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这部著作终于大功告成了——对，就是现在！进入新世纪以来，任何人都可以获得即时的金融信息，并且根据这些信息采取行动。对于我们来说，最主要的任务就是解读那些从金融网络和晚间商业新闻中获取的大多数闪烁其词且无法解释的信息。经济和金融周期中的“密码”解读长期以来一直是人们难以突破的瓶颈。本书的目的旨在为那些仍然坚守于此的金融精英解开这个密码。 长期以来，经济学家一直
长期以来，我都在研究经济和金融周期的运行方式及其对投资管理的影响，有20多年的时间了。本书正是这些研究成果的呈现。我在书中的观点来源于我在俄亥俄州克利夫兰Case-Western Reserve大学获得博士学位和工作期间。 Case-Western Reserve大学在管理科学、信息系统和人工智能领域具有非常强大的科研能力。在毕业之后的很多年里，我曾经反复思
感谢位于俄亥俄州克利夫兰的鲍德温·华莱士学院（以文科为主）为我创造了宽松的教学条件。幸运的是，考虑到我在企业中的实际管理经验以及很少的学术背景，学院安排我讲授关于经济和金融市场管理的课程。我向学生提出大量的问题，要求他们独立思考，进而帮助他们弄清楚所接触的这些信息的含义。 学生们喜欢我注重实用性的教学方法。实际上，有时在课程结束几个月之后，我的学生还会回来告
本书的写作目的不是为你提供一种能够一夜暴富的方法，也不是让你拿着资金去贸然投资，而是向你阐述投资者应该掌握的关于资金管理的知识。每个人都希望为自己的退休生活制定一个既有保障又安全的规划。无论你所面对的是牛市还是熊市，本书都将帮助你实现这个目标。你的任务是通过学习本书，知道如何在这场策略的博弈中提高获胜的概率，并降低不可控制的风险。 达格尼诺博士拥有20多年的
企业战略与财务策略的主要目标是让财务状况保持在期望的水平值上。然而，要想在收益率保持最小波动的同时以一成不变的方式达到这个目标确实是个不小的挑战。只有在预知竞争对手和金融市场的一举一动的前提下，我们才能实现策略的一致性。与此同时，企业战略环境与金融形势的变化又让我们必须时刻保持收益和风险之间的平衡。我们应该做些什么呢？推动企业战略和财务策略制定的主要因素有哪
博弈与策略 企业战略与财务策略的主要目标是让财务状况保持在期望的水平值上。然而，要想在收益率保持最小波动的同时以一成不变的方式达到这个目标确实是个不小的挑战。只有在预知竞争对手和金融市场的一举一动的前提下，我们才能实现策略的一致性。与此同时，企业战略环境与金融形势的变化又让我们必须时刻保持收益和风险之间的平衡。我们应该做些什么呢？推动企业战略和财务策略制定的
我们之所以要讨论风险，是因为人们所谓的预测是不值得信赖的。你自己或者其他人对股票市场、利率和经济将会发生什么的预测往往都会被证明是不可能发生的事情。如果人们的预测是值得信赖的，如果这些预测都是确定的事实，如果我们真正知道接下来将会发生什么的话，那么策略这个词就不会再是人们关注的焦点，这是因为最好的策略就是将赌注压在那些预测上面。然而，在不能确定这些预测能否成
在面对资金管理和投资组合的风险这个问题上，定期对你的投资组合与操作策略进行检查分析是至关重要的。专业人士会根据出现在屏幕上的数据随时评估他们的投资策略。激进的投资者可能每天或者每个星期评估一次自己的投资策略。而其他的投资者则更倾向于每个月评估一次。不管你采用哪种方法，定期分析自己的投资策略并且重新评估风险才是最重要的事情。你越关注投资组合的表现，获得成功的概
买入并持有策略之所以会成为一种被广泛采用的投资策略，是因为投资者根本不需要对整个投资过程进行任何思考。当然，持有这种投资理念的投资者会产生一种好事多磨的心态，但是这种策略本身却存在着某些误区。这种策略的主要误区在于，投资者相信只要自己买入并长期持有一只股票，他肯定能够只赚不赔。实际上，这种策略只适用于年轻人，因为他的人生道路还很漫长。但问题是，如果你现在只有
经济增长的波动起伏会对任何一种资产的价格造成影响。投资者通过对经济变化的研究，可以判断出哪种资产将要增值，以及哪种资产存在价格下跌的风险。当然，随着这些资产价格的变动，投资者也会逐渐改变他们的投资策略。然而，在深入探讨这些策略之前，我们需要对更多的关于经济周期的概念进行考察。 在本章中，我们将对从不同渠道获取的经济指标和数据进行分析，并对其做进一步的解释说明
广泛的经济活动衡量标准实际上就是指国内生产总值（GDP）。从投资的角度来讲，由于每个季度发布的GDP数据无法为投资者提供及时有效的参考数据，因此，这一指标在实际中并没有得到广泛的应用。然而，对于我们来说，了解GDP的内在含义以及能够从不同类型的数据中挖掘出哪些隐藏信息才是我们关注的焦点。 GDP是指在一国境内的所有劳动力和常驻单位在一定时期内生产的商品和服务
与消费者幸福感有直接联系的最重要的指标是每个月发布的就业人数报告。就业人数的强劲增长意味着经济的走强，消费者收入的增加会刺激他们的消费。就业人数增长的放缓则意味着消费者由于收入增长幅度的下降而不愿意过多支出，他们会在消费上变得更加小心谨慎。 到底什么才是就业人数的强劲增长呢？为了评估某一指标的强弱程度，根据你所选择的时期和你所采用的衡量长期增长率的方法，我们
美联储每个月发布关于制造业发展趋势的工业生产指数。该指标是一份涵盖制造业各个部门增长情况的综合性报告。当每个月发布的制造业增长率高于0.3%~0.4%时，说明制造业的发展是非常强劲的。工业产出速度的加快标志着就业人数、销售额、收入的增加以及经济的强劲稳健。 工业生产指数的下降预示着就业率、收入和销售额的下降。工业生产指数的发展趋势与本书后面提到的商品价格走势
然而，一旦市场的不确定性和利率上升，消费者和投资者会马上减少对房屋的购买以及对新屋的投资力度。可以说，房地产行业的发展与利率的走势是密切相关的。利率的上升导致企业借款成本的上升，进而导致消费者购买房产及其他不动产的成本增加。因此，伴随着利率的上升而来的往往是房地产行业的增速放缓，并且最终陷入完全的衰退。 当房地产市场红红火火，人们贷款买房意愿高涨的时候，利率
