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股票价格和经济周期
为了更好地理解股票市场与经济周期之间的关系，我们需要将股票市场比作一个充满流动性的蓄水池——也就是说，股票市场好比一个拥有大量货币的蓄水池，投资者可以随时从中提取自己需要的那部分资金。当投资者不需要货币用于消费时，他们就可以将这部分货币投入到股票市场这个蓄水池中，从而增加股票市场的资金总量。当投资者需要进行投资、消费以及其他活动时，股票市场的资金总量就会下降。
我们可以将经济环境的发展趋势看作股票市场资金水平的调节器。当经济状况得到改善并且开始走强时，企业就需要大量的资金扩张其生产能力，或者购买新的程序提高生产率，因此，投资机会将随着企业盈利能力的提升而增加。在这段时期内，企业投资的收益率可以达到40%~50%，这一水平远远超过了股票市场的收益率。因此，当经济走强且企业的状况得到很大的改观时，投资者需要将资金从股票市场这个大蓄水池中抽出，转而投入实体经济。
随着经济的减速以及投资机会的减少，经营者、投资者和消费者就会将资金投入股票市场。在好的投资机会再次出现之前，他们会将这部分资金一直“存放”在股票市场中。这也就是股票市场总是在经济增长强劲时期表现疲软，以及在经济减速且缓慢增长时获得超过平均收益率的回报的原因之一。当经济开始以超过3%~4%的速度增长时，投资者即将迎来股票市场的高风险期，其具体体现在股票市场震荡加剧且只有少数行业板块保持上涨的趋势。另一方面，当经济不景气且增长低于其长期平均水平时，货币就会大量涌入股票市场，从而带动股票价格的上涨，股票市场也将因此而成为极具吸引力的投资领域。最后，我们还要讨论如何评估股票市场的风险与机会。
有些分析师对股票市场持看多的观点。传统的观点认为，股票市场往往在经济增长疲软的时候有不错的表现，这是因为市场普遍具有经济将在未来走强且能够获得更高收益率的预期。这个观点显然具有误导性，因为市场的走势是投资者共同选择的结果，而事实证明，大多数的投资者在判断究竟是经济还是股票市场走强的过程中都不会有太好的表现。那么，在没有市场参与者的情况下，市场又是如何看多的呢？
股票市场根据经济环境的变化自动调节也许是对这个问题最合理的解释。当实体经济不能提供更好的投资机会时，资本就会从实体经济转向股票市场。同理，当投资某一个特定的行业能够产生更高收益率的时候，资本流动就会重新回到实体经济。
收益率的增长幅度与名义GDP的增长幅度是相同的——也就是说，与经济的增长率是相同的。自1946年以来，名义GDP的增长幅度一直保持在接近7.5%的水平。而股票价格的上涨幅度则与GDP的增幅同步，这反映了同一时期内经济总量的增长情况。收益率正好是这种情况的真实写照。
股票市场接近8%的长期增长率反映了整体经济8%的增长水平。企业收益以相同的增长率上涨的事实，验证了由企业活动创造的财富的整体上涨趋势。需要注意的是，企业收益与股票市场的表现之间并不存在因果关系。流动性整体增长趋势和企业自身的情况是驱动收益率和股票价格走势的主要因素。
问题是，企业收益会对股票价格造成短期的影响吗？当零售额快速增长且成本得到较好的控制时，企业收益连续1~2年的强势增长正是强势经济的体现。我们以1994年为例。当时的经济表现得非常强劲，标准普尔500指数成分股的每股收益大幅上涨了34%。市场走强已经成为当时的主流观点。然而，凡事不要仅仅依据推测就妄下结论。同年，大宗商品价格飙涨，债券收益率高企，国库券收益率大幅上涨。尽管由于企业扩大的经营活动导致了大宗商品价格和利率的上涨，或者收益率的上升，但实际上股票市场却下跌了4%。
我们再来看看1998年究竟发生了什么。在这一年中，标准普尔500指数成分股的每股收益下跌了6%。受亚洲金融危机的影响，大宗商品价格和利率下跌。疲软的经济所导致的差强人意的每股收益并没有影响股票市场的表现。实际上，股票市场在这一年中飙升了31%。
我们通常将强劲的收益率与强势的经济联系在一起（此处我们要注意“蓄水池”这个概念），即投资者在此期间将资金从股票市场转移到实体经济。因此，抛开收益率的表现，股票市场在强劲的经济环境下将会走弱，而在经济疲软的情况下表现强势（见图8-3）。
难道收益率的表现真的是无关紧要的吗？当然不是。它的重要性体现在对股票的选择上。我们将在下一章中详细讨论这部分内容。然而，投资者利用收益率来证明市场正处于上升趋势的观点是错误的，而且在此观点之上制定的投资策略的正确性也是值得推敲的。我们需要牢记的是，企业强劲的收益率是和强势的经济联系在一起的，因此，一个生机勃勃的股票市场是不太可能出现的。
股票市场衡量的是流动性，它是经济中非常重要的领先指标。我们之所以说强劲的股票市场也意味着强劲的经济，是因为市场中已经有大量的流动性准备进入实体经济。表现羸弱的股票市场预示着经济的减速，以及经济体系中的流动性正在减少。落后指标的上涨才是我们真正担忧股票市场走势的时候。也就是说，经济在这个阶段的强劲表现意味着经济过热，投资者应当考虑将资金从股票市场转移到实体经济中去。
另一方面，只要落后指标下跌或者维持在一个稳定的水平，就说明经济的增长还没有出现过热的迹象，其增长处于稳定的范围之内，从而为股票市场奠定了非常牢固的基础。