Local EPUB Text
全球股票与债券的收益率
在我于1994年出版《股市长线法宝》一书时，有些经济学家问我，本书的结论来自美国数据，这是否高估了全球范围内的股票历史收益率？他们认为，美国股票的收益率呈现出存活者偏差（survivorship bias），这种偏差的成因在于，股票的收益率数据来自美国这样的成功股票市场，但是忽略了一些徘徊不前，甚至直接消失了的股票市场，如俄罗斯与阿根廷的股市。16存活者偏差表明，作为一个绵延200多年，从一个英国的小殖民地成长为全球最大的经济体，美国股票的收益率过于独特，与之相比，其他国家的历史收益率应该较低。
为了回答这一问题，三位英国经济学家检验了股票与债券自19世纪以来（始于1900年）的历史收益率。在2002年出版的一本题为《乐观主义者的胜利：全球投资回报101年》17（Triumph of the Optimists:101 Years of Global Investment Returns）的书中，伦敦商学院的埃尔罗伊·迪姆森（Elroy Dimson）与保罗·马什（Paul Marsh）教授以及伦敦股票价格数据中心（London Share Price Database）主任麦克·斯丹顿（Mike Staunton）发表了他们的研究成果。这本书对全球19个国家的金融市场的收益率进行了严谨的分析，但颇具可读性。
图5-7显示的是这一研究收益率数据更新后的结果，该图显示了取自19个国家的股票、长期国债与短期国债1900~2012年的实际收益率的历史平均值。在此期间，尽管这些国家都经历了许多诸如战争、超级通货膨胀及大萧条等重大的灾难性事件，但各国股票经通货膨胀调整后的收益率仍然非常高。
图5-7 国际股票、长期国债与短期国债的实际收益率（1900~2012年）
股票实际收益率的分布范围，从最低的1.7%（意大利）到最高的7.2%（澳大利亚与南非）。尽管美国股票的收益率也不错，但远谈不上出类拔萃。这19个国家股票收益率的简单算数平均值为4.6%，在1900年将1美元投入每个国家的股市上，年复合实际收益率为5.4%，比较接近美国的收益率（6.2%）。而这些股票收益率较低的国家的固定收益证券的收益率同样较低，因此，股票相对于长期国债的风险溢价平均为3.7%，相对于短期国债的风险溢价平均为4.5%，这些数值实际比美国要高。
在分析了所有数据之后，作者得出结论：
……股票的表现优于长期国债与短期国债，这一理论在美国之外的其他16个国家中也得到了验证……在每个国家中，股票的表现都优于债券。在过去的整整101年里，只有两个国家的长期国债市场与一个国家的短期国债市场的表现曾经超过股票市场的最差业绩。
此外：
尽管美国与英国股票的表现更佳……但其他国家股市的表现也毫不逊色……至于成功者及存活者偏差问题，尽管这一问题有一定的代表性，但它毫无疑问地被夸大了，而且，投资者实际也没有被美国的问题所误导。18，19
最后这段话意义重大。大多数研究都是针对美国市场，而非世界上其他国家的市场作出的。迪姆森、马什与斯丹顿认为，他们对美国市场的研究结果与全世界的投资者大有关系。他们为其著作确定的题目已经表明了他们的结论：在股票市场上取得最终胜利的是乐观主义者，而非悲观主义者，在20世纪中，乐观主义者对全世界的保守投资者取得了全面胜利。国际研究进一步支持了对股票收益率的研究结果。