通货膨胀是当下使用最为广泛的经济衡量指标，其表现在消费者价格在过去12个月中的上涨。当你在报纸中看到通货膨胀率是2.7%的信息时，即意味着消费者物价指数（CPI）在过去的12个月中已经上涨到了2.7%的水平。投资者在投资时需要密切关注通货膨胀的走势。为此，投资者需要将当前的消费者价格增长幅度与前一个月、前两个月或者前三个月的数据进行比较。我们将在后面的章节里
生产率是衡量经济效率的指标，它体现了有效的经济是如何将投入转换成产出的。生产率是通过比较投入生产的资源所产生的商品和服务的总和进行衡量的。劳动生产率是商品和服务的产出与投入该产出的劳动时间的比率。换句话说，生产率衡量的是每人工小时的产量，或者是1小时劳动所产生的产量。这就是劳动生产率。所有人的每小时产量是当下使用最为广泛的生产力指标。劳动力是每个生产过程中非
本章介绍的各种指标可以很容易从多种途径获得。（我们之所以没有在此提及货币指标，是因为我们将在后面以整章的形式讨论这一在经济中占有重要比重的部分。）政府机构或者其他组织要对其在互联网上发布的数据负责。下文提到的机构都会在其官方网站上提供大量的支持服务，以方便我们获取这些数据：美国经济分析局、美国劳工统计局、美国人口统计局、全美采购经理人协会、世界大型企业联合会
在本章中，我们介绍了最重要的指标，并且对其含义以及如何解读进行了解释。这是我们利用这些知识评估各种指标对金融市场和投资活动的影响的第一步。 当出现以下情况时，我们可以判断经济处于强劲的增长阶段。 ·GDP的增长幅度位于其长期平均增长率之上。 ·就业率以超过2%的速度快速增长。 ·招聘求职广告数量增加。 ·零售额快速上涨。 ·消费者信心指数超过90，或者达到1
我们在本书开篇的时候曾经提到，经济周期就像一幅马赛克图画。通过对前面章节的介绍，这幅图画的所有组成部分将会陆续出现。最终，你将看到一幅完整的图画。我们之前讨论过的那些主要的经济指标，为经济周期的发展方向及其强弱程度提供了重要的信息。 在本章中，我们将运用大量的经济周期案例来培养你观察和分析经济数据的能力。虽然这些案例的完整性和详尽程度并不完善，但是其目的是让
我们首先考察有关消费者习惯的指标，然后再看看其在典型的经济周期中的表现（见图3-1）。假设现在的库存量处于比较低的水平。其结果是，企业为了提高销售额决定增加库存。企业采取的第一个步骤之所以是增加周平均工作时间和加班时间，是因为企业希望在增加雇用员工数量之前能够确认生产的复苏是可持续的。随着经济环境的改善，之前由于糟糕的经济环境而低落的消费者情绪开始出现好转，
我们再次假设库存处于比较低的水平，且企业做出增加其库存量的决定（见图3-2）。在这个阶段，企业不但要增加产量，还要雇用更多的员工。结果，员工的收入和企业的销售额得到了提高，而库存/销售比率则出现了下降。在经济周期开始扩张的初期，随着销售额的增长快于库存的增长，企业必须充实其库存存量。 当产量增加的时候，企业的设备使用率得到了提高，我们就可以从中获得企业的生产
图3-3 显示了在原材料、利率保持稳定的情况下，房地产部门经历的快速增长。然而，当原材料价格和利率的不断上涨产生负反馈时，房地产部门的发展就会放缓。 很快地，其他房地产开发商也意识到了市场出现的异动，而且他们相信有些人已经走在了自己的前面。这些开发商知道更低的利率水平对于他们建造更多的建筑是个非常好的时机。为了实现这一目标，开发商除了向银行大举借债，还要雇用
影响通货膨胀最重要的力量是货币因素（货币总量和实际短期利率的上涨），这部分内容我们将在第6章和第7章中详细讨论。然而，通货膨胀具有明显的周期性特征（见图3-4）。 这部分内容的目的是为了让我们回顾通货膨胀因素是如何和为何产生的，以及通货膨胀因素为什么会成为整个经济活动中重要的一部分。我们的目标是要强调通货膨胀的正反馈。当通货膨胀下降的时候，实际收入（收入减去
为了考察在典型的经济周期中生产和盈利的表现（见图3-5），我们还是和以前一样假设库存下降，而企业决定增加产量以补充库存这一事实。为了增加产量，企业需要借款购买原材料，支付越来越多的工人的工资以及投资新的项目。随着产量的增加，企业对资金的需求也会增加，而原材料的价格会因此而上涨。随着就业率的提高，失业率开始下降，工资水平也会以更快的速度上涨。 此外，设备使用率
我们在本章中考察了各种经济指标之间的内在联系。在下一章中，我们将把不同的周期集合在一起，然后观察它们在整个经济周期中的增长与变化情况。 正如我们在前文中所讨论的那样，经济周期的主要推动因素来自于金融周期。金融周期体现的是由美国央行控制的货币流通总额增长或者货币供给的一种形态。货币供给的增加或者下降会对整个经济活动和资产价格产生长达数年的连锁反应。 由于美国的
在第1章里，我们讨论了风险的概念以及避免你的证券投资组合出现亏损的重要性。对投资风险的管理应当成为你制定交易策略时最主要的目标。正如扑克牌比赛中的策略那样，投资者可以从中学习如何制定灵活且合理的控制风险的投资策略。我们要像扑克牌玩家那样，根据这局牌获胜的概率决定投注的大小。同理，投资者也要根据每一项投资盈利的可能性来调整在该项目上的投资金额。 本书的主要任务
（1）制造业平均每周工作时间。制造业生产工人平均每周工作时间是领先经济周期的数据，因为雇主通常会在决定增加或者减少工人数量之前调整工作时间。 （2）平均每周首次申领失业救济金的人数。相对于就业总人数和针对整体经济环境的失业人数而言，新的首次申领失业救济金人数的敏感程度更强。该指标领先于经济周期，但是当其被纳入领先指数时会出现反转的情况。 （3）制造业新增订单
