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有利于股票的税务因素日益增加
《美国纳税人救助法案》（American Taxpayer Relief Act）于2012年获准通过，该法案将股息与资本利得的最高税率提升至20%（如果将联邦医疗保险税也包括进来的话，税率为23.8%），尽管有这一法案的存在，税收制度在过去的几十年中的若干进展还是非常有利于股东的。这些进展包括如下几点：
（1）资本利得税率从1978年的最高35%降至目前的23.8%，而处于最低纳税级次的纳税人的削减幅度与之类似。5
（2）低通货膨胀率让名义资本利得的通货膨胀税有所下降。
（3）资本利得向股息的转换进一步增加了税收的延期利益。
股息税于2003年首次从一般所得税中分离出来，在二战刚结束时，这一税率一度高达90%。
如前所述，税法的征税依据是未经通货膨胀调整后的名义值，通货膨胀额外增加了资本利得的税负。在过去的10年里，通货膨胀率从1979年的两位数降至2%~3%。由于纳税级次被通货膨胀指数化了，股息税税率不受通货膨胀的直接影响。此外，由于投资者只有在出售股票时才会缴纳资本利得税，公司用回购股票的方式代替股息的支付，以此获得更多的资本利得的收入。因此，股息的平均收益率从1980年以前的5%降至近年来的2%。
据测算，在过去30年里，在税前收益率给定的情况下，所有这些因素让股票的税后实际收益率增加了两个百分点。尽管一般所得税率的下降也让债券的税后实际收益率有所增加，但股票的实际收益率涨得更多。在任何一个资产定价模型中，利好股票的税收因素均意味着股票应该以更高的市盈率来定价，我们将在第10章讨论这一问题。