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投资影响
通货膨胀的走势为金融市场的长期发展趋势提供了非常有用的信息。稳定且低水平的通货膨胀体现了稳定的经济。与其他的落后指标一样，只有稳定的通货膨胀才能够为金融市场的发展营造良好的经济环境。低通货膨胀意味着稳定的经济环境，稳定的短期和长期利率又是实现这一目标的必要条件，而股票和债券市场的走势也将得益于稳定的经济环境。
然而，日益加剧的通货膨胀、快速上涨的大宗商品价格、劳动力成本和利率为投资者发出了重要的预警信号，也就是说，股票和债券市场的风险正在上升。随着落后指标的上涨，投资者应当意识到领先指标的表现将会出现反转。因此，通货膨胀、劳动力成本和利率（三者都属于落后指标）的上涨会对股票市场（领先指标）产生负面的影响。如果通货膨胀上涨，那么股票市场的投资风险就会因为利率的上涨而增加，即使股票的每股收益在此期间出现了大幅增长也是如此（见图8-3）。所以，投资者此时应当远离股票市场。在通货膨胀上涨期间，投资者可以将投资的重点转向贵金属、房地产以及能源类的股票——就像20世纪70年代那样投资硬资产。
下面的模型显示了通货膨胀和硬资产投资与经济和金融周期之间的联系。在该模型中，货币供给增长是领先指标，经济是同步指标，大宗商品和通货膨胀是落后指标，其发生顺序可以表示如下。
·货币供给增长见顶。
·经济增长见顶。
·通货膨胀见顶，铜、铝、CRB大宗商品指数和房地产价格见顶。
·货币供给增长见底。
·经济增长见底。
·通货膨胀见底，铜、铝、CRB大宗商品指数和房地产价格见底。
·货币供给增长见顶。
图8-3 标准普尔500指数成分股的每股收益增长与大宗商品价格的周期转折点是同步的。其背后的主要驱动力量是经济的增长。强劲的经济导致了每股收益、大宗商品价格和利率的上涨，进而导致了股票市场投资环境的恶化。然而，从长期的角度来看，每股收益的增长与名义GDP的增长、货币供给和股票价格密切相关
新一轮经济周期开始。
当通货膨胀上涨时，短期利率也很有可能上涨，通货膨胀的上涨趋势也随之出现。在这段时期内，随着股票市场的风险逐渐加大，作为股票安全替代品的短期货币市场工具的收益率将会上涨。因此，相对于股票投资，货币市场工具能够成为那些处于风险中的资本的避风港。
当通货膨胀、大宗商品价格、利率和劳动力成本开始下降时，预示着经济将会以稳健的步伐再次实现增长。在这样良好的经济环境中，投资者应当意识到股票和债券的表现要强于房地产、贵金属和能源类股票的表现。
以下信号利好股票和债券。
·经济增速放缓，且低于其长期平均增长率。
·货币供给增加。
·实际短期利率位于1.4%的长期平均值之上。
·通货膨胀保持平稳或者下跌。
·大宗商品价格保持平稳或者下跌。
·利率保持平稳或者下跌。
出现高通货膨胀风险的情况可以归结为以下几点。
·货币供给持续以超过6%的速度增长。
·经济强劲，并且以超过2.5%~3%的长期平均值增长。
·实际短期利率接近或者低于其1.4%的长期平均水平的时间超过1年。
·大宗商品价格大幅上涨。
·利率上涨。
我们将在下一章中详细讨论这些问题。