（1）非农就业人数。该指标由全职员工、兼职员工，没有进行区分的永久雇员和临时雇员组成。由于非农就业人数反映的是除农业机构、政府机构和美国规模最小的企业以外的实际雇用和解雇的员工的数量，因此该指标是观察经济运行是否健康的最严密的监测指标之一。 （2）个人收入减去支付转移。我们用该指标衡量人们的实际工资收入和其他所有人经过通货膨胀调整后获得的美元收入。该指标不包
用于计算落后指数的指标主要有以下几个。 （1）平均失业周期。该指标衡量的是那些已经被视为失业的个人平均失业的周数。由于该指标在经济衰退期间的数值较高，在经济扩张时期的数值较低，因此该指标在计算的过程中通过会出现倒挂的情况。换句话说，每个月的变化信号都是相反的。在经济扩张并实现强劲增长之后，平均失业周期总是处于下降当中，而在经济衰退开始出现之后，平均失业周期总
1989年春，经济学家詹姆斯·S.斯托克（James S.Stock）和马克·W.沃特森（Mark W.Watson）在NBER Reporter共同发表了一篇题为《同步和领先指标》的论文。在这篇论文中，两位经济学家提出了与传统算法截然不同的计算经济指标的方法。他们只选取那些自己认为具有说服力的指标，并且创新了实验同步指数与实验领先指数。 实验同步指标是美国
本章的内容是将之前讨论的各种经济指标进行汇总，然后阐述综合指标的概念。此外，我们还回顾了这些指数的历史表现，以及这些指数在投资者关注美国经济和金融市场的表现时所发挥的重要作用。 对于投资者来说，最关键的是这些指标可以再细分为3个主要类型：领先、同步和落后指标。领先指标综合指数及其组成部分之所以要密切关注，是因为它们预示着未来经济的走势。 然而，相对于领先和同
领先、同步和落后指标体系可以让投资者把握住经济周期的不同阶段。除此之外，这些指标还是投资者评估风险以及捕捉由各种资产发出的投资机会的重要途径。我们现在知道领先指标指数的上涨（例如，货币供给、订单、建筑许可证和利润的增加）都会在生产率、就业率和收入等同步指数上涨的几个月之后出现上涨。 在经历了同步指数的强势且持续的上涨后，包括通货膨胀、劳动力成本和利率等指标在
经济是一种敏感且微妙的机制。从企业的盈利能力到资产的价值，经济增长率的细微变化都会对整个经济行为产生重要的影响。例如，从商品到股票、从利率到贵金属再到货币，都会受到经济变动的影响。原油和木材的价格可能今年还在高位运行，而下一年却进入了下降通道。黄金和房地产在20世纪70年代是非常炙手可热的投资项目，然而进入20世纪80和90年代之后，之前的赢家则戏剧性地变成
也许你会对下面提到的内容产生一些疑问。如果经济的长期平均增长率非常重要的话，那么我们需要做些什么才能让它上涨呢？该领域的一些重要研究表明，这和一个国家生产率的增长有关。而这一切只能通过改善教育、增加投资和降低通货膨胀来实现。然而，实现这个目标可以说既简单又非常困难。 经济周期的第一阶段 当经济摆脱衰退或者低于增长潜力的缓慢增长后开始复苏的时候，我们就进入了经
在前面的章节中，我们讨论了领先、同步和落后指标的概念、含义、衡量标准和使用方法。另外，我们还考察了经济周期是如何在四个阶段中由缓慢增长的阶段进入强势增长的阶段，随后又再次经历缓慢增长的。随着经济周期的运行，各经济指标之间的联系越来越密切。我们注意到，单位劳动力成本、通货膨胀和利率等落后指标的上涨为投资者提供了重要的信息。这些落后指标提示投资者要寻找诸如股票价
控制投资风险需要解决两个基本问题。首先，投资者要选择那些能够产生绝佳盈利机会的资产。历史的经验告诉我们，在通货膨胀正在下降或者低通货膨胀时期，股票是最佳的选择。然而，在通货膨胀正在上升或者高通货膨胀时期，房地产和大宗商品会为投资者带来更高的收益率。其次，投资者要决定在特定资产上的投资比例。至于初期和后期的投资规模，则完全取决于投资者对短期和长期经济趋势的判断
我们可以通过对20世纪发生的历史事件的分析获得很多经验和教训，但是本书只回顾发生在20世纪下半叶的经济和金融历史，并且试图从中获取那些能够直接影响投资者对金融市场进行评估的相关信息。通过分析，我们可以发现一些基本的趋势，而这些趋势有助于投资者制定选择资产时的策略和判断某些经济发展中存在的长期风险。 首先，我们将过去几十年的历史分为20世纪50年代至1968年
短期利率是指期限在一年以内出借和偿还的货币价格。在我们的分析过程中使用的是13周国债利率，其代表着美国政府周期为13周的贷款应当偿还金额的利率。我们之所以选择这个利率，是因为它对市场环境的变化反应非常迅速。此外，13周国债利率还具有在美联储政策公布之前率先启动的特点。最后，我们还将分析美联储与利率之间的关系。现在，我们暂且接受美联储对短期利率，特别是13周国
美国经济及其金融市场在1950年以后的迅猛发展是和美国的实际利率水平分不开的。当然，这其中也有其他的各种因素在起作用，例如，战争、从小政府到大政府的政府政策变化以及福利国家的增加。与此同时，我们还会被那些刊登于头版头条的具体设想和政治取向所误导。有时候，我们确实需要一个更加倾向于福利国家的政府作为解决公民在保险、医疗救助和日间护理等问题的守护人。然而，所有这
在货币市场这个非常敏感的市场中，利率能够对经济增长和整个金融环境中发生的任何细微变化做出快速调整。正是因为这种敏感性，我们才能够从客观的角度观察投资环境的具体状态。悉尼·霍默（Sydney Homer）曾经说过：“利率是任何一个经济体的体温剂。” 利率的上涨是强势经济的直接体现，因此在这个时候投资股票的风险是非常大的。股票市场在利率上涨期间的表现往往是差强人
我们接下来将从投资的角度来分析如何利用已知的数据评估一个国家的风险。假设A国的利率水平是30%，而B国的利率水平是15%。市场认为虽然两个国家的利率都远远高于4%~5%的基准水平，但是B国要比A国的情况好得多。这两个国家都没有遵循有效的经济和金融政策，因此都处于比较高的风险等级。此外，我们还假设A国的通货膨胀率是29%，而B国的通货膨胀率是10%。由此我们得
