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卖出的时点
不论使用哪种策略，最难做出的决定是何时卖出。对于这个问题，有多少投资者就有多少个答案。但即便在专业人士中间，也少有人坚持遵守自己的卖出法则。心理力量误导了大多数卖出决定，结果经常是毁灭性的。我见过很多基金经理都会设定严格的卖出目标，我早年也是这样做的。但当股价快速向这个预设价格移动时，利好消息通常会随之而来。
如果一只股票买入价是20美元，卖出的目标价位是40美元，当股价涨到位时，基金经理经常会把目标值调到更高价位。40美元变成了50美元，然后再提高到60美元。这样经常会导致基金经理走了一圈回到原点：坐着电梯升上升，再坐着电梯滑下来。
即便我们懂你，看上去最安全的方式还是依靠机械化的指引，这样可以过滤掉决策中的大量情绪影响。我将我使用的通用法则列为一个心理指导原则。
心理指导原则27：在市盈率（或其他逆向投资指标）超过市场水平时卖出，不管该股票的前景看上去多么诱人，用另一只逆向投资股取代它。
例如，假定我们采用的是低市盈率策略，市场平均市盈率是16倍。如果我们手中一只股票（比如雪佛兰）买入时的市盈率是10倍，现涨到了16倍，那么我们应该卖掉它，换上另一只低市盈率股票。 [1]
最基本的原则很简单：当你买入股票的时候就要确定卖出点。当达到卖点时，请拒绝诱惑与贪婪，果断卖出。落袋为安后你可能会觉得不快乐，因为之后股价通常会升得更高。但是，何必那么贪婪呢？你已经有了很不错的收益了，这就是游戏的意义所在（唯一的例外是当你确实有十拿九稳把握的时候）。
选好卖出点，并不意味着股票上涨就要卖出。如果采用的是低市净率策略，你可能发现即使股价猛涨，其市净率仍低于市场水平，这是因为其账面值也在持续增大。一只股票的市净率经常会多年保持在低水平，哪怕价格上涨了二三倍，市净率仍很低。这同样适用于其他三种逆向投资策略。
另一个问题是，对于一只表现不佳的股票应该持有多长时间？投资者经常会爱上手中的股票。我见过很多投资组合，舆论层面上充满了各种利多表现而且回报率很低，早被市场抛弃的股票。
同样，对于这个问题有很多答案，但我认为2～2.5年是足够长的等待期（对于收益下降的周期股，可以延长到3～3.5年）。如果在这段时间之后，该股票仍不令人满意，果断卖掉它。投资大师约翰·坦普顿（John Templeton），采用的是6年等待期。你要遵守自己确定的时限，不要犹豫不决。
另外一个重要的法则是，如果股票的长期基本面出现明显恶化，应该马上卖出。不管研究报告怎么讲，总会有坏事情出现，并使公司或行业前景产生戏剧性的恶化。我说的不是行情差的季度或暂时的突发事件，而是损害到公司前景的巨大变化，就像金融危机对金融股的影响。在这种情况下，我发现马上甩掉包袱轻装前进的损失是最小的。
总结一下：不要固执，不要贪婪，不要害怕承担小亏损。在你买股票时做出决定，确定卖出的价格水平，并坚守这个决定。你有可能在高点损失几个点，但从长期来讲，得远大于失。
采用折中的卖出策略可能引发一个问题。假设你的组合中有30～40只股票，而且你又发现了一只高于指标的新股，其交易价格低于我们确定的逆向投资比率。换股是可以的，但要牢记组合保持固定数量的原则：每次买入一只，就得同时卖出一只。由于你在换股时融入了很多考虑因素，所以出错机会更多，这种做法要尽量少做，以免过度交易。或者像赛马参与者喜欢说的那样：“远离闸门。”
我遵循了多年的一个附带的法则是，不要因为一只保持高市盈率的股票出现收益下跌而卖出，这种收益下跌或者是因一次性费用支出或者是由于商业环境的临时变化所致。自2007～2008年市场崩盘以来，我一直在深入思考这个法则，并改变了想法。除非你肯定地知道这只是一次性支出，以后不会再发生，否则最明智的做法是马上卖出。崩溃让我们看到的是，一次性支出总是演变成一系列支出的开始。“一次性支出”损害了金融行业，伤害了许多价值型基金经理的客户，包括我自己的客户。如果你仍然喜欢这只股票，等公司恢复赢利能力之后再买回吧。更多的反思让我想起，在构造低市盈率组合时，我们的计算机模拟程度经常会放弃在某个季度无盈利的股票，就像我们这里所做的重新估值。
检视了这些新的重要风险和机会之后，让我们转向一个需要立即关注的话题，即用一个更好的风险理论替代当今的破产理论。
[1] 通常，随着价格的长期变动，股票在投资组合中的比重也会有所不同。当股票被买出的时候，增加新的股票会让股票的比重更加平衡。