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正面意外的影响
前一节讨论的是三个指标的收益意外时的情况，本节将分开讨论，首先是看正面意外（正面意外包括两种收益异动情形，一种是虽然是盈警，但亏损低于预期，另一种是盈喜，实际结果达到或超过预期。本节指的是后一种情形）在三个指标上的影响。
先看图9-4，是正面意外在低市盈率股、中等市盈率股、高市盈率股的表现。可以看到，冷门股的表现有了明显改善。在意外季，它们跑赢了市场平均2.6%，即75%。而在全年，冷门股在我们研究的时段（1973～2010年）跑赢了市场整整6.7%，回报率为21.5%。你再想想，自从20世纪20年代起，股票的年均收益是9.9%。拥有冷门股，借助正面意外效应，会给你带来几乎是市场2倍的收益。我们稍后会分析这个令人惊讶结果背后的原因。
图 9-4 市盈率，盈喜（Compustat 1500，1973～2010年）
注：1.0%=市场回报率（季度回报3.5%，年度回报14.2%）
2.所有数字都经过市场校正。
Source：©David Dreman，2011.Data Sources：Compustat North American data, Abel/NoserCorp.，I/B/E/S, and Thomson First Call.
正面意外对中间组的股票也有明显且微妙的影响。这一组在意外季跑赢了市场1.4%，但在之后的9个月里，收益几乎很少再有变化，股价没有持续上升。正面意外对价格的冲击是温和的，这可能是由于它们很少被低估或高估。
最后看看正面意外对热门股的影响。在意外季，这组股票只跑赢了市场1.1%，而在之后它们的表现每况愈下，和冷门股的表现大相径庭，这个小小增幅在随后的9个月里竟然又减少了大约一半。
尽管图中没有显示出来，但是按照股价现金流比率和市净率划分的冷门股，在正面意外情况下的表现也是相近的。都是在意外季和全年大幅跑赢市场，击败了热门股票组。中间组的表现也和图中显示的情况相似。
为什么在意外季，正面意外只会给热门股带来温和增长呢？既然证券分析师和投资者都相信他们可以提前一年准确地判断哪些股票将会胜出，然而，正面意外除了证实他们的预期之外，并未带来更大的变化。那些最热门的公司预期获得快速增长的收入、市场份额和利润，所以到全年结束时，预期实现，意外效应已变得很小了。我们很快会看到，一些近期的神经经济学研究成果，解释了为什么对热门、冷门、中间三类股票会有这样的效应。
无论用哪种指标来测量，投资者对冷门股的正面意外的反应是完全不同的。那些被认为是最不受欢迎的20%的股票，因为它们被认为会继续成为“弃儿”，成为投资界不受重视的角色，投资者认为它们几乎没有价值。对这些股票来说，一个正面的收益异动会被当做一件大事，引起投资者的关注。也许他们会想想，这些公司或许不像分析师和投资者认为的那么差劲。这些冷门股的价格因而不会只在意外季上升，之后再下跌，这和那些热门股的表现不一样。相反，它们在当季之后的全年里，会持续稳步上升。
我们已经目睹了三个不同组别在三种测量指标下遭遇收益异动后三种不同反应。尽管如此，就像天气一样，不是每一天都会阳光灿烂，也不会每一天都有好消息。负面意外事件，一般会让投资者不寒而栗，这是需要我们检视的硬币的另一面。