为了制定长期的投资策略，投资者需要密切关注当前的实际短期利率水平。我们知道，如果实际短期利率低于1.4，或者短期利率低于通货膨胀水平的两倍，那么几乎任何一个国家都有可能出现下面的情况。 ·日益加剧的通货膨胀。 ·不断上涨的大宗商品价格。 ·经济和金融周期出现波动。 ·生产率增长速度非常低。 ·极低的经济增长。 ·企业更倾向于提高价格，而不是通过投资提高其生产
毫无疑问，利率水平的发展趋势是投资策略制定过程中最重要的变量之一（见图7-1）。此外，利率水平还影响着股票市场、美国经济、通货膨胀以及美元相对于其他货币的走势。所以，了解短期利率是由谁决定以及如何决定是非常重要的。 任何国家的中央银行——就像美国的美联储，是一个国家中被赋予法定权力，足以影响短期利率水平和趋势的机构。因此，中央银行对金融市场有着非常巨大的影响
一个国家成立自己的第一个中央银行并非易事。虽然国家对中央银行的需求是无可争议的，但是其支持者却在几十年前为了平衡国家与地方之间的微妙关系发生了激烈的争执。从国家的角度来说，中央银行的组织结构必须方便各个地区之间的支付兑换，从而加强美国在世界经济中的地位。从地方的角度来说，中央银行必须对美国境内不同区域的流动性需求负责。 私人银行的利益与中央政府的职责是另外一
美联储的主要功能是控制货币和信贷的增长。货币政策是指引导货币和信贷扩张的一系列操作，旨在通过这种方式以合理稳定的物价创造平稳且不断增长的经济。 也就是说，美联储的目标是实现货币供给的增加，并且通过将经济周期的波动降到最小的方式创造一个低于2%的低通货膨胀经济环境。历史数据显示，低于2%的通货膨胀通常会保持物价的稳定，并且随之而来的是稳定的经济增长。然而，20
美联储可以通过调整货币供给的增长或者实际短期利率的水平间接影响通货膨胀、经济增长、就业以及股票市场的走势。为了实现这些目标，美联储可以通过公开市场操作买卖政府证券或者调整贴现率。而这些操作都要通过被称为联邦基金市场的银行准备金市场完成。 第三种货币政策工具是指美联储调整银行存款准备金的能力。银行和其他存款机构依法持有特定数量的准备金。我们把以备资金突然外流之
美联储能够提供的货币总量是经济和金融市场的重要驱动力量。货币总量的变化会导致市场的巨大波动，其持续时间大约在5~7年，因此，货币总量的变化对我们的生活和大部分资产的价格有着显著的影响。 1960~1995年总共出现了7次主要的金融周期。在疲软的经济环境下，每一个金融周期都是从货币供给量接近于0的低水平快速上升到3%开始的。在典型的金融周期里，货币供给总量的增
从美联储的角度来说，其目标是通过实际利率和货币总量的增长解决国内和国际经济中出现的问题。我们在前面的章节中讨论过美联储运用实际利率水平控制通货膨胀压力的问题。那么，投资者应当使用哪个指标来评估美联储的货币政策呢？ 工资的上涨速度、不断上涨的大宗商品价格以及更低的实际短期利率等体现经济增长和通货膨胀趋势的指标，是决定利率走向的最实用的指标。其他指标包括由全美采
收紧的货币政策意味着经济体系中流动性的下降。金融资产在此期间的表现难有起色。由于缺少流动性，企业和消费者更倾向于出售手中的金融资产，然后再将这笔收入用于企业自身的投资，从而增加企业的现金余额。 另一方面，当美联储实施货币宽松政策时，就会向经济体系注入流动性，但是，这部分增加的流动性却无法马上用于实体经济。因此，这就是股票和债券通常会在货币总量扩张的时期上涨的
随着对经济和金融指标行为分析的深入，我们发现这些指标之间的相互联系是非常紧密的。通过这些指标，我们可以了解经济和金融周期在各自不同阶段的表现。此外，细心的读者也许会发现，我们到目前为止所讨论的这些指标实际上可以分为三大类。 根据前面的内容，在经济周期中，绝大多数的经济和金融指标可以归纳为领先指标、同步指标和落后指标。对于投资者来说，了解这三种指标之间的关系是
通货膨胀是一种主要的货币现象。也就是说，通货膨胀主要是中央银行的政策和行为导致的。在决定与通货膨胀有关的货币供给增长以及利率的水平和趋势（实际利率）时，美联储的行为起到了重要的作用（见图6-2）。 例如，发生在20世纪90年代初的储贷危机和房地产崩盘等国内外危机，迫使美联储不得不实施宽松的货币政策并且向市场注入充足的流动性以解燃眉之急。如果细心的投资者能够注
诸如铜、天然橡胶、原油、铝和钢材等大宗商品的价格，能够为投资者提供非常实用的信息。大宗商品的价格对需求非常敏感。由于对大宗商品的需求主要取决于经济表现的强弱，因此，其价格的变动将会为经济周期的发展方向提供及时的信息。大宗商品的重要性在于其价格对需求的敏感程度。当经济环境向好时，其对大宗商品的需求就会增加，而投资者则会根据大宗商品提供的及时的、无偏差的信息了解
工资的增长与经济周期的表现密切相关。当经济走强时，工资水平会随着失业率的下降而上涨。随着失业率的下降，强劲的经济得到确认，劳动力市场变得越来越紧俏，工资上涨的压力越来越大。当经济下滑接近或者低于其2.5%~3%的长期平均水平时，就会导致失业率的上升。随着越来越多的工人涌向劳动力市场，工资增长速度要么维持在现有的水平，要么开始下跌。 作为与通货膨胀同属落后指标
通货膨胀是经济的痼疾。日益加剧的通货膨胀预示着经济的运行缺乏效率。这种情况也意味着企业为了提高自身的盈利能力，更加倾向于抬高价格而不是提高生产效率。当企业意识到通过抬高价格要比提高生产率更容易增加其边际利润率时，持续上涨的通货膨胀就会对生产率产生负面的影响。日益加剧的通货膨胀意味着那些依靠固定收入生活的人会因为外部因素的影响而耗尽自己的生活资源，从而迫使他们
通货膨胀的走势为金融市场的长期发展趋势提供了非常有用的信息。稳定且低水平的通货膨胀体现了稳定的经济。与其他的落后指标一样，只有稳定的通货膨胀才能够为金融市场的发展营造良好的经济环境。低通货膨胀意味着稳定的经济环境，稳定的短期和长期利率又是实现这一目标的必要条件，而股票和债券市场的走势也将得益于稳定的经济环境。 然而，日益加剧的通货膨胀、快速上涨的大宗商品价格
