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税前收益率与税后收益率
表9-1列出了不同资产在4个纳税级次下的历史实际税后收益率。自美国政府于1913年开始征收联邦所得税以来，股票的税后实际收益率处于6.7%~2.7%这一区间内，前者是免税投资者，后者处于最高纳税级次，而且每年均将资本利得实现。应纳税债券的实际年收益率分布区间从免税投资者的2.2%到最高纳税级次投资者的-0.3%，短期国债的实际收益率分布区间则为0.4%~-2.3%。自1913年以来，市政债券的实际年收益率为1.3%。
表9-1 股票、长期债券与短期国债在不同收入水平下的税后实际收益率（1802~2012年）
注：仅包括联邦所得税。假设资本利得收益的持有期为1年。
尽管税收对股票收益率有所削弱，但其对固定收益投资收益率造成了的损害是最大的。从税后的角度看，一个处于最高纳税级次的投资者在1946年年初将1000美元投资于短期国债，在经过通货膨胀调整后，今天只能拿到138美元的税后收益，购买力的损失高达86%。相反的是，如果将这1000美元投资在股票上，这位投资者将得到5719美元，购买力的增值达470%。
实际上，对于那些处于最高纳税级次的投资者来说，自1871年以来，短期国债的税后收益率就已经开始为负值了，如果我们将地方政府与州政府税收也考虑进来，这一收益还会更低。与之相反的是，在相同的时期内，一个处于最高纳税级次的投资者可以在股票上将购买力增值288倍。