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阳普医疗、金龙机电 破百的发行市盈率如何炼成
梦想与浮沉：A股十年上市博弈（2004～2014）
阳普医疗、金龙机电 破百的发行市盈率如何炼成
股价是对未来业绩预期的反映
2009年12月8日，继第一批28家公司成功挂牌上市后，又有8家创业板公司刊登了招股意向书。自10月30日第一批创业板公司登陆资本市场之后，已经有一个多月没有创业板公司发行了，于是，这8家创业板公司的发行受到了市场强烈追捧，平均发行市盈率达到了惊人的83.59倍。这其中最令人瞩目的是广州阳普医疗科技股份有限公司（阳普医疗）和金龙机电股份有限公司（金龙机电）两家公司，发行市盈率分别高达108.7倍和126.67倍——这是中国A股历史上首次出现超过百倍市盈率发行的公司。
这两家公司是何方神圣？发行市盈率为何会超百倍？
阳普医疗是国内真空采血行业的龙头企业，主要产品为第三代真空采血系统。2006~2008年，公司净利润分别为834万元、1319万元、2046万元。
金龙机电注册地在浙江温州，是专业从事超小型微特电机研发、生产、销售的企业，国内手机用微特电机市场规模最大的内资企业，在全球手机用微特电机市场排名第六。2006~2008年，公司净利润分别为1085万元、1552万元、2668万元，并且公司公布了2009年的盈利预测，预计净利润为5588万元。
从招股意向书披露的情况看，阳普医疗和金龙机电确实属于成长型较好的公司，行业地位和行业前景也都不错，但真的值得给出百倍市盈率的高估值吗？
通过对公开披露文件的分析，发行市盈率超过百倍，主要原因是机构报价时参考的是公司未来的预期市盈率，而发行市盈率的计算口径则是发行前一年的盈利情况。
股价是对公司未来业绩的反映，所以机构投资者在估值时，并不太会看重公司过往的业绩表现，更多关注的是公司预期业绩。第三批创业板发行时，已经到了2009年12月，2009年度的经营业绩已经基本可以确定，机构投资者在报价时，更多关注的是公司2009年度实现的净利润和2010年度预计实现的净利润，按照这个口径计算的市盈率进行报价；而在发行公告进行信息披露时，按照证监会相关规定，是按照上一年度已经审计的净利润（也就是2008年的净利润）计算发行市盈率。
如果当年预期利润较上年度已经实现的净利润增幅较大，则机构的报价结果按照当年利润水平计算的预期市盈率可能并不高，但披露的发行市盈率就会很高了。
这也是为何高发行市盈率发行往往出现在4季度和1月的原因。2月以后，企业通常已经确定了最近一年的业绩，机构报价参考最近一年的业绩而不是未公布的未来业绩，与发行市盈率计算公式中使用的净利润口径统一，因此发行市盈率就恢复到正常水平。
从数据来看，2009年12月~2010年2月初发行的82家公司平均市盈率为66.51倍，而更新了2009年报数据后发行的前41家公司（截至2010年3月底完成发行）平均市盈率仅为49.73倍。2010年12月~2011年1月底发行的70家公司平均市盈率为74.25倍，更新了2010年报数据后发行的前52家公司（截至2011年3月底完成发行）平均市盈率为56.19倍。
具体到阳普医疗和金龙机电的情况：
阳普医疗2008年度实现扣非净利润为1669万元，发行后总股本为7400万股，发行后每股收益为0.23元，发行价为25元，按照2008年扣除非经常性损益后净利润计算的发行后市盈率为108.7倍。但是，在阳普医疗询价阶段，主承销商国信证券向机构投资者提供的研究报告中对阳普医疗2009年度的业绩做了预测，根据国信证券研究报告的预测，阳普医疗2009年度将实现净利润2886万元，每股收益达到0.39元。按照0.39元的预期每股收益计算，阳普医疗的发行市盈率则会下降到64.1倍。
金龙机电2008年度实现扣非净利润为2194万元，发行后总股本为14270万股，发行后每股收益为0.15元；发行价为19元，按照2008年扣除非经常性损益后净利润计算的发行后市盈率为126.67倍。但是，在金龙机电招股意向书披露的同时，还披露了深圳鹏程会计师事务所出具的盈利预测审核报告，根据盈利预测报告的预测，金龙机电2009年预计将实现净利润5588万元，每股收益将达到0.39元。按照0.39元的预期每股收益计算，金龙机电的发行市盈率将会下降到48.72倍。
由此可见，因为2009年的业绩较2008年度大幅增长，发行的时间又恰好是在年底，机构报价参考的预测净利润远高于发行前一年净利润，导致了破百的发行市盈率的诞生。如果阳普医疗和金龙机电的发行时间在2010年2月披露了2009年度报告之后，那么发行市盈率的计算公式将采用2009年净利润数据，发行市盈率将大幅下降，而不是令媒体震惊的超过百倍市盈率的数据了。
股价也是市场态度的反映
行业市盈率整体偏高也是阳普医疗和金龙机电发行市盈率偏高的原因。根据阳普医疗《首次公开发行股票并在创业板上市发行公告》披露，询价截止日的可比上市公司按照2008年扣非净利润计算的市盈率平均值为100.7倍，阳普医疗发行市盈率只是略高于行业平均市盈率。
而金龙机电同口径可比上市公司按2008年利润基础计算的市盈率平均值为51.43倍，按2009年预期业绩的可比上市公司市盈率平均值为40.3倍。因此，以2009年预期业绩计算的市盈率做参照，金龙机电的预期市盈率为48.72倍，也只是略高于行业平均水平。作为成长性较高的公司，获得比行业平均水平较高的估值也是可以接受的。
首批创业板公司上市后受追捧，则是阳普医疗和金龙机电发行市盈率偏高的第三个重要原因。首批28家创业板上市公司上市首日收盘价较发行价平均涨幅高达106.23%，市场对创业板公司追捧有加。时隔一个月，新一批创业板企业发行时，询价机构们的报价显得更高了一些。阳普医疗有125家询价对象的273个配售对象参与报价，报价区间为14.75~36元，平均价为25.35元、加权平均报价为25.38元、中位数为25元，最终定价25元价位的认购倍数为147.69倍。金龙机电则有102家询价对象的176个配售对象参与报价，报价区间为10.5~30元，平均价为19.24元、加权平均价为19.16元、中位数为19.09元，最终定价19元价位的认购倍数为67.98倍。从询价机构的报价统计来看，询价机构给出的价格偏高，但阳普医疗和金龙机电的发行定价客观反映了询价机构对公司股票的态度。
2009年12月25日，百倍市盈率发行的阳普医疗和金龙机电成功上市。阳普医疗开盘于35.02元，最高涨至40元，收盘于33.99元，首日收盘涨幅35.96%；金龙机电开盘于30.9元，最高涨至32.88元，收盘于28.1元，首日收盘涨幅47.89%。而本批次上市的8家创业板首日收盘平均涨幅仅45.21%，远逊于首批创业板超过100%的平均涨幅，显示了市场对高价发行的反应。
上市之后，两只股票双双呈现几乎单边下行走势：阳普医疗2010年2月1日就险些破发，后面虽有所反弹但到2010年6月30日最终破发，直到2014年1月公司股价才再次回到上市首日最高价之上；金龙机电也在2010年2月3日下跌到了21.37元，经过短暂反弹后于5月17日即宣告破发，直到2013年5月公司股价才再次回到上市首日最高价之上。
率先突破百倍市盈率的两家公司给投资者带来的，并不是很美好的回忆。