债券投资是一个非常复杂的话题。到目前为止，我们所看到的一切都对债券价格的表现产生了影响。债券价格（以及因此而衍生的利率水准）是非常重要的经济指标，因为它们可以反映金融市场的风险程度。此外，在经济周期中的特殊时期，债券还可以成为非常好的投资工具。 债券和债券投资这个问题一直是很多专著的研究主题，但它又不是光靠寥寥几页纸就能说清楚的。尽管我们不能在本书中对其进行
当一家企业需要为大型投资融资时，他们就会向投资者出售债券。这些债券体现了借款人在若干年里向贷款人返还资金的义务。这里提到的重要的借款人是指美国政府。美国政府利用向投资者发行债券筹集的资金为其日常的运转或者重要的政府项目融资。 借款人的偿还义务取决于若干个指标。第一个指标是利率。该指标规定了借款人向贷款人偿还一定的资金，而这部分资金是贷款人事先知道的，我们把它
为了将长期利率或者债券的收益率与经济周期联系在一起，首先要把债券收益率的表现归结为落后指标是非常重要的。这是为什么呢？当经济在持续的低迷过后开始以更快的速度增长时，领先指标就已经开始了上涨，而货币供给也已经连续几个月加速增长了。当美联储为了向其经济体系注入必要的流动性而实施宽松的货币政策时，实际短期利率会因为经济的缓慢增长而处于较低的水平。此时，企业开始出现
固定收益证券的价格波动幅度是由3个主要因素决定的。第1个因素是债券的到期日，第2个因素是息票利率，第3个因素是波动开始时的实际利率水平。每一个因素或者几个因素的组合都会影响债券价格的波动幅度。我们将分别考察每一个因素是如何发挥作用的。这些信息在投资者制定债券投资策略的过程中起着非常重要的作用。 我们首先考察债券的到期日。债券的到期日越长，其价格的变化和波动幅
利率及其与经济周期的关系是最复杂的研究课题之一。到目前为止，能够真正理解这个微妙且复杂问题的人非悉尼·霍默莫属。当我们谈论利率的时候，必须要把短期利率和长期利率区分开来。 短期利率与长期利率之间的关系为我们提供了包括金融市场和经济前景的联系与风险在内的重要经济信息。由于短期利率比长期利率的波动幅度大，因此，短期利率的涨跌速度要比长期利率的涨跌速度快。 我们将
我们在前面的内容里了解到，到期日相同的债券会因为等级的不同而拥有不同的收益率。低等级债券的收益率之所以更高，是因为贷款者需要从这种类型的债券上面获得一定的溢价；因此，它们的利率会更高。我们可以通过两种基本的方法计算证券收益率之间的利差。第一种方法是计算两种证券之间收益率的差。第二种方法是计算两种证券收益率之间的比率。例如，如果BAA级债券的利率水平是8%，1
当我们预测债券的收益率时，不得不提到长期利率这个落后指标，因为它只有在经济活动持续很长一段的强势表现之后才会上涨。此外，由于收益率反映的是贷款者的通货膨胀预期，所以收益率与通货膨胀的未来走势是同步的。对于所有的落后指标来讲，对未来的预测是从考察诸如货币供给增长、收益率曲线、BAA级债券和10年期国库券收益率的质量利差以及消费者情绪等领先指标的趋势开始的。 伴
当经济增速放缓、货币供给下降、实际收益率高企、采购经理人指数跌破50%以及大宗商品价格疲软时，债券的投资吸引力就会大大增加。投资者在这种经济环境下应当买入长期债券或者投资标的是长期债券的共同基金。 然而，只要经济出现走强的征兆，比如说，货币供给的持续增加、不断上涨的大宗商品价格、加速生产的工业产品、日益上升的消费者信心、低实际债券收益率以及采购经理人指数突破
在上一章中，我们了解到经济指标、金融指标以及风险的变化是如何在评估风险方向上发挥作用的。为了更好地理解风险的含义，我们必须要清楚各种经济指标之间的内在联系。为此，我们通过简单的经济周期来表述它们之间的关系。在对经济周期和金融周期进行分析之后，我们将大多数指标归纳为领先指标、同步指标和落后指标三大类。 在我们的模型中，这三种指标之间的关系可以按照下面的先后顺序
在这部分内容里，我们将详细讨论长期投资的真正含义以及这样做的意义。目前主流的观点之所以认为进行长期投资的投资者会获得丰厚的回报，是因为整个市场的趋势是向上运行的，而且在这种环境下，投资者能够获得将近7%的资本增值和大约3%的股息，整体的收益率可以达到10%~11%的水平（7%已经接近货币供给增长的平均长期水平）。 有观点认为，投资者不应该进行波段操作，因为从
为了更好地理解股票市场与经济周期之间的关系，我们需要将股票市场比作一个充满流动性的蓄水池——也就是说，股票市场好比一个拥有大量货币的蓄水池，投资者可以随时从中提取自己需要的那部分资金。当投资者不需要货币用于消费时，他们就可以将这部分货币投入到股票市场这个蓄水池中，从而增加股票市场的资金总量。当投资者需要进行投资、消费以及其他活动时，股票市场的资金总量就会下降
评估股票市场风险最重要的因素并不是我们缺少有关经济和金融发展的及时信息，而是我们的情绪。这部分内容旨在向投资者提供评估股票市场风险的方法。然而，最困难的事情是如何才能让投资者相信我们的观点。实际上，这些问题都是由人们的贪婪导致的。“我为什么要在股票市场大幅上涨的时候开始抛售股票呢？我为什么不选择放手呢？毕竟，如果坚持的话，我无论如何都会成功的。”（然而，事实
从20世纪80年代中期开始，科技股便开启了其牛市行情。纳斯达克指数从20世纪80年代中期到1999年年底上涨了10倍的事实足以看出科技股的强势。纳斯达克指数的飙涨在很大程度上是因为科技股的权重很大，而令专家们感到困惑的是，他们仍然对这个市场的持续性表示怀疑。我们可以通过两种方式来解释科技股的强势表现。 首先，科技股在通货膨胀从15%下降到大约3%的时候开始走
确认市场风险等级的重要性在于它在将投资者损失最小化的同时降低其收益率的波动幅度。为了评估市场的风险，认识到经济周期和金融市场所处的阶段是至关重要的。 我们知道，货币供给的增长意味着信贷需求会随着股票市场的走强而不断扩张，而股票市场的繁荣将导致更加强势的经济活动（见图10-2）。强劲的经济具体表现为不断上涨的大宗商品价格以及短期利率和长期利率的上涨。大宗商品价
