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自1802年以来的市场基本数据
本章将分析股票、债券及其他资产的收益率在过去两个世纪的表现。美国历史可以划分为三个阶段。第一阶段是1802~1870年，在此阶段，美国完成了从农业国向工业化国家的转变，而这也是拉丁美洲与亚洲等“新兴市场国家”当前所发生的变革。第二阶段是1871~1925年，美国在此阶段成为世界政治与经济第一大国。第三阶段从1926年到现在，这段时间包括了大萧条时期、战后的扩张期、科技股泡沫期及2008年金融危机。
我们选择这些时期，不只是因为它们是历史上的重大事件，还因为这些时期标志着股票收益率历史数据在深度与广度上所取得的重大突破。1802~1871年的股票收益率数据是最难搜集的，因为这段时期内的股息数据很难找到。在《股市长线法宝》第4版中，我使用的股票价格指数是建立在威廉·斯沃特（William Schwert）教授的研究基础之上的。1但他的研究不包括股息，因此我使用第二个阶段的股息数据与宏观经济信息来估算股息收益率。我从第一阶段获得的股息收益率主要来自这一阶段初期公开的股息收益率的历史信息。2
耶鲁大学的比尔·戈茨曼（Bill Goetzmann）与罗杰·伊博森（Roger Ibbotson）是美国股票收益率研究领域中的两个杰出的研究者，他们在2006年出版了一部十分详尽的1871年之前的股票收益率文献记录。3他们所做的研究历时10年以上，对一个多世纪的股票数据进行了分析，确定了600多只股票的月度价格与股息数据。我在1802~1871年这一阶段中使用的6.9%的股票年化收益率就来自戈茨曼–伊博森的研究结果，和我对19世纪初的股票收益率的最初估计值相比，这一数据只低了0.2%。4
1871~1925年这段时期里，我使用纽约证券交易所全部股票的市值加权指数计算股票收益率，数据来自考尔斯基金会（Cowles Foundation）编辑的著名指数与希勒的报告。5对第三阶段（从1925年到现在）数据的研究已十分彻底，我们使用的是由证券价格研究中心（Center for Research in Security Prices）提供的数据。这些收益率数据代表了自1962年以来在纽约证券交易所上市的全部美国股票及纳斯达克市场股票的市值加权指数。罗杰·伊博森已经研究了股票与债券收益率自1925年以来的走势，他所出版的年鉴已成为1972年以来美国资产收益率的一个基准指标。6该书包含的全部（也包括19世纪初期）股票与债券的收益率均不存在“存活者偏差”，如果我们仅使用存活下来的公司的收益率，而忽视那些随着时间变化而消失的公司的较低收益率，就会犯存活者偏差。