Local EPUB Text
宏达经编、中核钛白 疯狂的上市首日涨幅
梦想与浮沉：A股十年上市博弈（2004～2014）
宏达经编、中核钛白 疯狂的上市首日涨幅
失控的新股首日暴涨
2007年8月3日早上9：30，在深交所上市仪式大厅参加宏达经编（浙江宏达经编股份有限公司，2010年重组后更名为“宏达高科”）和中核钛白（中核华原钛白股份有限公司）上市仪式的嘉宾们共同见证了2007年A股市场疯狂的一幕。
宏达经编开盘价报25.60元，较发行价5.43元上涨了371.45%。仅仅4分钟后，股票价格已经超过28元，因涨幅较开盘涨幅之差超过了50%，被深交所临时停牌15分钟，希望投资者能够冷静一下。
9：50复牌继续交易后，股价经过短暂下调后继续攀升至30元以上，盘中涨幅较开盘涨幅之差超过了90%，于10：14再次被深交所临时停牌15分钟。经过两次临时停牌后的宏达经编股票并未停止上涨，复牌半小时后再次大幅拉升，直至11：25拉到35.8元，盘中涨幅较开盘价涨幅之差超过150%，深交所再次对宏达经编股票临时停牌半小时，而此时宏达经编股价较发行价的涨幅已经达到559.3%。
下午复牌后，宏达经编股票继续在高位震荡，至收盘收于34.65元，收盘涨幅538.12%，当日成交4.87亿元，换手率77.65%，开盘25.6元买到的幸运儿到收盘的时候已经挣了25.35%，即使按照当日成交均价28.7元计算，收盘时也浮盈了20.73%。
而中核钛白的股票走势与宏达经编相比毫不示弱：开盘价报32.3元，较发行价5.58元上涨高达478.85%，这个开盘价涨幅创造了历史。
过高的开盘价带来了大笔抛售，两分钟后中核钛白股价跌到29.5元，因涨幅较开盘涨幅之差超过了-50%，被临时停牌15分钟。9：47分复牌后股价继续下滑，3分钟后股价跌到27.3元，因涨幅较开盘涨幅之差超过了-90%，而再次被临时停牌15分钟，此时公司股票涨幅依然高达389.25%。
在中核钛白第二次临时停牌期间，宏达经编的股票继续上攻，涨幅超过了450%。中核钛白10：05复牌后，股价结束调整开始大幅反弹，宏达经编和中核钛白两只新股展开了涨幅大比拼，最终宏达经编在上午11：22分股票涨幅超过500%，而中核钛白在下午13：02分股票涨幅超过500%，并于13：07分达到35.1元再次被深交所停牌15分钟。复牌后，中核钛白股票也继续在高位震荡，至收盘收于33.53元，收盘涨幅500.9%，当日成交11.1亿元，换手率74.7%，全天振幅高达28%。
宏达经编和中核钛白创造的上市首日收盘涨幅超过500%的记录直到2012年浙江世宝上市时才被打破，而同日上市的两只股票涨幅同时超过500%的情形再未出现过，可以说，宏达经编和中核钛白共同创造了一个新股上市首日涨幅神话。
其实，在宏达经编和中核钛白上市之前，拓邦电子（深圳市拓邦电子科技股份有限公司，2009年更名为“深圳拓邦股份有限公司”，股票简称改为“拓邦股份”）上市时被爆炒就引起了深交所的注意。6月29日上市时，拓邦电子开盘涨幅即达272.14%，当日盘中最大涨幅高达577.48%，收盘涨幅472.52%。此后，该股持续大幅下跌，上市首日买进的投资者几乎全部套牢。
在拓邦电子新股炒作事件之后，深交所紧急调整上市首日停牌机制，之后的新股发行均在原有的“当盘中涨幅与开盘涨幅之差首次达到50%或-50%时，本所对其实施临时停牌15分钟；盘中涨幅与开盘涨幅之差首次达到90%或-90%时，本所对其实施临时停牌15分钟”的规定基础上增加“当盘中涨幅与开盘涨幅之差首次达到150%时，本所对其实施临时停牌30分钟”，并且警告“本所对该股票交易进行重点监控，对通过大笔集中申报、连续申报、高价申报等方式蓄意拉抬股价的重大异常交易行为，将采取限制账户交易、上报中国证监会查处等措施，并视股票交易情况采取进一步风险控制措施。”
