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固定收益证券的收益率持续下滑
但债券的这一超常收益率是不可持续的。当美国财政部在1997年1月份引入通货膨胀保值债券（treasury inflation-protected securities，TIPS）时，长期国债的预期真实收益率变得很容易确定。这些债券的票面利率与面值均由美国政府的信用全额担保，并与美国消费物价指数相连，因此这些债券的收益率是一种真实的，经通货膨胀调整后的收益率（见图5-5）。
图5-5 10年期通货膨胀保值债券（TIPS）的实际收益率（1997~2012年）
显然，这些债券的收益率是稳步下跌的。在这些债券初次发行之后，其收益率还不到3.5%。几乎与我从研究分析数据（上溯至1802年）中发现的政府债券的历史实际收益率相等。在发行之后，TIPS的收益率开始增加，在2000年1月份攀至4.4%的历史高点，科技股与网络股泡沫也在这个月见顶。
从那时起，TIPS的收益率开始骤降。2002~2007年，收益率降至2%。随着金融危机的深入发展，TIPS收益率持续走低，在2011年8月跌到零以下，到2012年12月则跌至-1%左右。14这一负的实际收益率与标准长期国债隐含的通货膨胀调整后收益率比较接近。2012年7月，10年期政府债券的收益率跌至75年以来的最低点：1.39%，这一收益率甚至比当前及预期通货膨胀率还要低。
国债的实际收益率受很多因素的影响，如经济状况、对通货膨胀的恐慌、投资者的风险态度等。但在几乎所有的经济模型中，经济增长率都是影响到债券实际收益率的最重要因素。实际上，TIPS首次拍卖时所设定的收益率（3.4%）几乎就等于GDP在20世纪90年代的实际增长率。随着经济增长率从2002~2007年逐渐降至2%，TIPS的收益率也随之下跌。
2012年，尽管TIPS的收益率表明未来10年的实际经济增长率将为负值，但没有哪个预言家会做这样的预测。只有极度的风险厌恶才能解释这一现象：对于政府债券，投资者愿意接受一个负的通货膨胀调整后收益率，尽管其他资产（如股票）可以持续提供高达6%~7%的长期实际年收益率。