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意外效应的变化
我们已经看到了收益异动对“最好”和“最差”股票在意外消息公布之后一年内的结果。那么之后是否还存在滞后效应呢？图9-9测量了这两类股票在意外发生之后5年的PE倍数变化，采用的是“买入—持有”策略得出的结果。 [1]
图9-9显示了受到正面意外影响的低市盈率组的股票，在意外事件发生之后的20个季度里跑赢了市场，在5年内获得超过市场平均水平30.3%的收益。相反，受到负面意外影响的高市盈率组的股票，在之后5年中的每个季度都跑输了市场，5年间落后市场30.4%。正如我们看到的，在这期间，两组股票的差距在不断扩大。
图 9-9 盈喜和盈警（Compustat 1500，1973～2010年）
注：0%=市场回报率
Source：©David Dreman，2011.Data Sources：Compustat North American data, Abel/NoserCorp.，I/B/E/S, and Thomson First Call.
两种触发型事件之间的表现差别都是收益异动引发的吗？初始的意外永久地改变了投资者的看法吗？对这些问题，现在还无法给出统计学上的结论。我们确实知道投资者对预测太过自信，也就导致了好股票被明显高估，而差股票被刻意低估。当摘掉了有色眼镜后，也许他们的看法会掉换过来。正如我们之前了解到的，不是一个而是一系列意外事件会在后面的季度接连发生，包括分析师之外的其他人的预测错误，持续地强化着对股价的重新估值。
我们可以说的是，低市盈率和其他各种低估值组 [2]
的出色市场表现，以及高估值组的落后表现，必然是由于一个或一系列事件改变了投资者对好股票和差股票的看法。
我们也可以看到强化型事件的效应，差股票在遭遇到负面意外之后，总是能跑赢市场，而好股票在正面意外发生之后仍总是跑输市场。尽管与股票遭遇触发型事件的巨大变化相比，效果没有那么大，但仍然是显著的。好股票在5年之内跑输了市场21.3%，而差股票却跑赢市场20.4%（对以股价现金流比率、市净率测量的结果也是相似的）。
中间组的结果没有显示在图上，其长期结果与一年内的情况略有不同。意外事件只在消息公布的季度产生明显影响，此后的表现逐步回归市场水平。毕竟正面意外和负面意外的作用差不多对冲了，这正是我们应该期待的，既然中间组的股票未被明显高估或低估。
心理学指导原则18告诉我们可以买进冷门股，并借助分析师预测失误和其他意外事件获利。我们现在可以更进一步描绘出意外的效应，这将会成为稍后提出的策略的基本工具。心理学指导原则20总结了我们对意外的发现。
心理学指导原则20（a）：意外事件提升了冷门股的表现，热门股的表现不明显。
心理学指导原则20（b）：正面意外导致冷门股升值，而对热门股的影响极小。
心理学指导原则20（c）：负面意外导致了热门股的价格大幅下跌，而对冷门股其实没有影响。
心理学指导原则20（d）：收益异动的影响会持续一段较长时间。
本章仔细讨论了意外事件的作用，发现它们对投资者不看好的股票更有利，而不利于那些被投资者看好的股票。由于前一章所说的意外发生的频次，我们知道这是一股强大的力量，作用于之前被高估或低估的股票。
在下一章，我们将会看到在开发威力强大的投资策略过程中，意外和相应的改变是多么重要。随着赢率迅速提升，现在正是我们挽起袖口，坐在赌场桌旁的时候了。现在，你想拥有什么样的筹码呢？
[1] 5年期的计算方法是从研究开始的时候就计算每3个连续的3个月时间的结果，然后取平均值。本研究中一共包括132个不同的时间区间。
[2] 低市净率和股价现金流比也会给出类似的优异表现，此处没有显示。