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碧水源 “耐克型”成长曲线
梦想与浮沉：A股十年上市博弈（2004～2014）
碧水源 “耐克型”成长曲线
在2010年3月20日启动发行时，北京碧水源科技股份有限公司（“碧水源”）的董事长文剑平一定未曾想到他的公司竟然会创造创业板的募集资金纪录：总额高达25.53亿元的IPO募资总额，为创业板之最。这个募集资金规模甚至超过了多家上交所主板上市公司的募集资金规模，在2010年全年345家IPO中能排到第24位。
碧水源是一家专业使用膜生物反应器污水处理技术从事污水处理与污水资源化技术开发应用的高科技环保企业。据其招股说明书披露：“公司是目前国内城市污水处理领域MBR技术实力与综合经营实力最强的企业之一，在大型MBR项目建设方面已跻身国际先进企业行列。”
然而这样一家行业龙头、高科技环保概念、创造了创业板募集资金总额之最的企业，上市之路竟然也十分坎坷。
碧水源早在2007年6月就已经改制成为股份有限公司准备上市，2008年3月即向证监会申请在中小企业板发行上市。然而碧水源的IPO审核过程并不顺畅，除了2008年IPO停发因素外，证监会就公司的历史股权演变问题和其他问题先后提了4轮反馈意见；由于审核期限较长，还被迫补充更新了两次财务报表（2008年中期和2008年度）[1]，直到2009年6月还没能安排上发审会。
在证监会宣告创业板正式启动后，技术水平高、创新能力强的碧水源决定从中小板撤回申请转投创业板，以期赶上创业板首批上市。碧水源于7月3日召开董事会、7月18日召开股东大会，在公司和中介机构的共同努力下，创业板IPO的申报材料于7月26日送到了证监会。
但是证监会在审核过程中发现，碧水源虽然2008年净利润高于2007年度，但扣除非经常性损益后的净利润实际上是低于2007年度的，而且2009年中报实现的净利润并未达到2008年度的半数，不能确定2009年度净利润是否会超过2008年度，不能满足《首次公开发行股票并在创业板上市暂行办法》中“持续增长”的条件要求，证监会提出了反馈意见之后就再次搁置了其IPO申请。
不符合创业板IPO条件而贸然“转板”的碧水源只能无奈地眼看着首批创业板公司在资本市场狂欢，两名保荐代表人还因为此次明显不符合发行条件的申报而受到证监会内部批评。
2010年2月，在更新了2009年度报告后，碧水源的创业板IPO申请才重新进入正轨。由于2009年公司实现扣非后净利润1.07亿元，较2008年度的6893万元增长了55%，较2007年度的6980万元增长53%，“成长性”明显，符合创业板要求。2010年3月5日，碧水源通过了创业板发审委的审核，并于月底顺利拿到了核准批文。
创业板IPO条件中有净利润“持续增长”的要求[2]，而能够连续三年业绩增长的公司并不多见，强行要求连续三年业绩增长并不符合大部分企业发展的正常规律。
证监会创业板部对“持续增长”制定了审核标准：允许报告期内中间一年的利润有所下滑，但最近一个完整会计年度的净利润要高于报告期第一年净利润；而如果最近一年的净利润只是高于中间一年，但低于报告期第一年，也是不符合业绩持续增长的条件的。这一要求被形象地为允许“耐克型”而不允许“李宁型”。
注：耐克的商标图案形象展示“中间一年最低，最后一年高于第一年”。
注：李宁的商标图案形象展示“中间一年最低，但最后一年低于第一年”。
补充了2009年报的碧水源正是“耐克型”的代表。报告期第一年2007年扣除非经常性损益后净利润为6980万元，第二年虽然较第一年有所下降，但第三年2009年净利润远超2007年，3年净利润呈现“√”型走势，被认可符合“持续增长”的发行条件。
具有讽刺意味的是，很多“耐克型”的创业板公司在上市前表现出较好的增长性，上市之后反而是过了巅峰期开始业绩下滑。而原本“李宁型”的公司延迟一年申请上市，把原本盈利最高的第一个会计年度从申报报表中剔除，即便最近一年的净利润依然没有达到被剔除年份的水平，却仍然可以呈现连续增长的态势。
2012年证监会中止了IPO发行，在宏观经济持续低迷的情况下，部分申报创业板的公司在2012年度审计完成后发现不符合业绩持续增长的发行条件了，被迫撤回发行申请。而部分已经通过发审委审核的创业板公司也遇到了类似的问题，只有等待业绩好转。
鉴于上述情况，2014年5月，证监会修改了创业板上市条件，取消了“持续增长”的条件。那些已经通过发审委审核却业绩下滑的公司获得了再上一次发审会的机会，得到发审会再次许可的公司最终得以成功上市。
碧水源在上市后的表现并没有让投资者失望，公司2010年4月上市，当年实现净利润1.77亿元，较2009年度增长了64%；2011年、2012年和2013年度，公司实现净利润分别为3.45亿元、5.62亿元、8.4亿元，以2009年业绩为基准的复合增长率高达67%。优异的业绩表现也让公司成为创业板牛股之一，截至2014年年末公司市值已经接近400亿元。
另外值得一提的是，碧水源的董事会秘书何愿平当选了证监会第六届发审委委员，成为证监会发审委历史上第一位也是唯一一位来自上市公司的代表。这也从一个侧面代表了监管机构对碧水源公司的认可。
[1] 根据《公开发行证券信息披露格式准则第1号——招股说明书》规定，申请文件财务报表有效期为6个月，超过6个月后特殊情况可以延长1个月。因此，以2008年报作为IPO最后一期财务数据的财务申请材料到6月底就失效了，必须及时更新财务数据才能继续接受IPO审核。
[2] 根据2009年颁布的《首次公开发行股票并在创业板上市暂行管理办法》第十条的要求，发行人需满足“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据”。