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经济周期拐点处的股票收益率
几乎无一例外，股票市场总是先于经济衰退而下跌，并先于经济复苏之前而上涨。实际上，在1802年以来的47次经济衰退中，股票收益指数在其中的43次（或90%）经济衰退之前（或同时发生）的跌幅在8%以上。二战以后有两次例外：1948~1949年的战后衰退及1953年的衰退，在这两次衰退中，股票的跌幅在8%以下。
表15-1概括了二战后11次经济衰退的收益率表现。由表15-1中可见，股票收益率指数的见顶时间发生在每次衰退期开始前的0~13个月之内。始于1980年1月与1990年7月的经济衰退是仅有的两次例外，在这两次衰退中，股市并未提前发出经济下滑的信号。
表15-1 股票价格与经济周期的波峰（1948~2012年）
正如我们在本章开头引用的萨缪尔森的名言所说的那样。股票市场也会发出错误信号，而这种现象在二战后变得越发明显。表15-2列出了二战后道琼斯工业平均指数跌幅在10%以上时并未发生经济衰退（即“错误信号”）的情况。道琼斯指数在1987年8月~12月初的跌幅为35.1%，这是股票收益率在210年下跌幅度最大的一次，但随后并未发生经济衰退。6
表15-2 股市对经济衰退期发出的错误警示（1945~2012年）
注：道琼斯工业平均指数在二战后跌幅在10%以上，但其后12个月内并未发生经济衰退。
表15-3对股票收益率指数的波谷以及NBER经济周期的波谷进行了比较。
表15-3 股票价格与经济周期的波谷（1948~2012年）
股市回升与经济复苏之间的平均时间间隔为4.6个月，在11次经济衰退中，有8次衰退的时间间隔位于4~6个月的极度狭窄范围内。与之相比，股市峰顶与经济周期峰顶之间的平均时间间隔为5.4个月。与股市回升与经济复苏之间的时间间隔相比，股市峰顶与经济周期峰顶之间的时间间隔不确定性更大。7
值得一提的是，当经济衰退已近尾声时，股市平均涨幅为23.8%。因此，如果一个投资者要等到经济周期触底时才调整投资策略，他将错过大好的投资机会。如前所述，当美国经济研究局宣布经济衰退结束时，经济早已开始转头向上多月了。