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风险和贴现率
对每个发展阶段投资者所要求的回报率，这个实践指引也提供了指南。[1]这个指南划定了4个发展阶段[2]（会在随后概述），划分的标准是必要回报率（required rate of return），而非经营发展阶段。这有助于为被估公司确定合适的贴现率。
（1）创业阶段的投资通常是投在经营史不足一年的企业。这个阶段的风险投资（比如种子资金）通常是由个体风险投资者（比如天使投资者）提供。这种融资多数是用来做产品研发、原型测试和营销测试。这个阶段的投资回报率处在50%~70%的范围内。[3]
（2）第一阶段或“早期发展”的投资所投企业，一般已经发展出了原型产品，看起来可行且下步的技术风险很小，当然，商业风险还是很大。较小的风投资金往往在这个阶段进入，为基础产品的开发提供融资。这个阶段的投资回报率处在40%~60%这个范围。
（3）处在第二阶段或“扩张”阶段的企业，通常为客户发运过一些产品（包括测试版的产品）。较大的风投公司往往是这个阶段介入，为企业的收入增长、产品或服务的推广以及渠道的建设，提供资金。这个阶段的投资回报率处在35%~50%的范围内。
（4）过桥/IPO阶段融资所涵盖的经营行为如下：中试工厂的建设、生产设计和生产测试，当然，还有IPO之前的过桥融资。这个阶段的投资回报率在25%~35%的范围内。
由于伴随着每项成功的项目都会有几项失败的项目，所以，任何风险投资人都不可能在每项投资中都能最终实现这些回报率，但它们仍然有用：相对于公司业绩的预测值，若公司的实际业绩出现了缺口，这些回报率可用于计算如何补偿公司业绩的这类缺口。此外，对创业企业的贴现率很高，原因是下述两种较高的不确定性：收获未来现金流的不确定性；实现这些现金流需要较长的时间窗口（如果项目能够创造现金流的话）。若读懂了公司的这些背景信息（包括外部和内部环境的风险、所处发展阶段以及相关风险特征），那么你就可以进入公司的实际估值阶段。
[1] AICPA Task Force,Valuation of Privately-Held Company Equity Securities Issued as Compensation,pp.48-50.
[2] 有两个出版物阐述了这种发展阶段：James L.Plummer,QED Report on Venture Capital Financial Analysis(Palo Alto,CA:QED Research,1987),pp.1-11-1-14,and William A.Sahlman and Daniel R.Scherlis,“A Method for Valuing High-Risk,Long-Term,Investments:The Venture Capital Method,”Harvard Business Review,August 12,2003,pp.6-7.
[3] 回报率的确定方式同上。