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收益法中的两种评估方法
收益法的论述一般都是假设使用多年份的预测，但也可以使用仅仅一年期的预测。这种所用年份数量的不同（一年对多年）是收益法内两种具体估值方式的区别。
单期资本化法
在收益法中，第一种且较简单的估值方式是把一家公司一年期的回报予以资本化——这也是为何它被称作单期资本化法（single-period capitalization method，SPCM）。由于这种方式计算的价值仅仅是基于一年的回报，所以，只有在所选年份的回报能代表公司未来预期的长期业绩时，它才能给我们带来可靠的评估价值。因此，如果这些数据不是公司业绩未来的准确指标，分析师就不能随意使用过去最近一年期的回报或近几年的均值。另外，单期回报的增长率是通过资本化来计算的。这种数学计算法要求有第二个关键假设：这种回报的增幅是以一个选定年率持续增长，并直至永远。
单期资本化法采用的公式是：
PV=ro（1+g）/（d-g）
式中，PV是现值；r是往年或当年的回报——当作基期回报，且无下一年的增幅；g是代表长期且可持续的增长率；d是贴现率；d-g是资本化率。
这个公式里的关键变量，r、g和d，将会在第9章予以详尽的论述。此时，我们要认识到：这里的贴现率反映的是这项投资的风险，而长期增长率反映的是这个预期回报是以何等幅度实现年度增长，并一直到永远的未来。因此，这里的资本化率（是以d-g的方式计算的）是作为这两个变量的函数，由贴现率推导而来。资本化率还可表述为一个倍数或资本化率的倒数。在市场法中，资本化率可以通过股票市场价格推导出来（随后会对此进行阐述）。不过，不推荐使用这种来源的资本化率，原因是这种市场倍数潜藏的波动性，而从贴现率推导出的资本化率的可靠性更高。表8-1展示了上述这些关系，并揭示了不同的资本化率如何影响价值和相关的倍数规模。
表8-1 资本化计算的例示 （单位：美元）
即便是有了很多简单的公式，但使用者必须懂得与之相关的假设，否则，就会出现价值严重失真的结果。这个公式可以使用过去的、当期的或预测的回报（如表8-1所示），通常，计算预测回报的方式是，以最近一个会计期的回报值乘上（1+g）（g是预测的长期增长率）。
单期资本化法既简单又便捷，所以通常用来确定价值的初始数值。还必须认识到，当过往的利润作为所选的回报来源时，这种资本化率就是众所周知的市盈率倍数的倒数。
合理运用单期资本化法的关键是：绝对不能忽略基于这种估值方式的关键假设。如果针对特定公司的这些假设的现实性越小，那么，单期资本化法所得结果的可靠性就越差。这种计算所用的回报（分子）必须是公司长期且可持续业绩的现实指标。同样，增长率g必须是公司下述能力的一种现实的预期：公司确保那个既定回报的年度永续增长的能力。在可能出现年度增幅变化较大的地方，单期资本化法的准确性就会较差，会导致价值的大幅失真。
你喜欢哪种投资回报率，20%还是40%
这个选择取决于“回报”和“投资”的定义。回报是给予投资者的利益，通常的表现指标是收益或现金流。投资一般是指普通股权益、已投资本、具体资产或其他证券（如，优先股或股票期权）。为了避免相关问题，这种回报必须和下述表格所示的回报率进行正确的匹配。
用回报率计算股权价值 （单位：美元）
要注意价值扭曲问题。例如，若采用单期资本化计算法和20%的权益资本化率，那么，10000000美元/20%就等于50000000美元的股权价值，而12000000美元/20%等于60000000美元的股权价值，20000000美元/20%则等于100000000美元的股权价值。这里，仅有50000000美元的股权价值才是正确的选择。其他价值的计算错误在于，它们都用了只适用于股权净现金流的资本化率，与不同的股权回报值（如，税前净收益和税后净收益）进行匹对。记住：必须用正确的回报率匹配相应的回报值。
多期贴现法
