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市场波动经济学
许多抱怨市场波动性的人基于这样一种理念：市场对新闻事件变化的反应过度了。但人们很难确定新闻事件应该以何种方式来影响市场，因为没人可以量化某一事件对股市的影响。因此，交易者通常“随大流”，试图预测其他交易者将对新闻作出怎样的反应。
半个世纪以前，在下面这段话里，凯恩斯描述了那些没有随大流，而是试图用经济学理论对股票估值的投资者面临的问题。
现如今，根据长期预测进行投资难度甚大，几乎无法实现。同那些通过猜测大众投资者的反应来制定投资策略的人相比，那些长线投资者必须付出更艰苦的劳动，承担更高的风险。而且在智商相同的情况下，后者更有可能犯下大错。15
1981年，耶鲁大学的罗伯特·希勒教授提出了一种用以确定股票投资者是否对股息与利率（股票估值的两个基本变量）变化反应过度的方法。16通过对历史数据的检验，希勒根据已实现的股息和利率水平计算了标准普尔500指数的应有价值。正如在第10章提到的，我们能知道这一价值是因为股票的当前价值等于未来现金流的现值。
希勒发现，股息收益和利率的表现几乎无法解释股价的变化。股票价格往往存在着对股息变化的过度反应，许多投资者没有意识到大多数股息支付的变化只是暂时的。17比方说，在经济萧条时期对股票进行估价时，投资者通常预期股息收益会进一步下降，但这与历史经验完全相反。
经济周期（business cycle）中周期一词暗示了经济活动的扩张随后必然会出现经济的收缩，反之亦然。由于企业的盈利与利润一般会随经济周期而变动，其表现一般也呈周期性变化，随着时间的推移向均值回归。在这一情况下，股息（或盈利）在经济衰退内的暂时下跌只会对股票价格产生微小的影响，因为股票价格等于未来无数期股息收益的现值。
在股票市场崩盘时，投资者通常开始从最坏的情况考虑。1932年5月6日，在股价从1929年的高点下跌了85%后，德·添惠（Dean Witter）对其客户发布了如下备忘录。
股市未来向何处去？只有两种可能：一种观点认为股市将变得更加混乱，另一种观点则认为股市即将复苏。前一种观点是愚蠢的。如果股市继续混乱，那么任何资产都将失去价值，债券、股票、银行存款及黄金都将贬值。由于产权缺乏安全性，房地产也会变得一文不值。我们无法根据这种混沌状态制定任何政策。因此，我们必须根据市场复苏理论来制定相应的政策。我们已不是第一次面对这样的萧条状态，目前的股市下跌可能是最严重的一次，但是，在过去发生萧条以后，股市总会通过自我调整逐步恢复正常，这次也不例外。唯一的不确定性在于这种调整会在何时发生……我想强调的是，你们过不了几年就会发现，股票现在的价格简直低得令人发指，这就跟我们现在感觉1929年的股价高得离谱是一个道理。18
股市在两个月后触底并迅速开始反弹。现在回想起来，添惠的那些话蕴含着深邃的思想，极具远见，对股价的暂时混乱给出了正确的判断。但投资者对他当时所说的这番话并没有给予足够的重视，他们已经感到绝望，任何睿智的语言在他们听来都当成耳旁风。第22章将讨论投资者对短期事件常常反应过度，而对市场不做长远考虑的原因。