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有效边界
现代投资组合理论描述的是投资者如何通过调整资产之间的配置来改变一个投资组合的风险与收益的。图6-4显示的是股票与债券按照不同比例构成的投资组合的风险与收益情况，所依据的是过去210年的历史数据，持有期限范围从1~30年不等。
图6-4中每条曲线下方的白色方块代表的是一只全债券投资组合的风险与收益，而曲线上方的黑色方块代表着一只全股票投资组合的风险与收益。曲线上的圆圈部分表示了各种比例的股票与债券构成的投资组合的最低风险。连接这些点的曲线代表了从全债券组合到全股票组合之间所有组合的风险与收益。这条曲线称为有效边界（efficient fron-tier），它是现代投资组合分析的核心，也是资产配置模型的理论基石。
注意，实现最小风险的资产配置是投资者持有期限的一个函数。一个持有期为1年的投资者想要将其风险最小化，他应该以债券的形式持有其全部资产，这种资产配置同样适用于持有期为两年的情况。如果持有期为5年，最小风险组合中股票的配置比例上升为25%，而当投资者的持有期为10年时，这一比例进一步扩大为三分之一强。如果持有期为20年，最小风险投资组合中股票的比例超过50%，持有期为30年时，股票的比例为68%。
图6-4 股票与债券在各持有期内风险收益的权衡取舍（有效边界）（1802~2012年）
鉴于这些显著差异的存在，投资者应当对标准投资组合理论几乎从未考虑到持有期限的问题感到困惑。这是因为，现代投资组合建立在绝大多数学术界人士都支持证券价格的随机游走理论这一基础之上。如前所述，当价格呈随机游走状态时，各持有期的风险是某个时期的简单函数，因此，不同类别资产的相对风险与持有期无关。在这种情况下，有效边界并不随持有期限的变化而变化，资产配置也不取决于投资者的投资期限。如果证券市场不再遵循随机游走假设，这一结论就不再成立了。6