Local EPUB Text
大崩盘后的股票收益观
股市大崩盘之后，媒体与分析师对股票市场和那些鼓吹股票投资的人弃之如破履。然而，20世纪30年代，考尔斯经济研究委员会的创始人阿尔弗雷德·考尔斯三世（Alfred CowlesⅢ）创建了市值加权的股票指数，其数据一直回溯至1871年以来在纽约证券交易所交易的全部股票，市场掀起了一股对股票市场指数的收益进行的研究热潮。考尔斯的总收益指数包括了股息再投资，这与我们今天所使用的股票收益率的计算方法是一样的。考尔斯认为，史密斯在股市大崩盘之前的发现是正确的，他还得出结论，股票的价值在大多数时候都是被低估的，投资者也可以凭借股票投资来攫取超额收益。21
二战以后，来自密歇根大学的两位教授，威尔福德J.艾特曼（Wilford J.Eiteman）和弗兰克P.史密斯（Frank P.Smith）发表了一份研究成果，在研究了交易活跃的工业公司的投资收益之后，他们发现，在不考虑股票市场周期的情况下，通过定期购买这92只股票（一种叫作平均成本的策略），股票投资者可以获得12.2%的年平均收益率，这一数字远远超过了固定收益投资的收益率。12年之后，他们使用之前所研究过的股票，对同样的股票进行了再次分析。尽管他们并未对此期间所涌现的新行业及新公司进行调整，但结果表明，这次的收益率更高。他们这样写道：
如果用此次研究所使用的傻瓜式方法挑选的普通股投资组合也能获得14.2%的年复合平均收益率，那么，即便是一个对市场环境知之甚少的小散户也可以将其积蓄投到一个多样化的普通股投资组合中，我相信，假以时日，他所持有的投资组合不但能保本，而且年平均收益率也低不了。22
许多人不接受艾特曼和史密斯的研究成果，因为他们的研究期限并未包括1929~1932年的股市大崩盘时期。但是在1964年，来自于芝加哥大学的两位教授，劳伦斯·费雪（Lawrence Fisher）和詹姆斯H.洛瑞（James H.Lorie）对1929年的股市大崩盘及大萧条期间以及二战期间股票收益率的表现分别进行了研究。23费雪与洛瑞得出结论，在1926~1960年的这35年中，股票的收益率（他们的研究结果是年收益率9%）明显高于其他金融资产的收益率。他们甚至还将税收及交易成本等因素也纳入到收益率的计算过程中，并得出结论：
结果可能让很多人都大吃一惊，股票收益率竟然如此之高……许多投资者宁可选择一种低收益率资产也不愿意选择普通股，这表明，这些投资者天性保守，对普通股内在的损失风险过分关注。24
在10年之后的1974年，罗杰·伊博森（Roger Ibbotson）与雷克斯·辛克菲尔德（Rex Sinquefield）在一篇题为《股票、债券、短期国债及通货膨胀的历史收益率年鉴（1926~1974年）》（Stocks,Bonds,Bills,and Inflation:Year-by-Year Historical Returns（1926—74）的文章中公布了一份更为详尽的与收益率有关的资料。25他们对洛瑞与费雪的研究表示了敬意，再次确认了股票作为长期投资工具的优势。他们的数据被编成年鉴并得到频繁引用，还成为证券业收益率的基准指标。26