股票市场是经济和金融体系不可或缺的一部分。当经济从低速增长进入快速增长，随后再次回归低速增长时，企业和消费者就会向市场释放各种影响金融和股票市场的力量。我们发现，货币供给增长或者股票市场等金融指标的下跌会对企业的经营活动产生消极的影响。因此，我们不能孤立地看待股票市场，而要把它视为经济和金融体系的一部分。股票市场影响着经济体系，而经济体系又反过来作用于股票市
当记者们每天晚上谈论市场当天的表现时，他们通常会报道道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数以及纳斯达克综合指数这三大股指的走势情况。道琼斯工业平均指数有着100多年的历史，但是它很难对股票价格进行复杂的计算。正是出于这个原因，该指数只包含了30只蓝筹股，它们是美国规模最大、业绩最好的大公司的代表。人们习惯于将道琼斯工业平均指数称为一个市场。起初，该指数只关注
简单移动平均＝（P1+P2+…+Pn）/n 式中，P表示股票价格。 如果n=10，则说明在第10个交易日，将之前10个交易日的股票价格相加，然后用得出的总和除以10。如果今天是第11个交易日，那么，就将包括今天在内的前10个交易日的股票价格相加，再除以10。假设我们每天或者每周重复这种做法，就能够得出10周的移动平均线。 然而，简单移动平均值有时候会出现不稳
我们通过比较发现，20周移动平均线比40周移动平均线的移动速度更快。运用快速和慢速移动平均线可以获得更多有关股票市场运行的信息。通过计算快速和慢速移动平均线之间的差离状况，我们可以获得一条围绕着数值0上下运行的震荡指标。当该指标位于0之上时会发出买入信号，位于0之下时会发出卖出信号。我们将这种方法称为平滑异同移动平均线（MACD）。通过使用移动平均指标，快速
在得到一只股票的价格或者一种股票市场指数的比率及其移动平均值后，我们可以获得围绕着数值1震荡的指标（见图11-1）。在对市场进行了几个月的观察之后，我们能够发现更高值与更低值这两个极端值之间的震荡比率。该指标反映了市场或者个股的运行趋势。当这个比率值接近更高值时，说明市场保持着非常强势的运行趋势。然而，当这个比率值下跌到靠近更低值的区域时，则表明当前的市场非
此外，当大多数股票的价格下跌时，涨跌趋势线指标就会呈下降走势。涨跌趋势线指标之所以先于股票市场见顶，是因为当市场越来越接近其顶部时，这就是一个充满选择性的市场。也就是说，这时的投资者更关注那些为人熟知且流动性好的股票，而忽视其余的股票。涨跌趋势线指标在市场的底部很难发挥其作用，这是因为当整个市场见底时，该指标通常会上涨。因此，涨跌趋势线指标只能够在市场的顶部
技术分析的一条重要法则是有关市场正在发生什么的信息都来源于市场本身。市场指数的变动率就是获得这些信息的途径。目前最常用的是13周的市场变动率。例如，标准普尔500指数在13周期间的变动率。当市场上涨到更高的水平时，投资者应当在该变动率下跌的同时获利了结。同理，当市场下跌且变动率下降到很低的水平时，新的投资者就应当在变动率上涨的时候进场。 13周市场变动率的震
对股票市场的运行或者股票价格的图形分析可以为投资者提供有关盈利潜力的重要信息。为此，我们在进行图形分析时首先要做的就是判断趋势。股票或者指数是处于上升、下跌还是盘整的趋势呢？上升趋势中的股票价格图形的特点是股价屡创新高，且股价的底部稳步上移。一般情况下，价格创新高的股票回调的低点通常位于前一个低点和高点之间50%以上的位置。 下跌趋势中的股票价格图形的特点是
如果成交量在重要的股票市场下跌期间仍然维持低位并且低于前一个高点的话，那么该市场将会继续下跌，这是因为还没有买方力量介入市场。成交量只有在市场下跌期间开始增加的时候才会形成市场的底部。投资者通常把这种行情称为恐慌性抛售。然而，与之相反的行情则被称为跳空上涨。也就是说，股票在市场下跌的最后阶段由弱势转向了强势——对于那些信心坚定且洞察到应当加大买入规模的理性投
有些机构会测量专业与非专业投资者对股票市场的乐观情绪。他们通过对市场参与者和给出投资建议的撰稿人的调查，得出持有牛市、熊市和中性观点的投资者的百分比。持有牛市观点的投资者的百分比为我们提供了有关市场持仓量的重要信息。当这部分投资者的百分比非常高的时候，意味着当前的市场非常强劲，投资者坚信市场将来必定上涨。显然，当时的大部分投资者已经满仓，而此时的风险在于已经
我们不仅可以利用直线来绘制股价的运行通道，而且还可以通过移动平均线更加直观地观察股价的趋势。例如，用标准普尔500指数的40周移动平均线替代其成交量。我们将这条移动平均线称为“M”。然后，我们再在之前的那条移动平均线值的基础上增加10%来获得另外一条移动平均线“U”。这条移动平均线就会与之前的移动平均线平行并且位于其之上。接下来，我们在移动平均线的中心线的基
虽然目前进行“一月效应”的研究很多，但是所发布的研究报告都存在不同的缺陷。大多数报告都把1月份纳入了股票全年的表现当中。然而，如果我们利用1月份作为预测全年走势的标准的话，那么这个月的市场收益率就不应当包括在内。例如，假设股票市场在1月份上涨了4%，而在本年度余下的时间里上涨了5%，就不能表述为全年5%的涨幅是由1月份上涨的4%再加上余下时间上涨的1%组成。
道琼斯工业平均指数是利用美国最大且在行业中占统治地位的公司的股价计算得出的。这些大公司是美国主要的商品和服务供应商。道琼斯运输平均指数包括全美最大的多家运输公司的股票——其主要负责国内人口和商品的运输工作。道琼斯公用事业指数的特征是它与利率的关系非常紧密，这是因为从事公用事业的公司都持有长期债务，利息费用是其财务状况中最主要的成本项目之一。同样地，公用事业类
