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债券收益率的预测
当我们预测债券的收益率时，不得不提到长期利率这个落后指标，因为它只有在经济活动持续很长一段的强势表现之后才会上涨。此外，由于收益率反映的是贷款者的通货膨胀预期，所以收益率与通货膨胀的未来走势是同步的。对于所有的落后指标来讲，对未来的预测是从考察诸如货币供给增长、收益率曲线、BAA级债券和10年期国库券收益率的质量利差以及消费者情绪等领先指标的趋势开始的。
伴随着持续数月上涨的领先指标而来的，是就业、收入、零售额或者生产量等同步指标的上涨。在同步指标强势上涨若干个月之后，落后指标见底。此时，债券的收益率止跌，窄幅震荡的大宗商品价格、通货膨胀和劳动力成本开始缓慢上涨。
债券的收益率和落后指标也会上涨，并且在领先指标和同步指标持续下跌几个月之后见顶。换句话说，债券的收益率只有在货币供给增长下跌至少12个月且同步指标出现明显疲软的情况下才会出现周期性顶部。
货币供给和经济的强势增长、不断上涨的大宗商品价格和通货膨胀，为债券的走势奠定了熊市的基础。投资者应当在此期间抛售手中的债券。另一方面，货币供给的持续下降将导致经济和大宗商品价格的进一步疲软，以及更低的通货膨胀，这种情况意味着债券即将迎来牛市行情。投资者应当在此期间买入债券。
预测债券收益率走势的一个非常实用的指标是实际债券收益率。实际债券收益率是用长期国库券的收益率减去通货膨胀得出的。当实际债券收益率低于其历史平均水平时，通货膨胀的倾向显现，这是因为相对于通货膨胀来讲，货币在此期间是贬值的，进而导致信贷的需求过旺、经济强势以及日益加剧的通货膨胀。这对于债券来说是相当不利的。当实际债券收益率高于其历史平均水平时，债券的收益率会倾向于下跌或者维持在一个稳定的水平上。如果实际债券收益率超过4.0%，债券就将迎来牛市。如果实际债券收益率低于2.8%，则意味着债券的熊市即将到来。在衡量实际债券收益率的过程中，我们建议投资者利用10年期国库券收益率减去通货膨胀率——也就是说，消费者价格指数（CPI）在过去12个月中的增长。
全美采购经理人协会价格指数是评估债券收益率走势的另外一个实用指标。该价格指数显示的是采购经理人支付更高价格的百分比。当该百分比超过50%时，意味着通货膨胀的压力非常大，因此对债券形成了利空。另一方面，当该价格指数跌破50%时，通货膨胀的压力下降，此时的经济环境有利于债券的走势。
全美采购经理人协会每个月都会发布采购经理人指数，投资者可以通过互联网获取这些信息。该指数围绕着50%这个数值震荡。当该指数超过50%时，说明经济正在强势增长，而债券的收益率在此期间上涨的概率很大。当该指数向下接近或者低于50%时，债券的收益率很有可能下跌，从而有利于债券的投资。
货币供给增长和名义GDP增长之间的关系同样可以为判断债券的收益率走势提供线索。货币总量的增长（例如，零期限货币）大于名义GDP的增长意味着信贷扩张的速度要大于经济增长的速度。这种具有通货膨胀倾向的环境有利于提高债券的收益率。投资者应当在此期间抛售手中的债券。另一方面，当货币供给增长低于名义GDP的增长时，经济将会减速且通货膨胀压力下降。这种走势最终会导致更低的债券收益率，投资者应当在此期间买入债券。5年期国库券的收益率将紧随GDP增长（见图9-4）。
图9-4 债券的收益率水平取决于名义GDP的增长（在通货膨胀之前）
另外，大宗商品价格也是衡量债券收益率趋势的重要指标之一。通常情况下，大宗商品价格会在长期利率之前启动。根据黄金、原油以及铜和铝等原材料的价格变化，我们可以判断经济，特别是制造业部门的发展是否强劲。当大宗商品价格上涨时，债券的收益率将会上升。另一方面，当经济疲软且大宗商品价格下跌时，债券的收益率保持稳定或者下跌的概率就会加大，从而开启了债券市场的牛市行情。
债券投资者还需要注意的一点是，债券的收益率具有很强的周期性。每年的11月底到第2年的5月底是债券有可能上涨的时间段。在每年的6月到11月底的这段时间里，债券的收益率主要是以下跌或者维持在一个稳定的水平上为主。这个结论是经过多年的历史数据验证得出的。债券的收益率具有周期性的主要原因在于，企业在每年的夏季发展速度减缓，并没有很强的融资意愿。其结果是，货币需求下降，债券收益率的表现更加稳定。
由于债券的收益率和通货膨胀同属落后指标，我们因此可以通过领先指标、同步指标和落后指标之间的关系预测债券收益率的未来趋势。为此，我们将货币供给增长、收益率利差和收益率曲线设定为领先指标，工业产品增长设定为同步指标，通货膨胀和债券的收益率设定为落后指标。它们之间的关系可以通过下面的顺序表述。
·货币供给增长、收益率利差和收益率曲线见顶。
·工业产品增长速度下降。
·通货膨胀和债券收益率下跌。
·货币供给增长、收益率利差和收益率曲线见底。
·工业产品增长速度见底。
·通货膨胀和债券收益率见底。
·货币供给增长、收益率利差和收益率曲线见顶。
新一轮经济周期开始。
投资者还可以利用实际债券收益率来判断债券收益率上涨和下跌的程度。伴随着低实际债券收益率而来的往往是债券收益率的大幅上涨。另一方面，高实际债券收益率预示着债券收益率即将见顶。当然，实际短期利率对整体通货膨胀发展趋势的影响也是我们在预测过程中需要考虑的问题之一。