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未来的通货膨胀
投资者已被大衰退吓坏了，损失严重，信心动摇（如果不是被粉碎的话）。如果不是这样的话，又会是什么样呢？我们经历的不是一场衰退，而是美国历史上第二严重的萧条期。经济学家从1945年开始就很少使用“萧条”这个术语，不管下挫是多么严重。以D开头的词 [1]
在20世纪30年代就不再使用了，这是一个经济学家应用情感理论的不错的案例。不过，如果重新启用这个词的话，要知道它带来的打击将会成为一场风暴。
但是，不管将投资者的惨痛经历套上什么样的官方说法，我们最好用新的心理学工具武装自己，这样才能比普通投资者做得更好。我们了解预测的风险，这是任何人都无法做得精准的事情。我们也应该记住第14章中股票和房地产及其他类似的投资，随时间推移，表现不错。
我们大多数人都知道（也许并不想记住）的是，美国政府创下了历史上最大的预算赤字。这不仅从绝对数量上，在比例上也是如此：2009年14000亿美元（9月30日结束的财年），2010年财年13000亿美元，2011财年13000亿美元，加上超过20000亿美元的美联储和财政部救助成本以及货币刺激。
如果意见不一的国会不削减支出或每年提高税收至7000亿美元以上，预算赤字仍会继续上冲。大衰退的恐慌第一波已经退去，投资者开始关注在生存之外未来会带来什么。
即便就业继续小幅增加，很可能我们将看到通胀，起初几年可能比较温和，之后会以更快速度上涨。这不仅会发生在美国，世界大多数国家都会如此。中国的经济刺激资金高达21000亿美元，欧盟是5000亿美元，韩国是10170亿美元，俄罗斯是1110亿美元，巴西是800亿美元，加拿大是580亿美元。世界各国都在开动机器印钞票。
实际通胀的一个重要先导指标是黄金价格的异动。从2008年10月末到2011年8月底，黄金价格上涨了1117美元，即156%。石油和商品价格在同一时期也在冲顶：石油上涨了42%，铜上涨149%，小麦上涨54%。世界流动性泛滥，看上去印钞机至少在未来几个月也会满负荷开动（如果不是更长时间的话）。
聪明的投资者该如何做？首先，不要像很多被吓坏了的投资者那样卖掉股票买入债券或把钱存入银行。事实上，那是经验老到的投资者现在最不该做的事。我们已经看到了1945年之后债券和国债是如何落后于其他投资品的。以大萧条之后的最低利率，这种情况几乎必然会发生，并伤害到大量投资者。在2007～2008年之后，这就像从煎锅跳到了火中。配置过多的债券或其他债券会让组合严重受损。
在大萧条期间，通缩的市场保护并提高了债券价格（直到第二次世界大战）。今天的局面完全不同，通胀之火重新被点燃以及国债低至几乎为零的利率，国债、债券和其他固定收益证券出现大幅损失的可能性，如第14章所述，是非常大的。至于会有多大，我们很快就会看到。
我相信我们很可能会有一段物价飞涨时期，可能和1978～1982年的情况一样糟糕，这是自从2008年开始的货币供应大增带来的结果。由于短期贷款利率已经是零，印钞似乎也无法刺激经济。这再次显示了我们已经看到的美联储近几十年的决策是值得质疑的。美联储买债活动受到激烈反对，在这一过程中，借入更多钱，遭到了绝大多数主要贸易伙伴的强烈批评，不只是中国和俄罗斯，也包括欧盟，特别是德国和英国。巴西等新兴经济体也害怕放松信贷的美联储可能会引发全球新的资产泡沫。
国际社会担心这是美联储在公然削弱美元，这样可以增加美国的出口、减少进口。这会导致美国更高的通胀率，如果其他国家紧随着大量发钞，就会出现全球性通胀。在这种情形下，如果我们只有中国一个贸易伙伴，这可能会是一个降低贸易逆差的工具，但是我们有超过100个贸易伙伴，这是一个非常危险的策略，几乎不可能成功。最后结果只能是更恶性的通胀出现。
