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无形资产估值的具体方法
在估值无形资产的三大方法中，内含几种具体方法。最常用的方法有：多期超额盈余法、权利金节省法、差值法和重置成本法——它们频现于企业并购价格分配的研究报告。
多期超额盈余法
多期超额盈余法（MPEEM）是一种基于收益法的方法，因为它评估无形资产价值的基础是相关资产未来的经济预期收益。它非常类似于企业估值里的贴现现金流分析法（或多期贴现法）。就像贴现现金流法（DCF），多期超额盈余法是建立于这样一个基础前提：通过预测一项资产未来的财务业绩，并确认它所创造的超额现金流，最终确定这项资产的价值。在评估这种未来现金流时，要求我们分析被估资产相关的风险，而且这种风险应该反映在未来现金流现值的计算中。就本质而言，多期超额盈余法旨在衡量一种价格，即为相关无形资产未来创造现金的潜在可能性，买家乐意在当前支付的价格。不过，和贴现现金流法相比，它还是有许多不同之处：它涵盖的是一个有限（相对于无限）期，通常仅仅包括部分公司收入和相关支出，还要就有关资产费用做调整，并且在某些情形下，需要涉及这类资产的税收摊销收益问题。就内含而言，多期超额盈余法是通过甄别和减去归于其他资产的现金流，得到属于特定无形资产的现金流。这种方法多半用来估值企业中创造收益的主要无形资产（如客户关系或现有技术）。
多期超额盈余法确定的无形资产价值相当于：企业预期无债净现金流现值总额，超出贡献资产在其寿命周期所得收益的部分。如表17-1所示，对于客户关系而言公允价值可以通过8个步骤来确立。
步骤1：评估第一个预测年的预期客户收入（用基年收入乘以收入的增长率或收缩率）。
步骤2：评估一个有限预测期的客户预期收入（把这个预测期的客户预期收入乘以生存曲线衰减率——通过损耗分析确定）。
步骤3：确定这个有限预测期的税后预测利润（通过评估已售商品成本和创造客户关系相关收入所需经营资产的成本（比如，剔除与新客户相关的支出））。
步骤4：确定来自目标客户的净现金流（步骤三减去贡献性资产的计提回报——基于有形资产和无形资产的公平回报）。
步骤5：评估公司调整过风险的资本成本。
步骤6：评估适用所有无形资产和被估特定资产的贴现率，确保这个贴现率和加权平均资产回报率（WARA）及加权平均资本回报率（WACC）相谐。
步骤7：利用这个适用的贴现率，贴现预测的净现金流。
步骤8：加上一个适当的税收摊销收益。
可以用下述简化的形式表述多期超额盈余法。
预期收入
减去：总支出（已售商品成本和经营支出）
等于：经营收益
减去：与权利金相关资产（比如商标）的回报
等于：税前收益
减去：税款
等于：税后收益
减去：贡献性资产的回报
乘上：现值因子
等于：现金流现值
加上：税收摊销收益
等于：目标无形资产的拟算公允价值
权利金节省法（RFRM）是一种基于收益法的方法，它的假设是：一项无形资产之所以有价值，是因为它的所有者避免了支付特许使用这项资产的费用。按照权利金节省法，如果相关无形资产是从一家独立的第三方特许而来，那么所做的评估值应该是基于合理的权利金收益，而且通常会通过公平的商榷。权利金节省额的计算方法是：用一个权利金率（表现方式是收入（或净经营收益）的百分比），乘以已经确定的权利金基数（即一个合理水平的未来收入或净经营收益）。就确定无形资产的价值而言，这种方法是一种合理且被广泛接受的方法，常常用于估值商标、专利、现有技术和软件等。权利金节省法的逻辑假设是：一家公司为了获得一项成熟资产的使用权，乐意为此支付费用，否则，这家出售类似产品的公司就无法享用这种资产的使用权。
