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一月效应
图21-1还显示，如果小盘股的一月效应在未来持续存在，这会产生惊人的投资收益。通过在每年的12月末买入小盘股并在1月末将其转换为标准普尔500指数，根据这一投资策略，在1925年末投资的1美元将在2012年年末增至75020美元，年化收益率达到了惊人的13.8%。
图21-1 小盘股与大盘股的收益率指数（包含与剔除了一月效应）（1926~2012年）
自1925年以来，大盘股在1月份的表现超过小盘股的时间只有20年。此外，如果小盘股的表现不如大盘股，二者间的差距通常很小，小盘股相对于大盘股表现最差的1月份是1929年1月。与之相反，自1925年以来，小盘股在1月份的收益率超过大盘股5%以上的时间为28年，至少超出10%的时间有13年，而超出20%以上的时间则有2年。
一月效应在史上最大的熊市期内也十分明显。1929年8月~1932年夏天，小盘股的市值缩水90%以上，而小盘股在1930年、1931年与1932年的1月回报率仍高达13%、21%与10%。一月效应的势头是如此的强劲，即便在股市历史上最大的股灾中，投资者仍然可以将财富增值。要实现这一点，投资者只需在这3年的12月末买入小盘股并在接下来的1月末卖出，然后在当年剩下月份里退出股市，如此操作，其财富将增值50%！
一月效应的一个迷人之处在于，要想从小盘股投资中获得高额收益，投资者不需等满一个月。大多数投资者从12月的最后一个交易日开始买入其他投资者在新年前夕抛出的低价小盘股（通常在最后一个交易日的下午）。在新年的第一个交易日，小盘股会继续保持较高的收益率，随后在一月第一个交易周内持续下跌。1989年发布的一份研究报告指出，仅在1月份的第一个交易日内，小盘股的收益率就比大盘股高出近4%。3而一月效应在1月份的中期几乎已消失殆尽。
如果研究者发现任何诸如一月效应这样的日历异象，对该异象在国际范围内的适用情况进行检验十分重要。如果研究者将注意力转向国外市场，他们会发现，一月效应绝不是美国独有的现象。在日本这个全球第二大资本市场中，小盘股在每年1月份的超额收益率高达7.2%，这一数值比美国还高。4在本章稍后你会发现，在世界许多国家中，大盘股与小盘股在1月份的表现都是最好的。5
为什么投资者、基金经理与金融学家迟迟没有发现这一现象呢？因为在美国，对那些股票指数构成主体的大盘股来说，1月份并无任何特殊之处。这不是说大盘股在1月份的表现就差，因为大盘股在1月份的表现其实很不错，在国外尤其如此。但在美国，1月份绝非大盘股表现最好的月份。
一月效应的成因
投资者为何会在1月份如此青睐小盘股呢？这个问题没有确切答案，但我们可以提供几种假设。与机构投资者不同，散户往往持有数量不等的小盘股，他们对交易税的影响更为敏感。出于税收的角度考虑，投资者很有可能在12月份将小盘股（尤其是那些在此前11个月持续下跌的小盘股）抛售，而这种抛售行为会使个股价格大幅下跌。在抛售结束以后的1月份，小盘股的价格又会发生反弹。
这一解释得到了部分证据的支持。在全年均告下跌的股票在12月份下跌得更多，随后通常会在1月份强烈反弹。此外，有一些证据显示，一月效应在1913年美国收入所得税开证之前并不存在。而澳大利亚的税收年度是从7月1日到次年的6月30日，小盘股在7月份会出现异常的高收益。
然而，如果说税收是一月效应的影响因素，它也绝非唯一的因素，因为有很多不征收资本利得税的国家同样存在一月效应。日本在1989年以前都不向个体交易者征收资本利得税，但同样存在一月效应；加拿大直到1972年才开始征收资本利得税，而该国的一月效应在此前就非常明显了。最后，那些价格在此前1年中持续上扬的股票不涉及税损卖盘（tax-loss selling）的问题，但其在1月份的价格依然上涨，尽管涨幅不如股价在前一年下跌的股票涨的那么高。
对一月效应还存在着其他一些解释。公司员工通常会在年末获得一些额外收入，如奖金花红，或是其他类型的报酬，这些个体投资者会在次年1月的第一个星期将这些资金投入股市中。数据显示，每年一到年终岁尾，股市上的买单与卖单的比率就会大幅上升。由于小盘股大部分为公众持有，这很可能是一月效应的一个重要成因。6
尽管这些解释看起来都非常合理，但没有哪一个解释能与“有效资本市场假说”相符合。如果基金经理知道小盘股会在1月份上涨，那他们就应该在新年以前买入股票来赚取投机收益。这会使小盘股股价在12月份就开始上涨，而这又会促使其他基金经理在11月就提前建仓，依此类推。在一月效应的影响下，全年的股价都会变得比较平稳，一月效应也就不复存在了。
一月效应近年来有所弱化
或许是因为公众对一月效应越来越了解，投资者与交易者也开始利用这一日历异象，致使一月效应的影响自1990年以来日渐减弱。1995~2012年1月，罗素2000小盘股指数1月份的平均收益率仅为1.36%，该比率只比标准普尔500指数0.70%的收益率略高。此外，罗素2000指数在每年12月最后一个交易日及1月第一个交易日的收益率也不再高高在上，而是与标准普尔500指数相差无几：二者都趋近于零。最后，1995年以前，小盘股在每年1月前7个交易日中的超额收益率曾经那么的高不可攀，如今已消失得无影无踪。