在1978～1982年间，价格的年涨幅几乎达到了史无前例的9%，最糟糕的是，长期国债的收益率已达到15%，而短期债的收益率达到17%。让我们想象一下最糟糕的情况，假设再次出现1978～1982年间的通胀率和债券收益率，投资者拥有一只30年期国债在今天将会看到收益率从2.9%（2011年9月份的水平）升高到15%，国债将下跌63%（包括收到的利息）。但是通胀还将吞掉另外53%的债券购买力，投资者在5年后只能保留原来购买力的17%左右，这还只是税前。正如你能看到的，这种情况下长期债券是一个灾难。记住，到期日越短，在通胀恶化时，你的损失越少。
如果你同意这个分析，那么就按照第14章的建议。股票的表现很好，它们一向如此，研究显示股票甚至在恶性通胀时期也表现良好。几年前，名著《股市长线法宝》 [2]
的作者杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）应我的要求寄来一些图表，是关于股票在恶性通胀期间的表现的，时间从20世纪20年代的德国魏玛共和国到二战后巴西和阿根廷的通胀时期。这些国家货币的购买力贬值到了原来币值的十亿分之一。三个案例同样引人注目的是，在几个月的初始衰退之后，指数（经过了通胀的调整）表现得相当不错，跟上了道指和其他主要工业化国家的指数。
在一个通缩的市场，比如我们当下的情况，无须每次上场都打出一个漂亮的本垒打。投资市场指数基金就能得到非常不错的投资回报。如果你相信逆向投资策略的长期效果，买入大量由逆向股组成的分散化组合将为你带来明显较高的收益，如第11章和第12章所示，在几十年里提供超过市场水平的回报。房地产和艺术品也是未来一段时期好的对冲工具，但是你应该知道自己在做什么。上帝会保护你免受通胀之苦，但不会给你和股票一样高的长期回报。
我们花了很长时间读完了第16章。是的，现在是一个截然不同的投资世界，在未来几年可能依然困难。但这不是一个缺少大机遇的世界。本杰明·格雷厄姆在他1934年出版的《证券分析》一书中引用了如下题词：“许多应当复活的人倒下了，许多应该倒下的人却依然无恙。”过去是这样，将来也必定如此。
我们已经历了一个恐怖时期。但是，我们的体系虽经挫折，仍保持完好，它会恢复原状的。金融损失很大，但是我们的制度和民主依然如常。
回顾20世纪30年代的大萧条，距离现在差不多有80年了，那是一个国家的社会组织受到严重破坏的时期。美国的制度受到独裁者和大量的普通民众，包括几千（奉献出了自己所有的）“一战”老兵的批评。他们在1932年向华盛顿进军，他们认为国家置他们于贫困而不顾。约瑟夫·肯尼迪害怕那个时代的危险的情绪，担心国家体制发生重大改变。据传他曾说要放弃一半财富，让他的家庭能安全地享有另一半财富。我们现在处于困难时代，但是历史上我们曾经历过比这更糟糕的年代。
我们在本书中已经讨论过的那些工具，几乎都是建立在现代心理学之上，一直在发挥效果，除非人的本性改变，否则在未来仍将有效。请记住，这是一套崭新的工具，还没有被很多人用过，部分原因是不知道它们存在，部分是因为引起了占统治地位的现有学术理论的不满，但最主要的原因是它们是心理学方面的工具。如今，坚持特立独行的思考是困难的，更难以避免来自情绪理论、神经心理学、过度自信以及其他众多类似力量，这些力量不时作用在我们身上，推着我们走向另一条路。正如我已经研究过的，这些力量对我的影响超过了我的想象。
但是，如果我们能透彻地了解它们，不仅能够逃脱其可能带来的巨大损害，而且还能驾驭它们。这是本书所提策略的隐含目标，也是基于所有证据、分析、投资经验和日复一日在市场上操演这种新方法得到的结果。合理选择和良好管理的逆向投资可以让我们在投资界脱颖而出。
预祝愿意尝试这一新的心理学方法的投资者好运，而且财源滚滚！
[1] 萧条、衰退等词都是以字母D打头的。——译者注
[2] 中文版已由机械工业出版社出版。——编者注