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道琼斯工业指数
由于工业公司与制造业公司的重要性超过了铁路股，道琼斯公司在1896年5月26日创建了道琼斯工业平均指数，如表7-1所示，该指数最初包含了12只股票。该公司又于1896年10月26日将创建于1889年的老指数重新改造并重新将其命名为铁路股平均指数。1916年，道琼斯工业平均指数的成份股增至20只股票，1928年，这一数字进一步扩大到30只，这也是该指数现在的规模。铁路股平均指数在1970年再次更名为交通运输业平均指数，同一个世纪前一样，仍然由20只股票组成。
道琼斯公司在一开始主要关注于商品：棉花、糖、烟草、铅、皮革、橡胶等。12家公司中有6家公司以原来的业务形式保留下来，但最初的成员公司中，只有通用电气公司以最初的名字保留下来。1
尽管有些企业最后被剔除出指数，但最初入选道琼斯指数的企业都是成功的大公司（详细情况请参见章末的附录）。唯一例外的是美国皮革公司（U.S.Leather Corp.），该公司于20世纪50年代破产清算。每个股东获得了每股1.5美元加上1股凯塔石油及天然气公司（Keta Oil&Gas）（美国皮革公司先前收购的一家公司）的股票。然而，凯塔公司的总裁洛威尔·比勒尔（Lowell Birrell）在1955年将公司的资产席卷一空，并最终为逃避美国政府的制裁而逃往巴西。在1907年还曾是美国第七大公司的美国皮革公司的股份变得一文不值。
表7-1 道琼斯工业指数的成份股（1886~2013年）
道琼斯指数的计算
道琼斯平均指数最初只是成份股价格的简单加总，再除以指数中股票的数量。然而，如果指数中的公司发生变动或股票分割，为防止指数出现中断，除数必须随着时间的推移进行调整。2013年10月，该除数约为0.1557，因此，指数中任何一只股票上涨1个点，指数就会上涨6.5个点。2
道琼斯工业指数是一种价格加权指数（price-weighted index），这意味着我们先将成份股的价格加总，然后再除以指数中的公司数量。因此，无论公司的规模有多大，道琼斯平均指数中高价股成比例的变动对指数的影响将大于低价股成比例的变动。2013年11月，维萨公司的股价为每股200美元，占指数的8%，而思科系统公司的股价最低，其权重不足1%。3
由于公司股价对指数的影响与公司的规模无关，价格加权指数并不常见。这和标准普尔500指数这样的市值加权指数形成了鲜明的对比，在市值加权指数中，每家公司在指数中的权重与股价的市值成比例。2013年10月，道琼斯指数中的30只股票的总市值为4.5万亿美元，这一市值略低于美国股市总市值的1/4。截至2013年年末，道琼斯工业指数并未包括全球市值最高的苹果公司，也没有包括市值排名世界前10的谷歌公司。
道琼斯工业平均指数的长期趋势
图7-1绘制的是道琼斯工业平均指数自1885年以来的月度高点与低点，该数据是经生活成本变动调整后的实际值。插图显示的是未经通货膨胀调整的道琼斯工业平均指数。
图7-1中的趋势线与轨道线是对道琼斯指数在一段时间内的走势拟合后绘制出来的。趋势线的上轨与下轨之间的距离为1个标准差，或者说趋势线的上轨与下轨分别比趋势线高或低50%。趋势线的斜率为每年1.94%，也就是道琼斯指数自1885年以来经通货膨胀调整后的复合增长率。和其他流行的指数一样，道琼斯工业平均指数并不包括股息，因此指数的增长极大地低估了道琼斯指数的总体收益。在此期间，由于所有股票的平均股息收益率约为4.3%，道琼斯指数成份股的实际年复合收益率约为6.2%。4
图7-1 道琼斯工业平均指数的名义值与实际值（1885~2012年）
经通货膨胀调整后的道琼斯平均指数有3/4的时间处于轨道线之间。当道琼斯指数像1929年、20世纪60年代中期及2000年那样突破了趋势线的上轨后，随后的股票短期收益就非常惨淡。类似地，当股指向下击穿趋势线的下轨后，随后的短期收益率就非常可观。截至2013年8月，道琼斯指数经通货膨胀调整后的历史高点发生在2000年1月，为16130点。
使用趋势线预测未来收益要小心
尽管使用轨道线与趋势线预测未来收益的方法比较诱人，但这一方法也会让人误入歧途。长期趋势线已经由于经济景气的原因发生突破。如图7-1所示，在未经通货膨胀调整的情况下，道琼斯工业指数在20世纪50年代中期突破并停留在趋势线上方。这是因为，由纸币本位制转换所导致的通货膨胀使股票的名义价格高于先前的趋势线，而该趋势线形成于非通货膨胀期间。那些使用趋势线分析，没有用股票实际价格代替名义价格的投资者会在1955年将股票清仓，从而永远出局。5
但我们现在还有一个理由来解释股指为何会向上突破趋势线的上轨。如前所述，股票指数只跟踪资本利得，从而低估了包括股息的总收益率。但公司支付的股息占公司收益的比重日益下降，并用剩余的股息回购公司的股份、对企业进行再投资。因此，近年来，股票收益中的大部分不是来自股息收入，而是来自资本利得。由于股票的平均股息收益率自1980年以来已下跌了2.88%，图7-1中已绘制出一条新的轨道线，其斜率高出2.88%，这代表了资本利得预期增加率的增加值。截至2012年年末，未经股息收益率变动调整的道琼斯指数的实际值高于平均值，但低于经股息收益率调整后的趋势线的下轨。