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分析师一贯的乐观
根据我们学到的内容，你认为分析师的收益预期会有多乐观？詹妮弗·弗朗西斯（Jennifer Francis）和唐娜·费尔布里克（Donna Philbrick）研究了1987～1989年《价值线投资调查报告》中的分析师对918只股票的预期。 [1]
研究者发现，分析师的年平均预测值比实际情况高出9%。再次提醒，记住高风险股票的一个很小的失误会带来灾难性的影响，这种乐观的预测在很大机会上会危害到追求极度精准的收益回报的投资者。
I/B/E/S，这个监测美国7000多家公司的季度预测的最大收益预测服务公司，更清晰地揭示了分析师的过度乐观。尽管这些季度预测被允许更改，根据I/B/E/S的信息，分析师还是趋向于乐观。看上去就是分析师在前半年没办法有效扭转其带有偏见的乐观预测，然后在后半年通常会调低预期，幅度可能会超过3倍。尽管如此，他们的收益预期在年底的时候仍然偏高。
摩根士丹利的埃里克·鲁福金（Eric Lufkin）和我在1998年1月26日合写了一篇文章，并发表在我的《福布斯》专栏上，这篇文章进一步给出了分析师过度乐观的证据。表7-1罗列的是我在2006年年底更新的研究结果。这篇研究计算了1988～2006年的19年间，分析师和经济学家的预测与标普披露的真实收益之间的差距。这段时间不仅经历了泡沫和大股灾，还经历了经济的繁荣期和衰退期。分析师采用“自下而上”的预测方法，他们会检索公司的所有重要的基本面，然后给出这只股票的预测。他们预测一家又一家公司，然后公司都叠加在一起，根据公司在标普500指数中的权重，来形成一个预测。另一方面，经济学家运用“自上而下”的预测，也就是他们查看经济状况，然后判断其整体预测对单一公司的预测的影响。快速看一下第二行所显示的每年的分析师收益预期，以及第三行所显示的经济学家的预期，最后第四行是标普500所披露的真实收益增长或下跌。
让人震惊的是分析师和经济学家的预测是多么的乐观。为了以示公平，我们来看看研究中分析师和经济学家在19年中的预测，然后将其与标普500的真实收益做比较。如表7-1所示，分析师预测的平均收益增长是21%，经济学家的平均预测是18%，而标普的真实收益增长为12%。正如第三行所显示的，经济学家（被认为是“悲观的科学”的典型代表）所做出的收益预期的乐观程度在19年的时间里比（标普披露的收益）真实的年平均收益高53%。还能更糟糕吗？为什么不可以，当然有更糟糕的：分析师在19年的年平均收益的乐观程度高出实际水平81%，这是非常大的失误。研究证明：收益预期既不是艺术也不是科学，而是一个致命的金融病毒。
是什么导致分析师如此乐观？除了归因于学术界之外别无其他，恰恰是因为这种过度的乐观导致很多人包括大量的专业人员，买入他们推荐的股票。从最近所举的几个例子以及接下来的例子可以看出，毫无根据的乐观会将股价推高到离谱的程度。这适用于另一个心理学指导原则：
心理学指导原则9：分析师的预测通常过于乐观。适当调低你的收益预测。
现在，那些有抽象推理天赋的人可以解决大量的复杂问题。每个领域都有它的威廉·米勒和比尔·格罗斯，但这样的人毕竟是少数。因此，看上去目前投资方法所要求的信息处理的能力和抽象推理的标准，无论对专家还是新手来说，都过于复杂而且无法精确使用。
[1] 价值线是华尔街众所周知和被普遍接受的预测机构。