多期贴现法（multiple-period discounting method，MPDM）是单期资本化法（SPCM）的一种替代方式。多期贴现法是基于这样一个前提：可以通过预测企业未来财务业绩，并找出它创造的超额现金流或利润，来确定它的价值。这种对未来回报的评估，要求分析与公司经营相关的风险，而且这种风险应该反映在那些未来回报的计算上。在多期贴现法里，现金流是企业创造的回报指标的表现方式，所以，通常被称作贴现现金流（DCF）分析法。若把利润作为企业创造的回报指标的表现形式，那么，这种方法就称作贴现未来利润（DFE）分析法。多期贴现法（MPDM）这个术语囊括了贴现现金流分析法和贴现未来利润分析法。
通过使用多年份预测，这种方式克服了两个限制单期资本化法的假设。这种未来预测回报（通常的时间范围是3~10年）所表现的未来回报，可能代表公司预期的长期业绩[1]。多期资本化法也可能准确地反映了预测期来自下述项目引起的回报变动：收入、支出或资本支出的变化。它特别适用于具有下述特征的公司：随后几年的预测增长率不可持续；现金流会出现怪异的变化；在宏观经济或行业衰退的情况下，会出现暂时的业绩下降。因此，在预期重大的回报变化时，应该使用多期贴现法，放弃单期资本化法。同时，应该认识到这些方法产生的结果应该是一致的，当然，前提是：如果多期贴现法预测的回报，反映了用于单期资本化法计算的长期增长率。
因为并购决策涉及巨额资金，对买卖双方都具有长期影响，所以，一般应该使用多期贴现法，除非目标公司具有非常稳定的利润，而且持续增长的概率很大。
作为一般的推导，多期贴现法有两个步骤，但还存在一些情形更适用于三步骤的推导。首先是若干具体年份的预测，第二步是估算终值（换言之，评估预测期后所有年份的价值）。多期贴现法的数学表述方式是：
式中，PV是现值；r是回报（所选任何形式的利润或现金流的通称）；d是贴现率；g是长期且可持续的增长率；n是预测期的最后时期——此时，它应该具有一个可持续的长期回报率；d-g是资本化率。
注意：隐含的年底约定是假设这种回报是在每年的年底收到。对于创业公司或新兴市场的风投项目，哪怕是以很高的可信度做几年的预测，都是很困难的。相反，就成熟行业里的成型公司而言，相对准确的预测可以做到7~10年这种期限。对于预测所用的年份数没有具体规定，但它应该长到足以反映公司回报率的预期变化，而且终年所用的回报率应该是稳定的或可持续的。
一旦得到稳定回报，多期贴现法就把预测期外的所有回报都归结为终值。就像最后一个等式所表述，计算终值的方式如下：以预测期末的长期预期增长率，对那个稳定的回报值进行资本化，使预测期最后一年的稳定回报得以增加，然后，再计算预测期末那个资本化回报的现值。
对于多期贴现法，有几个问题。
·预测期应该多长？
这种预测期应该长到足以表现公司回报的所有预期变化，直到一个稳定回报值的出现。稳定或可持续的回报很有必要，因为它是用于终值计算（这种计算应该反映有关公司回报的各种要素间的长期关系）。
·在终值的计算上，我们为何要对资本化的价值进行贴现？
终值代表的是离散预测期之外，所有未来整个预测期回报的价值。因而，必须对这种资本化的价值予以贴现（采用预测期最后一年的年终现值系数进行贴现）。
·终值应该占总价值的多大比例？
这个问题没有正确的答案，因为终值的高低取决于每项投资的具体条件，比如长期增长率等。前面的预测期越短，后面终值的相对规模就越大；前面的预测期越长，后面终值的相对规模就越小。在大约10年的预测期后，终值的规模会小很多（这里取决于贴现率的大小）。
多期贴现法的公式有一个假设，即由投资产生的回报，公司是在每一期的期末收到。实际上，因为多数投资创造的回报都是在一年的整个期间逐步收到的，所以，多期贴现法的公式常常按年中贴现约定进行修订，并用下述公式表述：
式中，PV是现值；r是回报（所选的任何形式的利润或现金流的通称）；d是贴现率；g是长期且可持续的增长率；n是预测期的最后时期——此时，它应该具有一个可持续的长期回报值；d-g是资本化率。
这种年中约定假设：这种回报是在每一个分立预测年份里被均衡地收到的。在计算终值时，有少数业界人士喜欢采用年中约定方式。在这种情形下，贴现系数在后一个等式的n年到n.5年会有变化。
[1] 原文为“The forecasted future returns...that may not be representative of”，疑为有误，应为“The forecasted future returns...that may be representative of”——译者注