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股市波动的历史趋势
图19-3显示了1834~2012年以月度收益率标准差衡量的美国股市的年度波动性。引人注目的是，美国股市的波动性并不存在一个总趋势。
图19-3 以月度收益率标准差衡量的美国股市的年度波动性（1834~2012年）
大萧条时期是股市波动最大的时期，而1932年是波动率最高的年份。股市在1932年的年均波动率为63.7%，几乎比1993年波动率高出了20倍，而1993年3.36%的波动率也创下了最低纪录。自大萧条以来波动率最高的年份当属1987年，2008年金融危机则紧随其后。股市的平均波动率除了在1929~1932年达到12%以外，在过去180年里，市场平均波动率基本维持在13%~14%。
图19-4a显示了道琼斯工业平均指数自1896年以来的各年的日均百分比变化率。过去117年中的日均变化率为0.74%。除了20世纪30年代之外，1896~1960年的波动率呈现出下降趋势，随后呈上升趋势。某些上升趋势源自市场对经济发展的迅速反应，在过去，新信息充分反映在市场价格中所需的时间即便用不上1天，至少也得数小时，如今只需几分钟而已。道琼斯指数的波动性在20世纪初下降的部分原因在于指数成份股数值从12只增加到了20只，之后又在1928年增加到了30只。道琼斯指数在2008年金融危机中1.63的日波动率是自大萧条以来最高的。
图19-4 道琼斯工业平均指数的日波动率（1896~2012年）
图19-4b显示了道琼斯工业指数日均变化率超过1%的交易日占全部交易日的比重。在全部时间段里，道琼斯指数变化率超过了1%的交易日所占比重为24%，大约等于每周一天。但比例的分布范围从1964年的最低1.2%到1932年的最高67.6%不等，在1932年，平均每3个交易日中，道琼斯指数的变化率有2个交易日超过了1%。金融危机期间的波动率最大，这也是自20世纪30年代大萧条以来最深重的一次经济衰退。
大多数市场波动性较高的时期都处于熊市期。市场在经济衰退期间的日收益率标准差比经济扩张期高出25%。波动率在经济衰退期内增加的原因主要有两个：首先，与经济扩张期相比，股市在经济衰退期间的不确定性更高。其次，如果公司的盈利下降，则公司固定成本负担的加重会让利润的波动性变得更大。这会导致股票价格的波动性不断增加。
如果公司陷入亏损的境地，则公司股票的价值类似于一种价外看涨期权，只有当公司的利润足以弥补成本时，期权才有价值。否则就会变得一文不值。因此，股市在大萧条期间的高波动性也不就难理解了，由于公司的总利润为负值，股票市场的价值就类似于一种价外看涨期权。