在确定合理的权利金率的过程中，需要分析一个样本量的有类比性和合理性的权利金或特许协议。所选特许协议代表的交易，应该反映具有类似风险回报的投资属性，使它们与标的无形资产具有可比性。与风险回报相关的投资属性包括：行业条件、进入障碍、为所有者或授权人创造一定水平经济收益的能力、无形资产的生命周期、可供拓展和发掘的潜质、消费者的认知程度、时效性、技术风险、使用的独特性以及无形资产适用的地理范围等。就商标而言，我们可以基于类比交易对标的商标风险回报的投资属性进行评估，并据此估算出这个商标的公允权利金率。然后，用这个权利金率乘以权利金基数，得到该公司这项资产的权利金节省额，再调整相关的法务或行政维持费用。
所确定的权利金是税后的，因为这项无形资产的所有者若没有这项资产，它就必须为它的使用付费，所以这些权利金费用是可以享受所得税扣减优惠的。
这种权利金节省法既可用于使用年限有限的资产，也可应用于使用年限无限的资产。当用于诸如商标这种使用年限无限的资产时，我们应该使用永续增长法（类似估值企业的贴现现金流经典模型），评估预测期之外的权利金残值。当使用永续增长法时，预测期结束后的永续价值等于预测期最后一年权利金节省额（调整过增幅的）除以资本化率。最后，再加上一个适当的税收摊销收益，就得到了这项资产的公允价值。
就像任何无形资产一样，相关的贴现因子（用于确定标的无形资产未来收益流现值）应该反映特定无形资产投资的业务风险和财务风险。因而，必要回报率的确定是要基于风险评估而计算的。就一项商标而言，它的贴现率应该与公司整体的贴现率基本一致；就现有技术而言，它的贴现率可在公司整体贴现率之上增加一个溢价。在表17-2，我们给出了一个应用权利金节省法的估值过程，例解了一个有效期为5年的商标估值案例。
表17-2 权利金节省法：商标的估值 （单位：美元）
差值法
差值法（DVM）是一种基于收益法的方法。它估值资产的方法是：把一个确定时期内含这项资产的企业现金流现值与企业同期没有这项资产的现金流现值进行比较。使用差值法估值的资产具有下述特征：很难给它直接分配一个收入值或收益流，但对收入和收益的产生发挥了作用。差值法有两种计算方式。
（1）“有或没有”的分析，也称作增减分析，即标的无形资产（通常是非竞争协议或特许协议）的价值是下述两项现值的概率加权差：一个确定时期内所有在用资产的现金流现值、一个确定时期内除标的无形资产外的所有在用资产的现金流现值。
（2）“绿地”分析，即使用现金流预测估值标的无形资产（通常是联邦通信委员会的广播许可证或无线特许经营权）的价值——假设企业拥有的唯一资产是标的无形资产，而其他所有无形资产要么是收购的，要么是内部研发，要么是租赁的。
在收购价格分摊中，常见且需要用差值法估值的无形资产是非竞争协议。在应用差值法估值非竞争协议时，用不同的假设来确定企业两组预测现金流：一个是有非竞争协议的现金流，另一组则是没有非竞争协议的现金流。价值评估值是基于这两个不同现金流模型确定的，目的是在比较的基础上，看看它们对企业现金流的影响。现金流预测涵盖了非竞争协议的整个有效期（实际上，既可以是整个有效期，也可以超过这个有效期，这取决于它对企业预期的经济影响是否还存在）。这两个价值的差额代表了非竞争协议的公允价值。在表17-3，我们给出了这种案例的解读。
为了便于描述，把该公司当期的业务运营（即有非竞争协议的情境）称作情境1，把该公司没有非竞争协议的业务运营称作情境2（即出现了这种竞争）。进一步假设：无竞争协议期是5年，但这种协议的经济影响预期会持续1年。在情境1里，所用的现金流与公司作为一个整体预测要实现的现金流一样。因而，整个企业贴现现金流分析相比于情境1现金流分析的仅有差异在于：情境1只是反映了公司在一个有限的6年期内的现金流。
