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海达股份 发行新规引起中止发行
梦想与浮沉：A股十年上市博弈（2004～2014）
海达股份 发行新规引起中止发行
没有过渡期的新政
2012年5月4日，星期五，晚上8点左右，北京金融街附近阜成门内大街的一家饭店的包厢里，4个男人正在喝酒。这4个人是江阴海达橡塑股份有限公司（海达股份）的董事长、海达股份的保荐机构华泰联合证券的签字保荐代表人、资本市场部负责人和投行上海业务部的负责人。原本这应该是场轻松愉快的庆功酒，但酒桌的气氛却格外压抑低沉。
5个小时前，海达股份IPO的初步询价报价时间截止，然而参加报价的机构只有19家，没有达到满足发行定价要求的最低指标——20家询价机构报价。海达股份也因此成为继八菱科技、朗玛信息之后第三家因询价对象不足而被迫中止发行的公司。尽管已经不是首次中止发行，但事情出在IPO承销数量排名业内前5的华泰联合证券身上，还是让市场有些意外。
海达股份是2012年发审委审核通过的第一家公司，1月5日就通过了创业板发审会审核。由于已过会公司需排队发行，海达股份直到4月26日才拿到发行批文。
从过会到领取批文的时间较长，给了海达股份与机构投资者们充分的预沟通时间。领取批文后，海达股份照例安排了3天的网下路演推介。整个路演过程中，投资者的反应比较积极，并没有任何意外征兆出现。
不过，就在海达股份拿到发行批文后的第二天，也就是4月28日晚上，证监会发布了一份名为《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》的文件。这份文件的核心目的是要解决“三高”问题，再次提出了限价发行。
文件规定了“根据询价结果确定的发行价格市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%的（采用其他方法定价的比照执行），发行人应召开董事会，结合适合本公司的其他定价方法，分析讨论发行定价的合理性因素和风险性因素，进一步分析预计募集资金的使用对公司主业的贡献和对业绩的影响，尤其是公司绝对和相对业绩指标波动的风险因素，相关信息应补充披露”，并明确警示“属于发审会后发生重大事项的，中国证监会将按照有关规定决定是否重新提交发审会审核”。事实上回到了通过对IPO发行价窗口指导解决“三高”问题的老路上。
海达股份于4月27日公告了招股说明书，当天是周五，之后的双休日与五一假期休市，交易所要到5月2日才正式恢复正常工作，因此路演推介安排在了5月2~4日[1]。
按照最新的新股发行改革指导意见，海达股份和保荐机构认为只要控制发行价不高于行业平均市盈率25%即可，却忽视了文件中另一条可能影响公司发行的条款：“取消现行网下配售股份3个月的锁定期，提高新上市公司股票的流通性”。
取消网下配售股份3个月的锁定期，意味着网下配售的股份在新股上市首日就可以抛售。2012年年初中国证券市场仍处于熊市阶段，少了3个月的锁定期对网下配售的投资者来说风险大幅降低，这项政策会极大提高网下配售投资者的参与意向。
以往证监会发布一项新政策时会预留一段政策实施的过渡期，但这次新政并没有留过渡期，文件中明确规定“自公布之日起施行”。
海达股份恰好是在新政发布前一天刊登招股意向书的，自然适用老的政策规定，因此，网下配售中签的投资者仍需锁定3个月。而新政出台之后再发行的新股网下配售均不再有锁定期限制。
在海达股份发行期间，浙江美大、东诚生化、顺威股份三家在IPO新政下发行的公司已经登场。显然，没有锁定期的新股会得到机构投资者明显的偏好。于是海达股份成为低迷的二级市场行情下第一只受到新政冲击的新股。
实际上，在海达股份网下推介路演过程中，已经有机构投资者询问其是否适用新规，但这个问题并未引起公司和保荐机构的足够重视。询价报价的时间理论上是3天，但绝大多数询价对象因为报价需要走机构内部的程序，大多都是到截止日的最后一小时才会陆续报价。
