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股票的风险
对非美发达国家（EAFE）来说，本土风险的标准差系数为20%，汇率风险系数接近这一数值的一半，为9.62%。但以美元计值的总风险为22.61%，只比汇率风险高出13个百分点。[1]这是因为汇率风险的走势通常与本土风险的走势呈反向变动。与欧洲股票相比，美国投资者在日本股票上承担的汇率风险略高一些。
新兴市场国家的美元风险值得特别关注。原始数据显示，半数的本土风险被汇率波动所抵消。但是，对数据进行深入分析后得到的结果显示，这一结果主要源自初期数据的高通货膨胀率，汇率快速贬值使得本土收益率飙升。自2000年以来，在大多数发展中国家降低通货膨胀率后，汇率波动实际上增大（在某些情况下是大幅增加）了本土风险。
你是否应该对外汇风险进行套期保值
由于外汇风险通常会增加本土风险，在外国市场上投资的投资者可能希望对汇率风险进行套期保值。外汇套期保值（currency hedging）指的是通过签署外汇期货合约或购买某种证券，以实现对外汇风险自动套期保值的目的。
但是，对外汇风险进行套期保值的策略并不总是正确的。套期保值成本取决于外国货币的利率与美元利率之间的差额，如果一国货币预期将要贬值（通常因为高通货膨胀率），套期保值成本将变得非常大。比如，即使英镑兑美元的汇率在20世纪中从4.8美元/英镑贬值到1.6美元/英镑，套期保值成本也超过了英镑的贬值幅度。因此，如果投资者没有对英镑的贬值进行套期保值的话，英国股票的美元收益率会高于套期保值后的收益率。
对那些长期投资者来说，为外国股票风险面临的外汇风险进行套期保值或许没那么重要。从长期来看，汇率变化基本由两国间通货膨胀率之间的差额决定，这一现象也称购买力平价（purchasing power parity）。因为股票代表着对真实资产的要求权，其长期收益率将补偿投资者所承受的通货膨胀风险，从而也会保护投资者免受因外国货币高通货膨胀所导致的外汇贬值风险。
在短期内，投资者可以通过对外汇风险进行套期保值来降低美元风险。一国经济的坏消息通常会打压该国的股市及币值，而投资者可以通过套期保值来规避货币贬值的风险。此外，如果中央银行为了刺激经济及出口而实施本币贬值的政策，那些使用套期保值策略的投资者可以规避货币贬值的风险，却不需要承担股市下跌带来的损失。比如，当日本首相安倍晋三（Shinzo Abe）为刺激经济而在2012年年末推动日元贬值时，那些对日本股票进行套期保值的投资者所获收益远远超过那些没有对日元贬值进行套期保值的投资者。
多样化：行业抑或是国家
尽管资本市场正日益全球化，但国际投资中有一个领域阻碍了这一趋势的发展。如今的国际投资是按照公司总部所在国进行划分的，即使公司并未在该国制造、销售产品。为适应当前的发展趋势，标准普尔公司在20世纪90年代初宣布，在标准普尔500指数中纳入非美国公司，2002年，标准普尔公司又将剩余的七家外国公司从指数中剔除，这些公司也包括皇家石油公司与联合利华公司这样的巨型公司。5
根据公司总部所在地划分投资类别的支持者认为，即便大多数国家的销售、盈利及生产均来自国外，但对一国的政府监管与法律结构更重要。但来自投资母国的影响极有可能随着全球化进程的深化而逐步减弱。更合理的投资策略是将财富根据公司所属的行业板块进行全球配置，而不管公司的总部位于哪个国家。
行业板块投资策略在美国资本市场上十分盛行，但在国际资本市场上则没那么流行。但我认为这种情况将会发生变化。其实，我们假设未来有一个跨国公司，这家公司决定受一整套由各国认可的国际规则管辖，这样，公司总部的所在国就显得无足轻重了。国际公司标准与日渐流行的国际会计准则（一种由国际标准会计委员会公布的跨国标准）类似。如果跨国公司成为主流，“总部国家”将失去意义，而投资配置的依据将是全球行业或生产及分销地点。将来，几乎没有人会持有一个只包含美国股票的投资组合。在这种情况下，不久的将来，国际投资按行业配置的方法即将取代按国别配置的方法。
全球资产的行业配置