而在宏达经编和中核钛白首日再次遭爆炒之后，深交所紧急对2006年版的《关于进一步加强中小企业板股票上市首日交易监控和风险控制的通知》进行修订，再次增加停牌指标“盘中涨幅与开盘涨幅之差首次达到±200%时，本所对其实施临时停牌30分钟”，且提出“本所可视盘中交易情况采取进一步的风险控制措施”。但9月13日上市的东方锆业再次出现盘中涨幅超过560%的情形，深交所的“恐吓”并未起到实质作用。
制度漏洞下的纯粹套利行为
虽然因新股发行价受到证监会窗口指导，导致当年新股上市首日涨幅普遍在100%以上。但为何宏达经编和中核钛白受到如此热烈的追捧？是因为这两家公司质地超常吗？
宏达经编的主营业务为经编面料的织造、染整和销售，主要产品包括汽车内饰面料和服饰面料，是用于汽车内饰、内衣、泳装、运动服及流行服装的高档经编面料。公司2004年度、2005年度、2006年度净利润分别为2893.74万元、1251.46万元和2294.72万元；发行价5.43元对应的每股收益按照2006年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算的市盈率已经高达35倍；上市后公司三季报披露的公司净利润同比仅增长4.1%，而2007年度净利润较2006年度还有所下降。
中核钛白则是一家从事钛白粉、硫酸亚铁系列产品的生产、批发零售、研究及进出口业务的公司。公司2004年至2006年三年的净利润分别为3098.78万元、3348.22万元和4199.03万元；发行价5.58元对应的每股收益按照2006年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算的市盈率为25.36倍；上市后公告的三季报披露公司净利润同比仅增长2.02%，而2007年度净利润则较2006年度大幅下降超过60%。到了2009年4月，上市尚不足两年的中核钛白公告“因本公司2008年亏损额较大，生产线自2008年12月20日停车至今尚未恢复生产，鉴于目前公司开车生产所需的流动资金不足，市场回暖不明显，成本与售价倒挂的现象依然存在，尚不具备开车生产的条件，董事会决定生产线目前继续停车，预计未来三个月可能无法恢复生产”而戴上了“ST”的帽子。
以这两家公司的基本面看，完全找不出公司股票上市后暴涨的理由，首日暴涨与公司基本面几乎没有任何关系。而经历了首日暴涨之后，两只股票出现持续下跌，2007年11月5日，宏达经编跌到了13.5元的低点，同日中核钛白也跌到了14.61元的低点，较上市首日收盘价分别下跌了61.04%和56.52%，而同期中小板指数从5254.32点调整到4950.03点，下调幅度仅5.8%，之后指数再次上扬直至6315点的高点，而宏达经编和中核钛白则距离历史高点越来越远。
基本面不是炒新的理由，那么市场上流行的其他几个炒新理由，例如，公司盘子小、发行价低、时间窗口合适、大盘上涨背景等是否成立呢？
宏达经编的盘子是比较小，总募集资金仅1.47亿元，上市首日遭爆炒，全天的成交金额也只有不足5亿元；但中核钛白盘子并不小，总募集资金3.35亿元，属于当年中小板中等偏上水平，上市首日成交金额超过了10亿元。在宏达经编和中核钛白之后遭爆炒的辰州矿业总募集资金高达12.25亿元，但首日涨幅也超过了400%。可见，盘子大小与是否被炒作并没有直接线性关系。
发行价低是不是被爆炒的理由呢？宏达经编和中核钛白的发行价均不足6元，在2007年算是发行低价股。但是同样遭到爆炒的拓邦股份和辰州矿业发行价都在10元以上，而发行价只有5.68元的梅花伞并未遭到爆炒。
还有一种观点认为，新股上市时被爆炒，是因为之前新股发行出现了一段真空期，由于供求的原因，新股会被爆炒，也就是所谓的发行时间窗口问题。在宏达经编和中核钛白上市前，因为宁波银行和南京银行的发行上市安排，中小板发行上市出现了一个短暂的空白期，从7月20日蓉胜超微和高金食品上市后，到8月3日宏达经编和中核钛白上市，中间有整整两周没有中小板新股上市。而同样的情况也发生在拓邦电子身上，由于中国远洋的发行上市安排，中小板发行上市同样出现了一个短暂的空白期，在6月13日实益达和顺络电子上市后到6月29日拓邦电子上市，中间也是整整两周没有中小板新股上市，而且拓邦电子上市当日只有其一家在中小板挂牌。但是，这一规律在之后的辰州矿业和东方锆业上又未成立。
