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步骤5：价值范围
估值是退出规划流程的核心部分。企业通常是企业所有者最有价值的一笔资产。因此，通常对财务就绪度较低的雇主而言，他们的财务保障取决于企业价值的最大化（和税负的最小化）以及把其资产价值转化为现金。所有者及其顾问必须知晓企业当期的价值范围，以便确定如何抵达自己财务目标的彼岸。在查看整个资产组合时，对可流动证券和所持不动产，企业所有者可以很快确定它们的当期价值。不过，由于对流动性较差的企业价值缺乏了解，所有者不可能清楚其个人财富净值是多少。
企业的“价值”取决于价值的前提和标准（这在第1章做了介绍），但这些要基于退出规划的目标和前景来确定。通观本书，我们都在提及这么一个事实：价值是一个范围的概念，不是一个精确的数字。许多企业的所有者都不知道自己公司的价值，他们也不懂价值是如何变化的。结果，他们也不可能意识到：每个可选的退出方案都附有不同的价值。
要想审核依据各退出可选方案的分析得到的财务结果，企业所有者必须懂得内含于企业的“价值范围”。基于合理的原因，企业评估师把价值评估的使用局限于某个具体的目的。价值的某种结论受制于价值的使用目的及其相关标准。每家公司的价值范围都可以通过连续值的方式表现。就像表6-2所列示（这里应用了我们在第20章所呈案例的数据），这种范围可能较大。
表6-2 价值连续值 （单位：千美元）
①卡文迪什在估值日期（第5年）中，因清偿目的而定义的账面价值。我们假设未就账面价值做任何追加的调整。参阅第20章的表20-3。
②适用于股份赠与目的的、处在少数股东权益价值范围的市场公允价值。这里假设市场公允价值是建立在4倍于息税前利润值之上，但因缺乏变现性而采用了30%的贴现率。因为是对少数股东权益进行估值，所以没有就超额补偿问题进行调整。息税前利润取自表20-1。
③控股权的市场公允价值，即针对私募股权基金再资本化的价值。这里也假设市场公允价值是建立在4倍于息税前利润值之上。由于75万美元的超额补偿（参阅表20-7），对息税前利润进行了调整，但这里没有对流动性不足进行价值贴现。
④针对寻求横向整合的战略买家的投资价值。由于费用降低，已调整的765万美元息税前利润将得到进一步的调整，结果是息税前利润有了一个100万美元的增幅。对于这个案例，支付的投资额是一个4倍的息税前利润值，但投资价值通常反映了一个比市场公允价值更高的倍数（更低的贴现率）。
⑤针对寻求纵向整合的战略买家的投资价值。由于新增的收入和降低的费用，已调整的息税前利润将进一步调整，结果是息税前利润有了一个150万美元的增幅。
在价值连续值的最低端是清盘价值。就持续经营的企业而言，在市场公允价值范围的较低端，通常活跃的是纯财务买家——它会贴现公司未来预期现金流，并假设仅利用公司的（通常是较高的）资本成本进行内生性的发展。这段范围值始于公司的小股东：流动性很小、对公司的管理没有控制权，包括无法控制所有者的随意支出。因此，就像第13章所阐释的那样，对缺乏控股权和缺乏变现性进行贴现，一般是合理的做法。这里的市场公允价值，适用于股份赠与和雇员持股计划方案。
然后，价值连续值移向控股权股东——他不仅掌控企业管理，而且愿意的话，他也有能力卖掉公司。在这里，针对缺乏控股权的贴现就没有意义了，因而，针对缺乏变现能力的贴现率或是被最小化或是没有使用的必要。在这里，市场公允价值适用于针对财务买家的企业出售情况，通常也适用于管理层收购和私募股权基金再资本化的退出形式。
然后，这个价值连续值会持续移向涉及协同效益的投资价值（可能涉及一个具有组合投资结构的买家）。通过消除一些公司的经营性支出，这类买家能提升公司管理费用的使用效率，并把被购公司视作其拓进特定市场的运作平台。随后是寻求横向整合的战略买家（这里，一家公司通过生产流程的某个节点控制市场，方法是控制这个节点的资源）利用业务组合，降低成本。在最高端，是寻求纵向整合的战略买家——在这里，一家公司在生产或服务的提供上，控制几个涉及生产和（或）分销环节（利用其他企业提升自己收入水平）。出售给第三方的可选方案可以处在几个不同的价值层面。总之，退出规划的部分作用是确认哪种买家会认为该公司最有吸引力。
就像第3章介绍的那样，价值动因反映了公司的优势——它们既能使公司的风险最小化，也能使公司的净现金流回报最大化。这些动因包括预期来自并购的协同效益、行业地位、增长趋势、品质和企业声誉、现金流和盈利能力、客户关系、区域拓展的可能性、品牌、技术、知识产权、配套的人力资源和其他相关要素。为了理解这个连续值上端的价值范围，企业所有者必须对这些价值动因有深刻的理解。