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推荐序 市场的记忆
梦想与浮沉：A股十年上市博弈（2004～2014）
推荐序 市场的记忆
“股民的记忆只有7秒”，是2015年夏天“去杠杆”股灾中调侃融资客的一句戏言。股灾让一些融资炒股的人血本无归，但是市场稍有企稳，一些人又加上更高的杠杆杀入股市，把刚刚得到的教训抛到九霄云外。
其实何止融资炒股的投资者没有记忆，在A股市场，监管者、中介机构、机构投资者、媒体、学界等各个相关方面，似乎也在整体上缺乏对市场的记忆。市场制度建设总是在重复一个接一个相同的错误，而对于错误本身的讨论，也往往在基本问题上陷入迷思。短短十年间制度演进曲折往复，恍若唐德刚所述“历史的三峡”。
王骥跃与班妮的新著《梦想与浮沉：A股十年上市博弈（2004~2014）》来得很及时。在IPO这个切面上，这本书以专业人士的视角汇总和分析了并不久远，却已经碎片化和被部分遗忘的历史演进。十年得失虽不能盖棺定论，但归纳事实，以资镜鉴，是方方面面形成共识的重要基础。
融资是资本市场的基本功能，其中IPO又是所有融资安排中最重要的机制，它一方面为股票市场提供新的投资标的，增加证券供给；另一方面也为更早期的创业投资、股权投资提供退出渠道，从而将资本市场的各个层次有机地联系起来。然而在A股历史上，IPO却始终未能真正实现市场化。最近十年，中国证监会虽然一直致力于市场化改革，也取得了不少成果，但是部分财务造假丑闻也对改革进程形成了阻力。
1994~2015年，IPO经历了8次暂停。每一次起因都是市场的大幅下跌，但是每一次停发IPO也均未改变市场的趋势。以“保护投资者利益”的名义伤害市场机制，却客观上造成市场低位时没有新股供给，上涨阶段IPO扎堆，投资者为买新股付出了更高的成本。
对新股发行价格的抱怨在2014年年初形成新一轮高潮，中国证监会采取了老办法——管制发行价格。从那之后直到股灾发生之前，所有新股的价格都可以用招股书中的计划募集资金规模和发行股票数量算出来。复杂的公司定价变成了一道小学算术题。不但价格被管制，发行节奏也被控制，基本上按月“均衡安排”。
市场皆大欢喜。因为新股的定价明显低于二级市场，投资者调用一切可以调用的资金打新股，甚至是加上十几倍、数十倍的杠杆也不稀奇。每个月发行窗口期申购资金的冻结和解冻，对货币市场产生了明显的扰动。
只是我们忘记了，2009年创业板推出时，证监会已经放弃了对发行价格的窗口指导。新股发行价一度飙升，但是经过两年的充分博弈，由于新股的不断供给和投资者趋于理性，一些新股如朗玛信息和八菱科技甚至出现过发行失败。这一改革成果随着2012年10月IPO暂停而消弭，却足以证明市场机制的有效性。
投资者不加分别地申购新股，可能也加剧了财务造假的风险。发行人为了达到向公众销售股票的目的，重点并不在于面对投资者的挑肥拣瘦——他们此时为了博取新股的巨大差价已经饥不择食，而是如何过审核这一关。尽管中国证监会将IPO注册制列为最重要的改革任务，但是它却与以往的任何一个时段一样承担着为投资者进行价值判断的责任，从而也是在为发行人背书。市场化改革的一个基本方针是市场主体归位尽责，买卖双方都为自己的行为负责任。现实却是买方和卖方都不尽责，一切的责任最后落到监管者身上，那么自然地，监管者也不会放下手中的权力。
IPO已经是一种相对简单的市场机制，但是如果没有长期的跟踪，要理解我在上面提到的一些基本矛盾可能也有些困难。这里没有丝毫贬低读者的意思，因为作为一名一线的财经记者，我经常发现有名望的学者在论及IPO的问题时也会犯错误——这无关学养，仅仅是因为市场变化太快。如今的A股市场在深度和广度上都已经今非昔比，不借助专业人士，我们恐怕很难对其形成正确的认识。这也是我推荐这本书的另一个立足点。
我因为工作关系认识两位作者，他们也都是我很好的采访对象。王骥跃的工作是在投行内部对项目把关，这个岗位让他熟悉企业、市场和监管。班妮有境内外的投行从业经验，也是业内小有所成的笔杆子。通过他们，我不但能保持市场新闻的更新，也加深了对市场的理解。有别于“高大全”和“纯批判”的语境，更不是耸人听闻的八卦演义，这本书从市场运行的事实和逻辑出发，采撷十年来的典型案例，既有宏观架构，也有微观层面的细致展开。在许多细节上，读者可能还会有拍案惊奇的发现，谁说严肃作品就没有阅读乐趣？
对于市场建设，不同的价值取向会有不同的观点。但最起码，建立在事实基础上的讨论才有意义。作为市场参与者，专业人士群体当然有自己的利益取向。但是如果不信任专业人士，我们又何从了解市场？这就好比医生和患者之间需要信任一样。既然这是一本从事实出发的书，作者的观点当然也是可以证伪的。我相信，在浮躁而焦点混乱的A股舆论场中，这本书会更有价值。
蒋飞 财新传媒高级记者