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低市盈率策略成功的早期证据
从20世纪60年代开始，研究人员开始怀疑可见度（visibility）这个现代证券分析的重要支柱是不是像大众认为的那样重要。起初研究的是市盈率，因为早期的数据库里可以找到这个数据。当时有一位研究人员曾提出疑问：“作为测量市场表现的市盈率究竟有多准确？”
弗兰西斯·尼克尔森（Francis Nicholson）曾服务于普罗维登国民银行，担任顾问，他在1968年对高/低市盈率的股票的表现做了一项综合研究。他分析了1937～1962年间18个行业的189家高质量的公司，结果显示在图10-1中。
图 10-1 弗兰西斯·尼克尔森的领先研究
Source：Adapted from Francis Nicholson，“Price-Earnings Ratios in Relation to lnvestment Results”，Financial Analysts Journal（January-February 1968，v.24，No.1，pp.105-109）.
尼克尔森把这些公司按照市盈率水平分成5个一样大小的组，然后分别检视从1年到7年的市盈率排序，可以发现那些最冷门的股票在这段时间里每年升值16%。相反，那些高市盈率的股票只录得每年3%的升值。尽管随着时间的延长，这个区别会缩小，在组合持有了7年之后，市盈率最低的那20%的股票的表现甚至可以达到市盈率最高组的2倍左右。
结果表现出了显著的一致，投资者都误判了后续的表现。结果是完全相同的：最热门股票的表现远不如其他股票，而最冷门股票的表现最好。次热门股票表现名列倒数第二，而次冷门的股票的表现名列第二。
本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》一书引用了另一项研究，包括了道琼斯工业平均指数中的30只股票（见表10-1），对市盈率最低和最高的各10只股票和全部30只股票在1937～1969年间表现进行了测量，在每个时间段，与市场平均相比，低市盈率的股票跑赢了市场，而高市盈率的股票跑输了市场。
该研究也计算了分别投资1万美元于1937年道指的高、低市盈率组，每隔5年转换到更高市盈率的股票（第一种安排）或更低市盈率的股票（第二种安排）。到1962年年底，1万美元投资在最低市盈率的那一组变成了668866美元，而投在最高市盈率的那一组只升值到了25437美元，投资于全部30只道指股票的一组在1962年年底变成了35600美元（大约35年后，格雷厄姆的这个发现再次成为热门投资策略，并冠以“道指狗股策略”）。
20世纪60年代的其他一些研究给出了相似的结果。这些研究的结论就是，在近30年的时间里，市盈率最低的那些股票表现出奇的好。但是这并未得到理论界的重视，所以这些发现在当时未激起多大反响。