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基本加权型指数与市值加权型指数
尽管标准普尔500指数新纳入股票的价格均存在过度高估现象，但是，几乎所有受到投资者密切关注的一些指数（如标准普尔公司、罗素投资集团或威尔希尔公司所创建的指数）都属于市值加权型指数（capitalization weighted）。这意味着，指数中每只股票都是按照公司市值（即股票市价乘以流通股的数量）进行加权的。最近，在计算股票份额时，大多数此类指数都将内部持股（insider holdings）（包括公司内部人员及政府持有的大宗股份）剔除在外。在许多新兴市场国家，政府持股比例特别高。经调整后的股份数量被称为浮动调整后股份（float-adjusted shares），其中，浮动（float）一词指的是公众可以自由交易的股份数量。18
的确，市值加权型指数具有一些很好的特性：首先，正如本章之前所提到的那样，这些指数代表了所有投资者的美元加权平均业绩，因此，如果某个投资者的业绩超过了该指数的平均水平，则意味着一定有其他投资者的业绩低于指数的平均水平。其次，在有效市场的假设条件下，投资者可以根据这些指数在风险与收益之间保持最佳的平衡状态。这意味着，在风险水平既定时，这些市值加权型指数可以提供最高的收益；在收益水平既定时，这些指数可以提供最低的风险。我们将这种特性称为均值–方差效率（mean-variance efficiency）。
但这些令人满意的特性所适用的假设条件异常苛刻。只有当市场是有效的，即每只股票的价格在任何时候都是企业实际价值的无偏估计时，市值加权型投资组合才是最优的。这并不意味着每只股票的定价全都是正确的，但它确实意味着，投资者很难通过其他有价值信息的获取来更好地估算股票的真实价值。在一个有效市场中，如果一只股票的价格从20美元涨到25美元，那么，对该公司实际价值的变化的最优估计值也是25%。只有基本价值才能改变股票的价格。
但是，正如我们在第12章提到的，股票价格变动不一定是公司真实价值变动的反映，原因有很多：为获取流动性而进行的交易、信托关系或税收因素，再就是根据不实或夸大信息进行的投机行为都有可能对股价造成影响。当股价变化是由这些与公司基本面无关的因素所导致的时候，市场价格就是一种“噪声”，不再是公司真实价值的无偏估计。如前所述，我将这种观点称为“噪声市场假说”。而且我发现，这一假说已对有效市场假说构成强有力的挑战，在过去的40年里，有效市场假说一直在金融研究领域中占据主流地位。
如果噪声市场假说可以更好地解释市场运行方式，则市值加权型指数就不再是投资者可择的最佳投资组合了。基本加权型指数（fundamentally weighted index）是一种更好的指数，在这种指数中，每只股票不再根据股票的市值，而是根据公司的某个基本财务指标（如股息、盈利、现金流及账面价值等）进行加权。19
基本面加权指数的计算方法如下：假设我们使用盈利指标作为公司价值的衡量尺度。如果E代表指数中所有股票的盈利总额，Ej代表某个具体公司j的盈利，则j公司在基本加权型指数中的权重就是Ei/Ej，也就是公司在盈利总额中所占的份额，而非市值加权型指数中公司在市值总额中所占的份额。
在市值加权型指数中，无论股票价格达到什么水平，它都不会被出售。这是因为，如果市场是有效的，股票价格代表着公司的基本面，投资者没有必要买入或卖出股票。
然而，在基本加权型指数中，如果一只股票的价格上涨而公司盈利之类的基本面并未发生变化，则股票会被出售，直到指数中的股票价值回归到原有水平。反之，如果一只股票因基本面之外的原因而下跌，在这种情况下，投资者会购进股票，这同样会使股票价值回归到原有水平。这种买卖方式通常每年发生一次，也称基本加权型指数的再平衡（rebalancing）。
基本加权型指数的一个优点是可以避免“泡沫”的出现，泡沫指的是股息、盈利或其他代表公司价值的客观指标并未上涨，股票价格却大幅增加的现象。1999年及2000年年初的情况属于典型的泡沫，由于投资者相信高科技公司和互联网公司的利润会在未来大幅上升，科技股与网络股的价格涨到了前所未有的高度。任何一个基本加权型指数都会将这些价格高企的股票出售，而任何一个市值加权型指数都会继续持有这些股票，因为有效市场假说认为股价的任何上涨都是合理的。
注意，基本加权型指数并未确定哪只股票的价格被高估或低估了。这是一种“被动型”指数，单个股票的买卖根据预先设定好的公式进行。当然，指数可能会买入某些价格高估的股票，出售某些价格被低估的股票。但是，如果我们认为股票的价格由噪声市场假说决定，平均而言，如果基本加权型指数坚持买入跌幅超过基本面的股票，卖出涨幅超过基本面的股票，则该指数的收益率将超过市值加权型指数，而风险也会随之降低。20