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小盘股与大盘股
早在法玛与弗兰奇的研究成果发表之前，资本资产定价模型在股票收益率的预测上就已显出裂痕。1981年，芝加哥大学的一位研究生，罗尔夫·邦茨（Rolf Banz）使用芝加哥大学证券价格研究中心（Center for Research in Security Prices，CRSP）最新编制的数据库，对股票收益率进行了研究。他发现，即使在资本资产定价模型的框架内对风险进行调整，小盘股的表现也显著优于大盘股。8
为说明这一点，表12-2列示了4000多只股票1926~2012年的收益率表现。
表12-2 美国股票的收益率按市值进行10分位分组的结果（1926~2012年）
在市值最小的10分位分组中，股票的年复合平均收益率为17.03%，这一数值比资本资产定价模型预测的收益率高9.5个百分点。市值第二小的10分位分组的收益率为12.77%，这一数值比资本资产定价模型预测的收益率高3.5个百分点。9
小盘股收益率的走势
尽管小盘股的收益率自1926年以来就一直优于大盘股的表现，但在过去的86年中，小盘股的超常业绩一直处于起伏不定的状态。图12-1比较了小盘股相对于标准普尔500指数的累积收益率。10
小盘股（指的是市值最低的那1/5股票）很快就从大萧条的低迷中复苏，但是1926~1960年这段时期，小盘股的表现只是与大盘股旗鼓相当。即使到1974年年末，小盘股的年复合平均收益率也只比大盘股收益多出0.5个百分点而已，这一收益甚至还不能弥补大多数投资者所承担的额外风险及交易成本。
图12-1 小盘股及大盘股在1926~2012年的收益率包含（或剔除）了1975~1983年这一时期
但是，小盘股在1975~1983年开始了大爆发。在这一时期，小盘股的年复合平均收益率高达35.3%，这几乎是大盘股15.7%收益率的两倍。在这九年中，小盘股的累积收益超过了1400%。然而，图12-1显示，如果将1975~1983年的这9年剔除，大盘股在1926~2006年整个时期的累积收益实际上与小盘股不相上下。
是什么原因让小盘股在1975~1983年这段时期内的表现如此优异呢？在20世纪70年代末与80年代初，在成长型大盘股崩盘后，养老金与机构投资管理者开始转而青睐小盘股，这些被称为“漂亮50”（“Nifty Fifty”）的股票在此前的牛市中极受欢迎。此外，美国国会于1974年颁布了《雇员退休收入保障法案》（Employee Retirement Income Security Act），该法案让养老金可以很容易地将资金分散投资到小盘股上，这也是小盘股在投资组合中所占比重大幅增加。
1983年以后，小盘股进入了一段长达17年的低迷期，它们的表现弱于大盘股，在20世纪90年代末的科技股泡沫迅速成长期里，这一情况尤其明显。但是，当科技股泡沫破灭以后，小盘股的表现再一次强劲起势。从2000年3月的高峰期到2012年，尽管中间经历了严重的熊市，小盘股的年收益率仍有7.2%，而以标准普尔500指数代表的大盘股的年收益率不足1%。
无论小盘股爆发的原因是什么，小盘股收益率的走俏意味着投资者应当关注这类公司。中小盘股票约占美国全部股票市值的20%。然而，我们应当警惕的是，小盘股溢价的存在，并不意味着小盘股每年都会战胜大盘股，甚至每10年都不一定能战胜大盘股。