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收益率曲线
利率及其与经济周期的关系是最复杂的研究课题之一。到目前为止，能够真正理解这个微妙且复杂问题的人非悉尼·霍默莫属。当我们谈论利率的时候，必须要把短期利率和长期利率区分开来。
短期利率与长期利率之间的关系为我们提供了包括金融市场和经济前景的联系与风险在内的重要经济信息。由于短期利率比长期利率的波动幅度大，因此，短期利率的涨跌速度要比长期利率的涨跌速度快。
我们将不同到期日的债券收益率之间的联系称为利率的期限结构，而表示两者间关系的曲线则称为收益率曲线。我们用纵轴代表收益率，用横轴代表距离到期日的年限。当短期利率低于长期利率时，收益率曲线向上倾斜。当短期利率与长期利率基本持平的时候，收益率曲线的走势是平坦的。此外，短期利率高于长期利率的情况比较少见，只是在20世纪70年代和2000年的时候出现过。在这种情况下，收益率曲线是向下倾斜的。收益率曲线的每日变动信息可以从彭博（Bloomberg）的官方网站获取。
从经济周期的角度来讲，收益率曲线的倾斜程度为我们提供了经济周期未来趋势的重要线索。我们可以通过衡量长期利率和3个月期国库券利率之间的利差或者比率，来衡量收益率曲线的倾斜程度。当两者之间的利差缩小时，收益率曲线的走势是平坦的。然而，随着利差的扩大，收益率曲线变得陡峭（见图9-2）。
图9-2 衡量短期利率与长期利率之间利差的收益率曲线的倾斜程度属于经济周期中的领先指标。利差的缩小将导致经济增长的放缓，而利差的扩大将导致经济活动的快速增加
我们发现，长期利率高于短期利率意味着未来经济的良好增长以及稳定的金融市场，通过对经济周期中位于不同时点的收益率曲线的分析，我们得出收益率曲线向上倾斜的结论。
当利率上涨的时候，长期利率与短期利率之间的利差就会缩小，我们将会得到一条平坦的收益率曲线，这意味着经济开始从最初的快速扩张进入减速阶段。当短期利率高于长期利率时，经济开始衰退，随之而来的是收紧的信贷环境和高风险的金融市场。我们此时将得到一条向下倾斜的收益率曲线。在此期间，信贷紧缩、经济萧条、通货膨胀上涨以及金融机构的财务问题都将出现。这种情况大多发生在20世纪70年代。
这些事情不太可能发生的原因在于20世纪70年代的特殊性。在这些年中，由政府不断加强的监管、货币供给总量的强劲增长以及实际短期利率长期低于其历史平均水平是产生通货膨胀的主要原因。除非这些几乎不可能出现的情况再次发生，否则就不会出现金融不稳定的情况。
历史的经验表明，收益率曲线是经济增长过程中非常重要的领先指标，其通常领先经济周期的重要转折点几个月的时间。
短期利率与长期利率之间的利差之所以会成为领先指标，其中的一个原因是长期利率与短期利率之间的差意味着贷款人出借资金以及向借款人提供贷款的意愿。
银行从消费者那里收取资金，并且向消费者支付与90天国库券利率挂钩的存款利率。随后，银行再将这笔资金放贷给消费者或者企业去投资长期项目，从而按照长期利率收取费用。当长期利率远远超过短期利率时，银行就可以从这笔交易中获得很高的利润。换句话说，当收益率曲线陡峭的时候，贷款者更愿意出借手中的资金，从而以增加流动性的方式刺激经济。当短期利率和长期利率之间的利差缩小且收益率曲线走势平坦时，银行的利润空间就会受到挤压。随着收益率曲线的平坦走势以及短期利率和长期利率之间的利差缩小，贷款者的利润空间就会变小。随着收益率曲线因为刺激规模的减小而变得平坦时，贷款者会因为收益率曲线过于陡峭而减少对企业和消费者提供信贷。随着收益率曲线走势的平坦，企业和消费者可获得信贷的减少最终会导致经济的减速。
当收益率曲线随着短期利率高于长期利率而出现反转或者向下倾斜时，贷款者出借资金的意愿已经越来越小甚至完全没有了。这是因为贷款者投资国库券所获得的收益比向企业贷款获得的利润多。这也就是信贷危机通常会出现在这个时期的原因。贷款者此时已经不再具有出借资金的意愿了。然而，随着收益率曲线的走势越来越陡峭，贷款者出借资金的意愿会越来越强烈，经济也会因此而重拾升势。
收益率曲线（领先指标）、工业产品增长（同步指标）和短期利率（落后指标）三者之间的联系可以通过以下的先后顺序表现。
·收益率曲线走势平坦。
·工业产品增长放缓。
·短期利率见顶。
·收益率曲线走势陡峭。
·工业产品增长加速。
·短期利率上涨。
·收益率曲线走势平坦。
至此，新的周期再次开始。