表17-3 差值法：非竞争协议的估值 （单位：美元）
情境2评估的是来自关键雇员（或没有非竞争协议）的竞争，对公司收入、支出、相关现金流以及最终对公司价值的影响。有两个最重要的因素需要考虑：①预测期每年将会丧失的预期收入（在我们的例子里是6年）[1]；②在6年中，每一年的竞争概率。此外，要考虑的其他因素包括：固定费用与变动费用的组合，若相关的关键人物不在工资单上时可能节省的工资金额，企业收入较低时所需的资本支出的变化以及风险差异的整体评估。在确定竞争概率时，你必须考虑下述因素的存在：专有技能、商业秘密、公司内的创业倾向、外加关键雇员的绩效工资。
重置成本法
重置成本法（RCM）是一种基于成本法的方法。它估值资产的方式是评估重置类似资产所需的当期成本。时常用这种方法评估的无形资产，主要是成套人力资源这类无形资产，而重置一套企业雇员的成本包括：招聘、雇佣和培训成本。
就成套人力资源这类无形资产而言，重置成本法的基础理论是：通过购买一个正在运营的企业，公司避免了招募和培训雇员所需的费用和时间（假设被购企业没有现存雇员时）。成套人力资源的价值还包括某些雇员的管理经验和技术秘诀。这里要考虑的相关因素包括：重置雇员的可获得性、组织内人员的专业化程度、薪酬和福利待遇、其他激励补偿、人才寻找的费用和支出以及培训期的非生产性时间。每个雇员的培训支出都不同，取决于雇员职责的复杂程度。这类支出包括雇员处在非生产状态时的工资、薪酬和相关福利的支出。在表17-4，我们给出了一个应用重置成本法估值成套人力资源的例子。
表17-4 重置成本法：成套人力资源的估值 （单位：美元）
培训费用的大小取决于下述两个要素：新雇雇员的一般生产效率、雇员达到全额生产率所需的时间。就所有的雇员而言，在正式雇用日就应该具备某种水平的生产率，如同下述假设所言：所有的雇员上岗时都有起码的技能和经验，否则，他们就无法胜任相关岗位。在生产率上，雇员最初和暂时的不足只是需要雇员调整自己，适应岗位的程序和环境。一般而言，当一个人首次受雇时，它的非有效工时是最大的。通常会在6个月的时间内，这种非有效工时会降到接近于零。由于假设最初的非有效工时会在上述时间里，以直线的方式缩减至零，同时，它也暗示有效工时会在上述时间内以直线方式不断增加，在培训（处在“无效工时”或“非100%有效工时”之间的）时期结束时，会最终达到100%。与前面的论述一致，为了说明无效工时，我们可以确定一个数月的时间赋予一组雇员一个初始的无效工时。例如，就平均而言，可以假设公司雇员在培训期间的有效工时是50%。
把这些培训的时间因子乘以全体雇员的平均年薪（包括福利），得到的是与每个雇员相关的平均培训费。然后，用这组雇员的数量乘以雇员平均培训费用，得到的是他们培训的总费用。再把这组雇员招聘总成本与这个金额相加，得到这组雇员的重置总成本。把每个雇员平均重置总成本乘以公司雇员数量，可以评估出公司成套人力资源的重置成本总额。
在估值无形资产时，有四个用得最多的方法：多期超额盈余法、权利金节省法、差值法和重置成本法。
必须考虑这个方法内含的细微差异。例如，重置成本可以假设一个与当期雇员队伍具有不同特征的雇员队伍。如果可行的话，重置成本法必须考虑这样一种情境，即当期在位的雇员队伍（由年龄较大、报酬较高的人员构成）可以被更年轻、同样熟练和薪酬较低的雇员替代。而且，还要考虑一个机会成本，反映创造这项资产期间丧失的现金流（相比于公司如果已经持有这项资产时会实现的现金流）。
[1] 原文是“four years in our example”，疑有误，应为“six years in our example”。——译者注