5月4日下午2：30，距离报价结束只剩半个小时，而报价平台显示参与报价的机构尚不足10家。这时保荐机构的资本市场部察觉到了异常，但临时找机构报价凑足20家却已然来不及了，截至下午3点整，参与报价的询价对象家数停留在了19家。很明显，询价对象们理性选择了放弃有限售期的海达股份网下发行，等待无限售期的新一批新股，导致海达股份IPO被迫中止。
坏消息总是传播得更快，第二天的《中国证券报》头版即刊登了《受IPO新政风暴尾波及海达股份中止发行》的报道。
由于《中国证券报》的定调，舆论普遍认为海达股份中止发行的主要因素是政策原因，并未过多关注海达股份本身资质和保荐机构发行是否存在过失的问题；而当初八菱科技和朗玛信息中止发行时，舆论则普遍认为公司质地较差是导致机构投资者不买账的原因。
与海达股份一样受到新政冲击的还有日出东方、同大股份、麦捷科技和博晖创新，这4家公司也都适用原有的发行规定。幸运的是，它们路演发行的时间安排得较海达股份晚一些。海达股份发行中止一度引发了这几家公司的恐慌，甚至有公司向证监会提出主动中止发行重新按照新规发行，但没有获得证监会的同意。在保荐机构和发行人对询价工作的空前重视下，4家公司均成功发行。但通过4家公司的发行公告可以看出，部分询价对象就是为了凑数来的，报价很低，有些报价甚至不足发行价的半数。从确定发行价的网下认购倍数来看，日出东方为4.81倍、同大股份为1.5倍、麦捷科技为2倍，均远低于大多数公司按照10倍左右网下认购倍数定价的惯例。
重启发行因祸得福
证监会也并未过多为难海达股份，5月16日晚，海达股份即刊登了《重新启动发行询价公告》，距离前次询价失败仅12天。而朗玛信息从询价失败到重启发行过了近20天，八菱科技更是长达4个多月。可以说，海达股份能够在短短两周内重启发行，《中国证券报》的报道客观上起到了正面的舆论导向作用。
在海达股份重新启动发行前，海达股份董事长和保荐机构又上门拜访了多家机构进行一对一推介。意料之外的是，很多机构投资者因海达股份中止发行一事反而特别研究了海达股份的招股说明书，公司受到了机构投资者更高的关注度。
重新启动发行后，海达股份未再安排网下路演推介，询价对象们直接报价。这一次的发行适用新规，网下配售部分不再有锁定期，共有59家询价对象的103个配售对象参加了询价。
这次与海达股份同一天发行的公司为华灿光电和德威新材，华灿光电有49家询价对象的91家配售对象参加询价，德威新材则是55家询价对象的73家配售对象参加询价，两家公司的询价对象和配售对象数量均少于海达股份。短短17天的时间，同一家公司发行，询价对象从19家增加到59家，也侧面证实了前次发行中止的原因不是公司资质问题，而是政策冲击导致。
最终的发行结果还算令人满意：第二次询价最终确定的发行价为19.8元，共募集资金3.3亿元，超过计划募集资金4500万元。而如果首次发行成功，根据首次询价的报价情况，发行价也只能定在17~18元，重新询价一次多募集了3000余万元，这3000余万元可以覆盖海达股份本次发行上市需要支付的中介机构费用。
2012年6月1日，海达股份在深圳证券交易所成功挂牌上市。海达股份上市之后不久，证监会明显放慢了发行节奏并最终暂停了IPO，直到2014年年初才有新股发行。搭上了末班车的海达股份顺利度过了2012~2013年的宏观经济不景气的冲击，上市后公司业绩持续增长，净利润规模已经从2011年度的5180万元增长到了2014年度的超过8300万元。
[1] 4月28日是五一假期调休的工作日，证监会作为政府部门在4月28日依然上班。由于4月27日是周五，之后交易所因五一假期休市要到5月2日才正式上班，证券从业机构也都是在5月2日才开始上班，因此路演推介安排在了5月2～4日。