我们下面将进一步研究按地区与国家划分的行业板块的重要性。表13-2显示了按照权重分类的10大全球国际分类（GIC）行业板块在五大地理区域（美国、EAFE国家及地区、欧洲、日本及新兴市场国家）6的配置。7表13-3显示了按照市值排名的前20家最大的公司（公司总部设在美国本土内及本土之外）。
表13-2 全球按地区划分的行业配置（2013年6月） （%）
尽管2008年金融危机给金融业造成了灭顶之灾，但金融业仍然是世界上最大的行业，其规模几乎是排名紧随其后的第二大行业：信息技术业的两倍。在美国，金融业的市值排名第二，占市场总市值的16.7%，这一比重仅低于科技业，但与金融危机前22%的权重相比还是相差不少。金融业市场比重最大的国家出现在新兴市场国家中，按市值排序，中国四大银行均排在20家最大的非美国公司之列。最近获准进入标准普尔500指数中的伯克希尔–哈撒韦公司是金融业最大的公司，该公司被归为金融类公司的原因在于其持有大量保险公司的股份。在美国，排名在巴菲特的伯克希尔公司之后的是摩根大通集团。EAFE国家中最大的金融企业当属汇丰控股集团（总部位于英国）与澳大利亚联邦银行（Commonwealth Bank of Australia）。
表13-3 按市值排名的全球最大的美国及其他国家和地区公司（2013年6月）
在可选消费品行业中，日本在所有地区中所占份额最大，这主要是因为丰田汽车公司的贡献，该公司排在10家最大的非美国公司之列。在美国，沃尔特·迪士尼公司与家得宝公司是该行业最大的公司，而在EAFE国家中，戴姆勒集团（Daimler AG）排名紧随丰田公司之后。
欧洲在日常消费品行业中占据了最大的权重，按市值排列，瑞士的雀巢公司与比利时的安海斯布希–英博公司均排在20家最大的非美国公司之列。在美国，宝洁公司、可口可乐公司与菲利浦–莫里斯国际集团均位列20家最大的美国公司之中。专门经营软饮料的巴西美洲饮料公司（AmBev）是新兴市场国家中最大的公司。
埃克森美孚石油公司是世界上市值最高的公司，但中石油是市值最高的非美国公司。雪佛龙美国公司、皇家荷兰公司、英国石油公司以及道达尔公司都属于20家最大的非美国公司之列。
在信息技术业，苹果公司同埃克森美孚石油公司竞争世界上市值最高公司的地位，然后就是谷歌公司、IBM公司以及韩国的三星电子公司，而SAP公司是欧洲最大的科技类公司。在医疗保健业，强生公司市值最高，排在后面的是瑞士的罗氏公司与诺华公司，美国的医药业巨头辉瑞公司与默克公司。在工业板块中，通用电气公司名列榜首，其后是德国的西门子公司（Siemens）。在原材料行业，只有澳大利亚的必和必拓公司进入了前20强，孟山都公司（Monsanto）则是美国市值最高的原材料公司。在电信业中，美国电报电话公司与威瑞森公司进入了美国20大公司的榜单，而中移动与英国的沃达丰集团进入了20大非美国公司的行列。最后，无论是美国公司还是非美国公司，没有一家公共事业公司进入20大行列，在这些公共事业公司中，杜克能源公司（Duke Energy）是市值最高的美国公司，而英国国家电网公司则是EAFE国家中市值最高的。
私人资本与公众资本
埃克森美孚石油公司可能是世界上市值最高的公司，也是私营企业中石油与天然气储量最高的公司（2011年的估计储量为250亿桶）。但是，如果将国有企业包括在内的话，这家美国巨头的地位将大大下滑。沙特阿拉伯的阿美石油公司（Saudi Arabia’s Aramco）与伊朗国家石油公司（Iran’s NIOC）的合计储备超过了6000亿桶！8如果我们对这些储备进行估值，假设每桶只有10美元（这一价格只有现行市场价格的1/10）的话，这两家公司的市值超过了6万亿美元。而这只占全球政府拥有财富的一小部分。在许多国家，天然气、电力与供水设施仍然由政府所有及运营，而在其他行业中，政府即便没有全面控股，也在其中拥有大量的利益。
即便在美国这样的以私有制为主的国家中，联邦政府、州政府及地方政府也以土地、自然资源、道路、水坝、学校及公园等形式拥有数万亿美元的财富。这些财富中有多少应该私有化（如果可能的话），这一问题引发了广泛的争议。但是，有充分的证据表明，私营企业的效率更高。全球资本的增长不但来自私营企业，而且来自许多国有资产的私有化过程。
[1] 原文是比本土风险高出13个百分点，应为汇率风险之误。——译者注