Local EPUB Text
“人人都能发财”
1929年6月，一位名叫萨缪尔·葛罗瑟的新闻记者采访了约翰J.拉斯科布（通用汽车公司的高级财务总监），访谈内容是关于普通人如何通过股票投资积累财富的。在这一年的8月，葛罗瑟将拉斯科布的投资理念刊登在一期妇女家庭杂志上，这篇文章的题目起得颇为大胆：《人人都能发财》。
在其访谈中，拉斯科布宣称美国即将步入巨大的工业扩张期。他坚信，每个月只需将15美元投到绩优普通股中，在未来的20年中，投资者的财富有望稳步增长至80000美元。这样一种回报率（每年24%）是前所未有的，但是，在20世纪20年代的这样一种牛市氛围中，毫不费力地就积累起一大笔财富似乎完全可行。股市的繁荣令成千上万的投资者将其储蓄投入股市，幻想一夜致富。
1929年9月3日，也就是拉斯科布的观点发布的几天之后，道琼斯工业平均指数创下381.17的新高。7个周以后，股票市场崩盘。在接下来的34个月里，股票价格遭遇了美国历史上最惨痛的下跌。
1932年7月8日，当这次灾难最终结束时，道琼斯工业指数只剩下41.22点。全球的几家最大的公司市值令人难以置信地下跌了89%，数百万投资者的毕生积蓄化为乌有，成千上万融资炒股的投资者最终破产。美国经济陷入了历史上最严重的萧条期。
在其后的几年中，拉斯科布的建议遭到了无情的嘲讽与抨击。如果谁相信股市只涨不跌，或是对股市的巨大风险视而不见的话，那他简直就是无知和愚蠢的代表。印第安纳州的参议院亚瑟·罗宾逊公开表示，拉斯科布让普通民众在市场顶部时买入股票，应该为股市的崩盘承担责任。4在63年之后的1992年，《福布斯》杂志（Forbes）在其封面上加印大字标题：《大众幻想与群体性癫狂》，以此告诫投资者股票估值过高。在一篇股市周期史的回顾文章中，《福布斯》杂志指出，某些人将股市视为财富积累的安全保障，而拉斯科布则是其中表现最恶劣的一个。5
传统理论认为，拉斯科布的愚蠢建议集中体现了在华尔街周期性泛滥的盲目狂热。但是，这种论断公平吗？当然不是。无论你是否在市场顶部开始实施这一投资计划，在股票上持续投资一直都是一种制胜策略。如果一个投资者从1929年按照拉斯科布的建议构建投资组合，他每个月坚持将15美元投入股市，在计算该投资组合的价值时，你会发现，在不到四年里，该组合的收益将超过同样数目的资金投入美国短期国债的收益。到1949年，该投资组合累积的资金将达到9000美元，年化收益率达7.86%，高出债券收益率两倍以上。30年之后，这一投资组合将增至60000美元以上，年化收益率也涨至12.72%。尽管这些收益率没有拉斯科布预测得那样高，但股票投资组合在这30年间的总收益率将超出债券收益率8倍以上，超出短期国债收益率9倍以上。那些从不购买股票，并以股市的大崩盘为自己的保守辩护的人最终会发现，他们的收益将远远低于那些坚持投资于股票的投资者。6
约翰·拉斯科布的这个臭名昭著的预测故事说明了华尔街历史上的一个重要主题：牛市让投资者一夜暴富，而熊市则让投资者一贫如洗。而投资者如果不为耸人听闻的标题所动，坚持投资于股票的话，其收益将远较债券及其他资产为高。无论是1929年股市的灾难性崩盘，还是2008年的金融危机，都不能否认股票作为长期投资工具的优势。
1802年以来的资产回报率
图1-1是本书中最重要的一张图。该图对一个虚拟投资者的1美元投资在两个世纪中所产生的真实（去除了通货膨胀的影响）财富进行了逐年跟踪，这1美元分别投资于①股票；②长期政府债券；③美国短期国债；④黄金以及⑤美元。我们将这些投资的收益称为真实总收益，它包括投资所获收入（如果有的话）及资本利得或资本损失，各项指标均以不变购买力表示。
图1-1 美国股票、债券、短期国债、黄金及美元在1802~2012年的真实总收益
这些收益根据比率或对数刻度绘制。经济学家使用这一刻度来描绘长期数据，是因为图中同样的垂直距离代表了相同的百分比变化。使用对数刻度，趋势线的斜率代表了一个不变的收益率（扣除通货膨胀因素）。
图1-1中还列示了这些资产类别的年复合真实收益率。在我所研究的210年股票收益率中，一个充分分散的股票投资组合的年平均真实收益率为6.6%。这意味着，平均而言，在过去的两个世纪里，一个分散化了的股票投资组合（如指数基金）的购买力大约每隔10年就翻一番。而固定收益投资的真实平均收益率则大为逊色：长期政府债券的年平均真实收益率为3.6%，而短期债券的年平均收益率则只有2.7%。
黄金的年平均真实收益率只有0.7%。从长期来看，黄金的价格一直高于通货膨胀率，但只是略高一点。自1802年以来，美元的购买力平均每年下跌1.4%，但自二战以来，美元的贬值速度开始大幅增加。我们将在第5章对这些收益率进行深入研究，并分析其构成方式。
图1-1中的统计趋势线是对真实股票收益率的最佳拟合线。股票真实收益率惊人的稳定：19世纪的真实股票收益率与20世纪的真实收益率没有太大的区别。注意，股票的收益围绕这条趋势线上下波动，但最终会回到这条趋势线上来。经济学家将这种行为称为均值回归（mean reversion），均值回归的性质表明：如果某个时期的收益率高于平均水平，在接下来的时期里，收益率有低于平均水平的倾向，反之亦然。而其他类型资产（债券、商品或美元）的长期真实收益率表现得不像股票这般稳定。
但在短期内，股票收益率的波动十分剧烈，它受盈利的变化、利率、风险及不确定性等因素驱动，还受心理因素（如乐观与悲观情绪、恐惧与贪婪）的影响。尽管股市的这些短期波动对投资者及财经媒体影响甚大，但当与股票收益率的整体向上走势相比，这些波动就显得微不足道了。
在本章剩下的部分，我将考察经济学家与投资者是如何看待股票在历史进程中的投资价值的，我还会分析大牛市与大熊市将会对专业投资者及传媒产生怎样的影响。