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债券收益率与经济周期
为了将长期利率或者债券的收益率与经济周期联系在一起，首先要把债券收益率的表现归结为落后指标是非常重要的。这是为什么呢？当经济在持续的低迷过后开始以更快的速度增长时，领先指标就已经开始了上涨，而货币供给也已经连续几个月加速增长了。当美联储为了向其经济体系注入必要的流动性而实施宽松的货币政策时，实际短期利率会因为经济的缓慢增长而处于较低的水平。此时，企业开始出现复苏的迹象，其边际利润率也会因为成本的下降而得到提升。企业现在获得的新订单使得库存得到了补充，生产规模开始扩大。消费者信心随着就业率的增长开始上升。在此期间，低速的经济增长与低通货膨胀共存，大宗商品价格疲软，企业因为没有积极投资的意愿而减少了对货币的需求，因此，债券的收益率将会下跌。
随着经济的走强，企业这时的借款行为还不是十分强烈，但是企业会随着新经济机会的出现开始加大借款规模。经济从一个缓慢增长的时期开始加速增长，其发出的一个信号就是短期利率和长期利率因为借款的逐渐增加而保持在稳定的水平。这个时期的失业率也会下降，工资的增长稳定。随着生产率的提升，大宗商品的价格在保持稳定的同时还会出现上涨。通货膨胀停止下降并保持稳定。
当经济逐渐走强且增长位于其长期平均水平之上时，经济周期的压力开始显现。企业订单增长强劲，消费者信心、支出和收入达到很高的水平，生产率和就业率持续创出新高。大宗商品价格开始大幅上涨。
企业试图通过积极扩大产能的方式满足市场的强烈需求。因此，不断加大的贷款规模将导致生产能力、工资和大宗商品价格的持续上涨。此时的通货膨胀压力已经显现，而长期利率也会因此面临上行压力。对货币的需求反映了这样一个事实，贷款人现在试图通过包含在债券收益率中的通货膨胀溢价来保证他们的资本不会受到通货膨胀上涨造成的影响，所以，债券的价格必然会上涨（见图9-1）。债券收益率的上升意味着债券的价格开始进入下行周期。现在，所有的落后指标都处于上涨之中。落后指标的上涨意味着企业的成本对其盈利能力产生了下行压力。因此，企业会在必要的时候选择更加保守的策略并且开始削减成本。其结果是，长期利率的高企导致了原材料的订单减少，雇用工人的数量下降，失业率上升，企业通过结构调整提升边际利润率，库存下降，投资减少。
图9-1 债券收益率与通货膨胀的周期转折点同步
随着包括长期利率在内的落后指标处于很高的水平，经济周期进入了减速阶段。这种情况会一直持续到经济增长位于其2.5%~3%的长期平均水平之下的时候。当经济增长因为投资计划、雇用人数的减少以及库存的增加而下降或者走低时，通货膨胀也随之走低。当通货膨胀下降时，债券的收益率也会跟随着企业的整体成本下降，债券的价格见底。对货币需求的减少意味着贷款人正在降低包含在债券收益率中的通货膨胀溢价，从而导致债券的收益率下降。随着成本的下降，企业的盈利能力将最终得到改善，而企业也将借此机会再次加大贷款规模，新的经济周期即将到来。
当经济出现过热，工资水平和通货膨胀加速上行，大宗商品价格持续上涨时，长期利率就会像所有的落后指标表现的那样，开始上涨。当商业减速，经济、工资水平、贷款规模和通货膨胀开始下降时，债券的收益率就会像所有的落后指标表现的那样，开始下跌。
我们不禁要问，什么时候才是买进债券的最佳时机呢？答案是，当经济和所有的指标因为货币供给和大多数领先指标的持续下降而放缓或者下跌时。当经济增长位于或者低于其长期平均增长率之下，以及通货膨胀保持稳定或者开始下跌的时候，债券的价格上涨。当货币供给快速增长和通货膨胀压力凸显造成强劲的经济环境和日益加剧的通货膨胀时，债券的收益率会上涨，因此，这个阶段并不是投资债券的最佳时机。
债券的收益率或者长期利率与经济和金融周期之间的联系可以通过以下的模型表述。我们的模型仍然使用领先、同步和落后指标。在这种情况下，货币供给增长是领先指标，工业产品的增长是同步指标，债券的收益率和通货膨胀是落后指标。这些变量之间的先后顺序可以归结如下。
·货币供给增长见顶。
·工业产品增长见顶。
·通货膨胀和债券的收益率见顶。
·货币供给增长见底。
·工业产品增长见底。
·通货膨胀和债券的收益率见底。
·货币供给增长见顶。
新一轮经济周期再次开始。