加专业的角度讲，货币供给的增速与股票的价格属于领先指标，经济属于同步指标，而利率则属于落后指标。根据领先、同步和落后指标之间的联系，将依次出现以下几种情况：
·货币供给增速或者股票价格见底；
·经济增速随之见底；
·利率见底；
·货币供给增速和股票价格见顶；
·经济增速见顶；
·利率见顶；
·货币供给增速和股票价格见底。
按照金融周期的阶段划分，金融市场与货币供给之间的关系可以通过4个阶段表示。在第一阶段中：
·流动性或者货币供给的增速上升；
·股票市场走强；
·经济持续下行；
·大宗商品价格下跌；
·利率下跌；
·通货膨胀率下跌；
·美元走强。
在第二阶段中，通常会出现以下情况：
·流动性增加；
·股票市场持续上行；
·经济增长见底后开始上涨；
·大宗商品价格见底后开始上涨；
·利率见底后开始上涨；
·通货膨胀率见底后开始上升；
·美元持续走强。
在第三阶段中：
·流动性开始下降；
·股票市场下跌；
·经济依旧表现强劲；
·大宗商品价格持续上涨；
·利率持续上涨；
·通货膨胀率继续上行；
·美元走弱。
在第四阶段中：
·流动性，或者货币供给增速下降；
·股票市场下跌；
·经济疲软；
·大宗商品价格下跌；
·利率下跌；
·通货膨胀率下跌；
·美元继续疲软。
在金融周期的第四阶段中，利率的下跌触发了金融周期第一阶段的一系列事件。
需要指出的是，在金融周期的第二阶段，短期利率的水平影响着第三阶段中大宗商品价格的上涨幅度以及利率水平。我们以1992~1993年为例，当第二阶段的实际短期利率处于低位时，投资者需要做出大宗商品价格和利率将在第三阶段大幅上涨的预期，这一点在1994年得到了验证。然而，如果金融周期第二阶段的实际短期利率水平很高，例如1996~1998年，投资者就应当做出大宗商品价格和利率将位于其平均增长水平之下的判断。1999~2000年发生的事情就属于这种情况。