股市趋势技术分析在判断市场风险水平、市场是否处于超买超卖状态以及市场未来发展前景方面具有很大的使用价值。通过运用本书前面介绍的经济和金融周期的概念，这些信息将有助于我们准确判断市场的走向。我们要重点关注市场的超买、超卖和情绪指标。例如，当市场维持上涨格局并且处于超买状态长达几个月之久时，并不意味着投资者就要卖出手中的股票。 同理，当市场的超卖状态持续了很长一
成功地管理资金是一件既艰巨又花费时间的事情。如果你正在寻找致富的财富公式，那么你很有可能会大失所望，因为无论你怎么寻找这个公式，到头来终将以失败告终。成功地管理资金是一个严谨的过程，它需要占用你大部分的时间。你在这方面付出的努力越多，成功的可能性就越大。 本书的主要目标之一是为你的决策提供一个框架和具体的方法，进而帮助你制定风险管理的策略。你最终接受的过程和
大多数成功的投资者认为，在资金管理的过程中，一个人的思想框架是投资过程中最重要的因素之一。由于你的交易对手方是专业的投资人，因此你就要像专业的投资人那样管理你的投资组合。 首先，我们要将管理投资组合的过程分开来看——正如专业的投资人那样，不要带有任何的个人情绪。当你被糟糕的情绪所干扰时，你做出的决策也注定是非常糟糕的。当你正在承受巨大的压力时，情绪会左右你的
如果你的目标是依靠收益率的低波动性跑赢大盘的话，那么你对投资组合的偏好这个问题就很好回答了：你偏好的是那些正在上涨、市场需求量大、不断创出新高的股票。当你观察这些股票的走势图时，你就会知道那些成交量放大且股票价格在上升通道中稳健上涨的股票才是你的选择。 如果你采取这种方法挑选股票，那么对于你来说，那些期望着手中又创新低的股票能够反弹获利的投资者的做法几乎是不
投资组合的绩效及其风险的管理不仅取决于你的买入策略，更取决于你采取什么样的卖出策略。首先，市场的风险程度是你卖出股票的主要原因，因为80%的股票的走势都是和市场的整体走势相一致的。当市场上涨的动能出现明显的下降时，经济环境和经济指标就会发出风险上升的信号，投资者此时要做的就是开始抛售手中的股票。将风险和损失最小化的唯一途径就是持币观望，没有其他选择。 投资者
遵循制定好的投资策略能够让投资者将投资组合的波动幅度控制在有限且合理的范围内。当然，投资者的个性和心理是实现这个目标的主要因素。在我们制定投资策略的过程中，意识到当前的股票市场正处于哪个阶段是最重要的。我们在前面的章节中已经详细讨论过以下问题：现在的市场是否处于牛市行情的初始阶段呢？牛市的震荡幅度是否会很剧烈呢？牛市是否已经走到头了呢？ 股票市场第一阶段的明
传统的观点认为投资者可以通过不同的途径管理自己的投资组合。实际上，每一种方法都是通过简单的公式运行的。然而，这些方法所产生的各种问题则是这部分内容分析的重点。 方法1：多样化 很多股票评论员提出，最大限度控制风险的唯一途径就是投资多样化。也就是说，投资者应当购买不同的资产来减小投资组合的波动幅度。不过，多样化投资的问题在于，投资组合的绩效通常会和市场广义的平
我们在前面的章节里讨论了两个主要话题。我们首先对经济和金融周期进行了动态分析，然后又考察了影响经济增长和金融市场的各种因素的表现。当经济和金融周期从一个阶段进入下一个阶段的时候，各种重要指标之间的因果关系就会产生作用。这些经济指标之间的内在联系在20世纪30年代末正式被官方认可，而这套经济指标多年以来一直由美国经济咨商局进行维护。领先、同步和落后指标综合指数
我们首先回顾一下企业的主要战略职能以及责任义务。这种方法可以让我们更清楚地了解企业高管、首席经济学家以及通过对经济周期发展的解读择机实施企业战略之间的内在联系。 董事会主席主要负责制定企业的发展蓝图和方向。他要对影响企业产品的经济气候非常敏感，并且带领整个企业朝着能够实现快速增长的领域前进。董事会主席的领导力主要取决于协调政治和市场约束，以及驾驭管理才能的能
管理企业和提升股东持股价值的方法有很多种。例如，战略联盟、并购、产品开发和领导力等都能够让销售和盈利实现超过平均水平的增长，从而让企业牢牢占据市场的主导地位。不论我们采取哪种方式，管理层都可以通过战略决策来进一步提高股东的持股价值。具体内容请参见图13-1。 不论企业的经营者是否关注经济和金融周期，他们都会以其强大的力量直接或者间接地影响企业的运营。那么，我
我们通常会出于重要的战略因素而组建一家新的公司或者出售企业的某一个部门。组建新的公司往往是出于需要将业务拓展到具有更高增长潜能的新产品领域。市场份额的增加以及企业在市场中的地位通常需要企业采取领先于竞争对手的战略决策。有些企业则认为被动地成立新企业以提高产能的做法无论在成本还是时间上都是得不偿失的。 一般来说，企业将现有的某块业务进行剥离的做法通常是为了削减
首席经济学家在企业进行决策时的主要职责是收集经济和金融周期运行的相关信息。此外，首席经济学家还要关注从各种渠道获得的有关经济增长预测方面的信息。在每个月进行的政策委员会——即由董事会主席、财务总监、财务主管、负责采购的副总裁、主管市场的副总裁、负责生产计划和控制的副总裁以及主管工程技术的副总裁参加的会议中，首席经济学家还要在会上就经济的运行趋势发表意见。 我
经济和金融周期在进入各自不同的阶段时往往会释放出强大的力量。这些力量是之前各种事件作用的最终结果，而经济和金融体系也将在这些力量的驱动下重新恢复平衡。例如，伴随着货币供给的强势增长而来的是强劲的经济，而强劲的经济又将导致通货膨胀和利率的上涨。 通过负反馈过程，通货膨胀和利率的上涨会导致市场对货币需求的减少，进而导致货币供给增长的下降，并最终导致经济增速的放缓
我们在第1章提到的等式+15%+15%+15%-15%=+6%说明了这样一个事实，即投资者的主要目标是获得收益。显然，我们发现亏损最有可能出现在获得多年稳定的盈利之后。针对这个问题，本书旨在试图回答两个主要问题：投资的风险有多高？投资风险正在增加还是减小？关于第1个问题，投资者在投资股票的时候需要通过对一系列经济指标的跟踪来判断市场的风险水平。 至于第2个问
