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逆向投资3：低市净率策略
市净率是本杰明·格雷厄姆和其他早期价值投资者喜爱的一个工具，图11-5给出了结果。样本、时间区间和方法与前面的完全相同。图11-4中的净股价现金流比率，图11-5中的市净率，可以看成是“最差”股的卓越表现，最低比率的20%的股票比最高比率的20%的股票表现更好。结果的相似性很高。低市盈率策略的回报更高，在41年的研究期内，每年收益回报率是15.2%，而低市净率策略的年均回报率是14.3%，低净股价现金流比率策略的回报率是14.1%。
图 11-5 市净率（1970年1月1日～2010年12月31日）
Source：©David Dreman，2011.Data Sources：Compustat North American data and Thomson First Call.
但是三种策略都轻松击败了市场，而且大幅跑赢了“最佳”股票。让我们再次检讨一下成功的关键因素：低市值股价现金流比率和低市净率，可以获得明显高于市场的较高股息，是“最佳”股股息的3倍多，对总回报的贡献良多。再让我们看看这两种策略的增值情况。两种策略都跑赢了“最佳”股和市场。买入“最佳”股的可接受的理由——更高的增值收益，被证明是错误的。
图11-3、图11-4和图11-5显示了逆向投资股在两个方面的出色表现：更高的增值和更多的股息。最低比率的那一组提供的股息回报是最高的一组的3倍，这是冷门股胜出的另一个途径。
图11-3、图11-4和图11-5说明，常规观点认为对保守投资者和进取型投资者应该设定不同的投资目标的说法，其实只是一个投资神话。这引出了一项重要的投资心理指导原则：
心理学指导原则23：不要指望在高价股上获取超过平均水平的收益。蓝筹股常能跑赢为那些激进的商人推荐的风险更高的股票。
股票被许多证券经纪行划分为“商人风险”（businessman’s risk），因为它们有低股息和高市净率，最终经常变成亏损。作为整体，经常跑输市场，一个更恰当的名称可能是“商人的蠢事”。图11-3、图11-4和图11-5深入反驳了买股票的“商人风险”概念。它完全是一个美国式的概念，但在今天已经不太普及了，主要是用在经纪人圈子里，他们借此大捞佣金。
依据市净率或净股价现金流比率买入最底端的20%的股票，正如我们所见，这个策略无论是在牛市还是熊市都很有效。买入并持有低股价现金流比率或低市净率的股票组合，在2、3、5、8年内不换股，得到的回报类似于买入并持有低市盈率股票组合（见表11-1）。这样做不仅会跑赢同期市场，还将大幅领先热门股组合。在同样时间内，“最佳”股持续表现落后。
再次重申，你无须像枪手一样紧盯市场，随时准备对任何新信息做出反应。放松下来，你的收获可能会更大。正如常言所说，选错方向，跑得越快，错误越大；慢速度，反而可能得到额外收获。
采用买入并持有的方法最终也是最重要的收获，正如低市盈率和其他逆向投资策略，较低的交易成本和税收随时间推移会大幅提高资本收益。成本常被投资者忽视，但这一项是可以累计的，对于流动性较小的股票尤其如此。这三种逆向投资策略能带来的是，只需做最少的交易，随着时间推移就可得到足够高的回报。这样就可以大幅减少交易成本，从而提高组合回报。这就引出了另一个有用的心理学指导原则：
心理学指导原则24：避免不必要的交易，交易成本会不断侵蚀你的收益。买入并持有策略在几年时间内可以提供远高于市场水平的回报，是降低换手的佳法，进而大幅减少了税款和额外的交易成本。
三种主要的逆向投资策略在“最差”股上显示出了出色回报，同时避免了额外的交易成本。最后，既然股息对很多读者而言很重要，让我们看看高股息策略。