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股票投资的历史前景
在整个19世纪里，股票被认为是投机者与内幕交易人士的势力范围，但绝不适合保守的投资者。研究人员直到20世纪初才认识到，对那些游离于传统投资渠道之外的投资者来说，在一定的经济条件下，股票可能是一种合适的投资工具。
20世纪上半叶，杰出的美国经济学家、耶鲁大学教授欧文·费雪（Irving Fisher）（同时也是一位极其成功的投资者）认为，普通股在通货膨胀时期中的表现要优于债券，但在通货紧缩时期的表现则不如债券，这一观点在当时被投资者奉为圭臬。7
埃德加·劳伦斯·史密斯是20世纪20年代的一位金融分析师及投资经理，他对股票的历史价格进行了研究，推翻了这一传统的理论。史密斯首先证明：无论商品价格上涨还是下跌，一个充分分散化的普通股投资组合的表现都要超过债券。史密斯将其研究成果发表在一本名为《作为长期投资的普通股》（Common Stocks as Long Term Investments）的书中。他在书中这样写道：
这些研究成果是一份失败的记录，为保持一种先入为主的理论而导致的失败记录……该理论认为，当商品价格下跌时，高等级债券被认为是一种较好的投资。8
史密斯认为，股票应当成为投资者投资组合的一个重要组成部分。通过对美国内战以来的股票收益率进行考察，史密斯发现，在持有相当长一段时间（他认为这一时间是6年到最多15年）的股票之后，赚不到钱的几率微乎其微。史密斯总结道：
我们发现，在我们持有的普通股投资组合中存在一股力量，让这一组合的本金不断地增长……除非我们十分倒霉，恰好在股市大顶上当了接盘侠，但是，这一持仓组合的平均市值低于初始投入资金的时期相对较短。而且，我们处于这一极端危险境地的情况看来也不过是个别现象而已。9
无论从历史还是从预期来看，史密斯的结论都是正确的。那些在1929年市场顶部投资的人，尽管其后的崩盘远比史密斯想象的严重得多，他们也只用了15年的时间就收复了失地。自二战以来，股票市场的复苏时间变得更短。如果我们将最近这一次金融危机（它是股市自20世纪30年代以来的最大的一次熊市）也考虑进来，一个投资者让其在股市上的初始投资回本（包括股息再投资）所需的最长时间也只不过是五年零八个月：2000年8月~2006年4月。
史密斯著作的影响
史密斯的这本书写于20世纪20年代，此时正处于股市历史上最大的牛市初期。该书的结论在学术界及投资实务界均引起轰动。鼎鼎大名的《经济学人》周刊（The Economist）这样评论道：“每个明智的投资者及券商都应当认真研究史密斯写的这本非常有趣的小书，并对书中提出的惊人结果进行验证。”10
史密斯的投资理念迅速漂洋过海，成为英国社会的热议话题。作为英国最伟大的经济学家及经济周期理论（该理论成为几代经济学人的研究范式）的创始人，约翰·梅纳德·凯恩斯以极大的热情对史密斯的著作进行了评论。凯恩斯这样写道：
该书的结论引人瞩目。史密斯先生发现，几乎在所有的情况下，无论是价格上涨还是下跌，普通股的长期收益都是最高的，实际上，其优势还非常明显……来自美国市场的50年真实数据为我们提供了初步证据，说明投资者及投资机构存在偏见，他们青睐“安全的”债券，讨厌普通股（即便是那些质地最佳的普通股），认为它们投机性过强，这会使债券的估值过高，普通股的估值偏低。11
普通股投资理论
史密斯的作品后来发表在著名的学术期刊《经济统计评论》（Review of Economic statistics）及《美国统计学会会刊》（Journal of the American Statistical Association）上，12这为其赢得了学术地位。从第一次世界大战（以下简称“一战”）开始到1928年，当齐格菲尔德·斯特恩（Siegfried Stern）在欧洲13个国家发表了大量与普通股收益有关的研究文章时，史密斯在国际上获得了大量的拥趸。斯特恩的研究表明，普通股投资相对于债券及其他金融工具的优势远不限于美国的金融市场。13证明股票投资的优越性的理论也被称为普通股投资理论。14
市场见顶
史密斯的研究也改变了著名经济学家，耶鲁大学教授欧文·费雪的投资理念，费雪认为，史密斯的研究证实了他一贯秉持的观点：在一个不确定的通货膨胀的世界中，债券的安全投资评级过高。1925年，通过对投资者行为的预先观察，费雪概括了史密斯的研究成果。
看起来，市场对“安全”证券的评级过高，而且为其支付了过高的价格；对有风险的债券估值过低，为其支付的价格过低；对当前收益支付的过多，对未来的收益支付的过少；最后，市场将来自债券的稳定的货币收入错误地看成稳定的真实收入，事实并非如此。就真实收益（或购买力）的稳定性来说，一个分散化的普通股投资组合的表现远胜债券。15
欧文·费雪的“永恒高地”
许多人认为，费雪教授不仅是一名学者，也是美国最伟大的经济学家及资本理论之父。他积极地投身于金融市场的分析及预测活动中，撰写了大量的财经时事通讯，其分析范围覆盖了从健康到投资的各个领域。他还在自己拥有的一项专利发明权的基础之上创办了一家十分成功的卡片索引（card indexing）公司。尽管他出身于普通家庭，但其个人财富在1929年已经超过了1000万美元，这笔财富相当于今天的1亿美元。16
20世纪20年代，和众多其他的经济学家一样，欧文·费雪认为，成立于1913年的美联储在减少经济波动的严重性上起到了关键作用。事实上，20世纪20年代也的确是一个异乎寻常的稳定增长期，工业生产及生产者价格等经济变量的波动性大幅下降，这些因素也让股票等风险资产的价格大幅上扬。正如我们将在下一章中将要看到的那样，在20世纪20年代与2008年金融危机的前10年之间，就稳定性而言，二者具有极大的相似性。在这两个时期里，不但经济周期走势平缓，市场也是信心十足（随后消失殆尽），都认为美联储就算是不能消除经济周期，也会让其稳步发展。
20世纪20年代的牛市吸引了数百万美国人投身股票市场，费雪的财务成功及其市场预言家的声望也为其在投资者与分析师中赢得了大量的拥趸。市场在1929年10月初的动荡，也让人们对他的言论产生了极大的兴趣。
1929年10月14日的晚上，当费雪抵达位于纽约的建筑商交易所俱乐部（Builder’s Exchange Club），在代购商协会（Purchasing Agents Association）举办的每月一次的会议上发表演讲时，他的市场拥趸对此并无惊讶之感，包括新闻记者在内的大量民众涌入了会议厅。自9月初以来，在罗杰·巴布森（Roger Babson）（一位企业家及市场预言家）预测股票价格将发生“可怕的”崩盘之后，投资者的焦虑与日俱增。17费雪对巴布森的悲观情绪不以为然，他指出，巴布森长期以来一直在唱空市场。但是，市场迫切地想在这位长期的市场成功大师吃到定心丸。
观众并未失望。在一段简短的开场白之后，费雪发表了股票市场发展史上被引用次数最多，同时也令他抱憾终生的一句话：“股票价格，”他说道，“看来已经立足于一块永恒高地之上”。18
1929年10月29日，就在费雪演讲之后的两周之后，股票开始暴跌。费雪所说的“永恒高地”变成了一道万丈深渊。在其后的三年里，市场经历了史上最严重的毁灭性崩盘。尽管费雪曾经是如此的成功，他的声名（还有他提出的股票是积累财富的最佳途径的观点）都已随风而逝。