最后，研究一下大盘走势对新股炒作的影响。从宏达经编和中核钛白开始询价的7月16日至上市日8月3日，中小板指数从4352.1点上涨到5254.32点，14个交易日涨幅超过20%且只有2个交易日下跌，走势确实很好。但同样遭爆炒的顺络电子从询价日到上市日期间，中小板指数却是下跌的。
上述分析表明，基本面好坏、公司市值大小、发行价高低、发行时间窗口选择，以及大盘走势，都不能作为宏达经编和中核钛白被爆炒的令人信服的理由，或许是多重因素共同导致了这两只股票被挑中炒作了一把。
换个角度看，这两只股票在上市首日显然是遭到了操纵，否则不可能在基本面没什么利好的情况下上市首日涨幅超过500%。
尽管深交所对两只股票在上市首日进行了3次临时停牌，并且警告要：“对该股票交易进行重点监控，对通过大笔集中申报、连续申报、高价申报等方式蓄意拉抬股价的重大异常交易行为，将采取限制账户交易、上报中国证监会查处等措施，并视股票交易情况采取进一步风险控制措施。”但后来几只新股被爆炒背后的资金并没有被披露过，也没有过公开的处罚记录。
此外，A股的交易机制本身也为炒作新股提供了便利。根据当时沪深交易所的交易规则：新股上市首日没有涨跌幅限制；自第二个交易日开始设涨跌停板，非ST股票涨跌停板为±10%；股票交易实行T+1日交割，当日买入的股票当日不能卖出，但当日卖出的可以再次买入。这样的交易机制导致：①新股第一天卖出股票的只能是中签者；②当天以相对较低价位买入股票的，即便已经获利丰厚也不能在当日卖出；③当天已经卖出股票的，看到上涨趋势还可以再次追高买入；④首日拉高收盘价后，即便第二日跌停依然可能获利丰厚；⑤到收盘前已经大幅换手后，少量资金即可维持高位价格。这样的交易机制对新股上市首日价格的大幅上涨起到了推波助澜的作用。
实际上，利用涨跌停板的限制，开盘抢先建仓，在尾盘拉升股价，是炒新股的常用手段。以宏达经编为例，开盘价25.6元，全天总成交量的70%是在前一个小时完成的（其中还停牌了半小时），而这一个小时的交易量中，又有70%是在开盘后不到11分钟的时间内完成的。也就是说在开盘11分钟后，全天的成交量已经完成了49%（70%*70%），而这时的股价是28元。
之后股价一度拉升至35.8元，由于最后时刻可卖的股票已经很少，最后半小时的成交量尚不足100万股，当日总换手率为77.65%。即使按照收盘价全部买走所有当日还没卖出的股票也只需要不足2亿元资金，用一定量的资金维持高收盘价，成本并不会太高。
而34.65元的收盘价，意味着第二天的跌停价是31.19元，即使按照跌停价卖出，上市首日，前11分钟抢进来买入的投资者们依然可以有超过11%的收益（其成本为28元，相对31.19元的跌停价，可获利11%）。即使下一交易日再次跌停，在开盘后就建仓的投资者也保证不会亏损。
而在2007年大牛市的背景下，新股上市首日后连续跌停的例子相当罕见。上市之后的第二个交易日，宏达经编确实是以跌停价开盘，并在跌停价上成交了460万股后打开跌停板，经过反复震荡后收于32.29元，换手率高达53.6%，首日买入的大部分投资者均获利而出。
由于当年发行市盈率受人为限制所带来的一二级市场巨大的价差空间，交易机制本身也存在漏洞，再加上交易所和证监会当时对新股炒作的惩罚措施有限，要想避免新股上市首日被爆炒几乎是不可能的。新股炒作实际上已经成为普遍现象，无非是涨幅多少的差异罢了，宏达经编和中核钛白是两个极端的案例。而新股全年平均涨幅高达195.31%，表明了A股市场发行和交易机制急需改革。
而监管层这些年来也逐渐意识到：苦口婆心地对投资者进行风险提示是没有意义的，要解决新股被爆炒问题，得到一个健康发展的市场，必须要从制度上多管齐下解决问题。在宏达经编、中核钛白、东方锆业等股票出现“无节操”的暴涨之后，市场上放开发行价管制的声音越来越高，证监会最终在2008年停发新股后再次启动发行时，第一次真正放开了新股发行价格管制。某种意义上，这几个极端案例也算是为中国A股IPO市场化定价改革做出了贡献。