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波动性旋风
高频交易造成了巨大的波动性，但它还只是这个奇异世界的威胁之一。除了这些，更大波动的可能性是另一个威胁。波动性在6月超过了3年的最低水平，它可以瞬间改变，并会因价格快速变动或一系列金融、经济事件而持续剧烈震荡。在2008年秋天，恐惧像烈焰四起的森林大火一样到处蔓延。一些投资者为了保护手中持有的蓝筹股买入了认沽权证，这样他们就有权在市场下跌、股价受压时卖出股票。在波幅特别大的时候，这样操作的成本可能会变得极高，有时会在90～100天内上涨到本金的20%～25%。对一年期来说，如果认沽权证的权利金保持相对不变，成本每年会增加80%～85%。一些不知名的发行商的期权价格按年化率计算上涨了130%之多。
实际上，通过购买认沽期权得到的保障，几乎可以在一年稍长的时间里跑赢任何蓝筹股组合。作为对比，通过购买认沽期权得到的收益，远比18世纪和19世纪初伦敦的劳氏船务公司出售由新大陆和远东返航的商船和货物还多。
我希望这个例子能告诉你，在危机时期，采用期权显然是没用的。你的对手方通常是经验丰富的交易员，他几乎已经充分将自己保护起来，而且可能收取了一笔可观的权利金而不会冒任何损失的风险，因为在期权交易中，很少有人愿意行权。
还有一些别的途径，比如卖空持有股，这种方法的成本更低。如果你这么做，同样的问题是，当在恐慌时卖出的时候，差不多是在市场底部。即便采取了下跌保护措施，卖空持有股会让你在市场反转时手中没有任何股票仓位。比如，如果我忘记了投资策略，而且在2009年3月当股价跌向新低时恐慌了，这种做法有可能导致我完全错过2011年6月份标普500指数100%的上涨。糟糕的是，这种情况几乎随时都会发生。
大约在10年前，我公司的客户主管担心市场会再次下跌5%，他从股市撤出了所有的资金。我建议他不要那样做，因为把握好市场脉搏是很难的。他按照自己的预感采取了行动，结果证明他错了，市场又上涨了10%。幸运的是，我的公司没有这样做，我们也没有让客户这样做。
不幸的是，波动性是我们不得不接受的。每隔80年或100年，我们就会重新经历一次。但是，如果坚持到底，我们会最终拥有一个很大的投资组合。回忆一下逆向投资组合，一般在下跌的市场也能胜出。