你可以通过多种途径挣钱。你可以只是通过工作赚钱。然而，还有一种投资方法是以获得资本收益为目的。有些投资者把债券的利息和股票的股息作为收入的重要组成部分。这些投资者尝试着运用利息＋股息＋资本收益的方式管理其投资组合的收益率。我们在书中已经讨论过，这种方法是在风险调整的基础上管理整体收益率的。也就是说，通过对市场波动及其风险的控制来管理自己投资组合中的整体收益率
将金融市场视为经济和金融周期的重要组成部分的原因在于，我们可以把它和领先、同步和落后指标放在一起通盘考虑。投资者可以利用这种分析工具对经济正在发生什么以及经济将要发生什么做出判断，并且制定与领先、同步和落后指标走势相一致的投资策略。 投资者需要跟踪的所有指标都要以下面提到的模型为基础，这也是本书的主旨内容之一（可同时参考图5-1）。 ·领先指标率先见顶。 ·
投资者每时每刻都要关注风险的变化及其未来走势。当风险发生变化时，不论你当时处于经济周期的哪个阶段，你都需要调整自己的投资总额。正如经验丰富的扑克牌玩家那样，你应当将你的投资与赚钱的概率或可能性相匹配。 当有利的条件出现时，投资者应当毫不犹豫地进入股票市场。绝佳的买入点通常出现在以下几个时刻。 ·经济疲软且持续下行。具体体现为：货币供给增长持续下降时间超过1年
我们是否可以找到能够替代股票的其他投资品种呢？当股票的投资环境良好且风险很低时，这种操作的可能性是零。究其原因，有关这方面的文献资料不止一次证明股票在经济和金融条件非常有利的条件下，其业绩表现要强于其他的资产。 然而，股票以外的其他资产可以以多样化投资的形式存在。当经济环境由于较低的经济增长、疲软的大宗商品价格、高企的短期利率和下降的通货膨胀而出现改变时，长
现在，你已经掌握了一套长期以来被证明是合理的投资纲要。它会为你提供衡量投资股票市场风险水平所需的信息。你需要关注不同指标之间的内在联系以及这些指标和股票市场之间的关系。至此，你已经掌握了获取自己所需信息的方法。 评估风险是非常重要的一个环节。你需要把有关经济、金融周期走势、短期利率、美元走势、通货膨胀、大宗商品价格、长期利率、收益率曲线以及10年期国库券收益
在本书行将结束之际，我们仍然要问一个问题——接下来应该如何着手？对于初级或者中级投资者而言，如何运用本书中有关经济和金融周期的理论、关系和信息呢？本章的主要内容就是带领读者寻找解决这个问题的方法。 本章以问答的形式分为六部分内容。从收集数据开始，到衡量绩效为止，所有的一切旨在管理你的权益。第一部分主要涉及收集相关数据方面的问题。我们先从最简单的数据入手，然后
问：我需要收集哪些类型的数据？ 答：重要的数据有很多种。首先是关于经济方面的数据。我们需要收集有关经济周期、经济增长速度以及经济周期加速或者减速程度的信息。 其次是货币数据。货币数据不仅提供金融周期的相关信息，而且还显示了美联储正在以及将要采取的措施，以及这些措施对金融市场和未来投资的影响。 第三类数据和利率有关。你需要运用这些信息来评估经济和金融周期对利率
问：我已经收集了所有数据，接下来该怎么办？ 答：你需要在理解这些数据的内在含义的基础上进行分析工作。为了预测工作的顺利进行，你要构建一个虚构的场景（我们将在下面讨论这部分内容）。 问：我该如何准备这些数据？ 答：以图表的形式准备这些数据。 问：你之前提到的信息类型包括：各种指数、就业和零售额等信息。你是如何将这些数据放在同一张图表中的呢？ 答：为了比较这些彼
问：为什么要在所有分析的基础上进行预测？ 答：正如比赛那样，你需要展望未来，并且对可能出现的情况制定适合自己的策略。你所做的分析能够为你提供一些其他的观点，而其中的某一个观点也许是最有可能出现的。在接下来的一周或者一个月里，你需要再次评估这些数据，并且重新调整适合自己的策略。 问：我应该从哪些方面开始着手呢？ 答：我们运用领先、同步和落后指标之间的关系展望未
问：如何利用这些专业知识制定贯穿于整个经济周期的投资策略？ 答：投资者首先要确定的是股票市场处于其发展周期的哪个阶段。当一切向好、股票市场看涨以及市场的广度非常巨大时，你就处于股票市场周期的第一个阶段。当股票上涨但是现在更加具有选择性时，股票市场就处于第二个阶段，即成熟阶段。当股票市场的环境变得越来越消极时，我们就处于股票市场的第三个阶段。 问：我在股票市场
问：假设我刚刚完成了对每周或者每个月预测工作的检验，并且更新了投资策略。我现在已经做好了投资准备。对于共同基金和股票来说，现在投资哪个更好呢？ 答：大多数共同基金的投资标的都以股票为主。由于我们的风险来自于打理共同基金的基金经理，因此你的投资风险并没有消除。实际上，当股票市场下跌或者走势惨淡时，大部分共同基金的表现都很糟糕。 问：如果股票市场和共同基金的表现
问：您曾经提出制定投资策略最重要的一点是衡量投资的绩效以及从中获得的反馈。请您具体解释一下它的含义？ 答：衡量投资组合的绩效是投资过程中最重要的环节。如果投资者没有时间评估其投资组合，以及将其相对于股票市场的趋势一并考虑的话，那么他是不可能管理好自己的投资的。投资组合的绩效衡量是以周为单位的，投资者通过分析应该明白自己的投资组合表现好与坏的原因。 问：我应该
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我们是否可以找到能够替代股票的其他投资品种呢？当股票的投资环境良好且风险很低时，这种操作的可能性是零。究其原因，有关这方面的文献资料不止一次证明股票在经济和金融条件非常有利的条件下，其业绩表现要强于其他的资产。
然而，股票以外的其他资产可以以多样化投资的形式存在。当经济环境由于较低的经济增长、疲软的大宗商品价格、高企的短期利率和下降的通货膨胀而出现改变时，长期债券的投资价值就十分明显了。
当经济表现非常强劲、货币总量快速增长、实际短期利率接近或者低于其长期平均水平时，投资房地产、大宗商品、贵金属、硬币以及艺术品等硬资产则是不错的选择。美国20世纪70年代通货膨胀以及硬资产价格的飙升就是低水平的实际短期利率作用的结果。