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股息收益率
股息通常是一个重要的选股标准，格雷厄姆与多德在1940年这样写道：
经验将进一步确认证券市场的既有判断：将1美元的盈利作为股息分配给股东所带来的价值要高于将其记入资本盈余账户中带来的价值。普通股股东一般既要求公司有足够的盈利能力，又要求公司进行适度的分红。11
其后的研究进一步证实了格雷厄姆与多德的看法。1978年，克里西纳·拉马斯瓦米（Krishna Ramaswamy）与罗伯特·李兹森伯格（Robert Litzenberger）证实了股息收益率与未来收益率之间存在着明显的相关性。12最近，詹姆斯·奥肖内西（James O’Shaughnessy）证实，1951~1994年，股息收益率最高的50只大盘股的收益率比市场大盘的收益率高出1.7个百分点。13
使用股息收益率实现股票的高收益率，对标准普尔500指数所做的历史分析支持这一理论。在搜集了自1957年以来的每年12月31日的数据之后，我将标准普尔500指数中的股票分为5组（或进行5分位分组），将这些分组按股息收益率由低到高进行排序，然后计算各组在下一年的总收益。如图12-2所示，结果令人出乎意料。
图12-2 标准普尔500指数成份股按股息收益率排序（1957~2012年）
股息收益率最高的投资组合为投资者提供的总收益率高于股息收益率最低的投资组合。如果一个投资者在1957年年末将1000美元投资于标准普尔500指数基金中，到2012年年末，这笔资金将积累到201760美元，年收益率达10.13%。如果将这1000美元投资在100只股息收益率最高的股票上，这笔资金将累积到678000美元，年收益率达12.58%。
如表12-3所示，股息收益率最高股票投资组合的贝塔系数小于1，这意味着这些股票的表现比市场周期更稳定。
表12-3 标准普尔500指数成份股按股息收益率排序（1957~2012年）
股息收益率最低股票投资组合不但有着最低的收益率，而其贝塔系数也是最高的。自标准普尔500指数于1957年成立以来，该指数中股息收益率最高的100只股票的年均收益率比有效市场模型预测的数值高出3.42个百分点，而100只股息收益率最低的股票的年均收益率比有效市场模型的预测值低2.58%。
其他股息收益率投资策略
使用其他高股息收益率的投资策略也可以战胜市场。有一种名叫“道指狗股”（Dogs of the Dow）（也叫“道指10股”）的策略非常出名，该策略主要是从道琼斯工业平均指数中选取高股息收益率的股票。
道指10股的策略被认为是有史以来最简单与最成功的投资策略之一。华盛顿邮报的詹姆斯·格拉斯曼（James Glassman）认为，道指10股体系是由克利夫兰的投资顾问及作家约翰·斯拉特（John Slatter）在20世纪80年代发明的。14在其著于1992年的《股息投资者》（The Dividend Investor）一书中，哈维·钮鲁斯（Harvey Knowles）与达蒙·佩蒂（Damon Petty）使这一投资策略广为人知。由迈克尔·欧希金斯（Michael O’Higgins）与约翰·道恩斯（John Downes）所著的《战胜道琼斯指数》（Beating the Dow）一书对此也有贡献。
这一投资策略要求投资者在每年年末买入道琼斯工业平均指数中股息收益率最高的10只股票，持有至下一年年末，并在每年的12月31日重复这一过程。这些高股息收益率股票通常是那些股价持续下跌、不受投资者青睐的股票，这也是该策略通常被称为道指狗股的原因。
道指10股策略还有一个自然延伸策略，即从标准普尔500指数成份股中市值最高的100只股票中选取10只股息收益率最高的股票。标准普尔500指数中市值最高的100只股票在美国股市中所占的比重要超过道琼斯工业平均指数所包含的30只股票所占比重。
如图12-3所示，实际上，这些策略的表现均十分优异。15自1957年以来，道指10股策略的年收益率为12.63%，而标普指数10股策略的年收益率高达14.14%，它们的表现持续高于对应的市场基准指数。如图12-3所示，这两个策略的贝塔系数均低于对应市场指数的贝塔值。
图12-3 标准普尔500指数与道琼斯工业指数及其股息收益率最高10只股票的收益率（1957~2012年）
对道指10股策略与标普指数10股策略来说，它们相对于各自的市场基准指数表现最差的一年是1999年，即高市值科技股的泡沫达到巅峰的这一年。道指10股策略在该年的表现比标准普尔500指数低16.72%，而标普指数10股策略比标准普尔500指数低17%以上。由于此时还处于牛市的末期，成长型股票更吸引投机者的眼球，这些价值型投资策略的表现不如市值加权型的投资策略。
但是，在其后的熊市中，这些策略很快就收复了全部失地，而且大有斩获。在1973~1974年的熊市中，道琼斯指数下跌了26.5%，标准普尔500指数下跌了37.3%。但标普指数10股策略只下跌了12%，而道指10股策略在这两年还赚了2.9%。
在2000~2002年的熊市中，这些投资策略的表现依然出色。2000年年末~2002年年末，尽管标准普尔500指数的跌幅超过30%，而道指10股策略的跌幅不到10%，标普指数10股策略的跌幅更是只有不到5%。在随后的金融危机熊市中，由于著名的高股息收益率股票通用汽车公司的破产，道指10股策略与标普指数10股策略也未能幸免于难。但2007~2012年的整个市场周期内，这两种策略的表现只是略低于对应市场基准指数的表现，而且也没有对它们的长期超凡表现造成太大影响。