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星期效应
许多人都讨厌星期一。在放松了两天，做了许多想做的事情之后，又要在星期一面对繁重的工作也真是让人头痛。而股票投资者对此显然也是“于我心有戚戚焉”。迄今为止，星期一一直是一周内股市表现最差的一天。在过去的127年中，星期一的收益率一直为负值，而且这一负值还相当高，如果我们用星期一的收益率代替星期二至星期五的收益率，股票的历史实际收益率将高达13%以上，这一数字近乎是历史平均值的两倍！
投资者尽管讨厌星期一，但他们还有星期五可以期待。星期五一直是一周内表现最好的一天，股票在这一天的收益率是平均水平的3倍。即使在星期六开盘的时候（1946年之前的每个月及1946~1953年的除夏天之外的月份），星期五的收益率也是最高的。
但是，股价这些日变动模式在近几年发生了极大变化。自1995年以来，星期一已经从股市表现最差的一天变成业绩第二好的一天，仅次于星期二。而星期五不但从业绩最好的一天沦为最差的一天，而其平均收益率也变为负值。这一变化的原因之一在于，许多股票交易者喜欢在周末对冲其持有的股票仓位，并在接近周五收盘时卖出持有的多头头寸。星期五的负收益率还可能是因为投资者知道星期一通常表现不佳，于是提前在星期五卖出股票，并在下个星期一重新建仓，这会提高股票在星期一的收益率。无论是出于哪种原因，这些变化证明了这一点：那些已广为人知的日历异象通常会因套利行为而淡出市场。
表21-1展示了另一种日历异象，即股票在重大假日前的表现通常不错。平均而言，在7月4日（美国国庆节）、圣诞节及新年之前交易日的收益率几乎是日平均收益率的14倍。但其中某些日历异象（如星期效应）在近年来已经有所变化。尽管股票在美国国庆节及圣诞节前一个交易日的收益率依然强劲，但自1994年以来，每年末最后一个交易日的股票收益率却从+0.3%变为-0.24%。近年来，股票在每年最后一个交易日的收益率为负的原因可能在于大量“收盘卖出”（sell-on-close）指令的增加，这些指令会在每年最后一个交易日自动执行，以抵补股指期货、ETFs及其他定制对冲工具的头寸，而股价下跌通常发生在交易结束前的最后30分钟内。当然，一旦股价的这种变化模式广为人知，它或许也将不再有效。
最后，股票收益率在每个交易日的不同时段似乎也存在着差异。有证据显示，股价在每天早晨的走势通常较弱，尤其是星期一的早晨。而股市在午餐时间表现的比较强劲，在下午三点左右逐渐走弱，在交易的最后一小时又强势上扬。这通常会导致股市以全天最高点收盘。