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预测之罪3：偏离平均预期
当股票的平均预期偏离太多时，我能肯定大部分读者都知道会发生什么事情。E*Trade曾经是一只热门互联网股票，2009年4月底当公司发布的收益比预测的收益低4%时，股价跌了42%。而当Akomai Technologies公司在2009年7月份发布的收益低于预测收益4%时，股票下跌了14%。当然还有其他不同的情况，2009年10月亚马逊（Amazon.com）发布的收益高出预期36%，股价因此上涨33%。这一切都发生在股市全年上涨了20%的情况之下。
和你猜想的一样，长期来看，收益预期对股票有很大的影响。在互联网泡沫期间的1997年，因分析师的收益预测与发布的收益之间只有微小的1%的误差，3Com股票居然暴跌了45%。太阳微系统公司也因为实际收益比预测收益少了6%而下跌了30%。1997年5月30日，英特尔公司发布消息说公司第二季度的收益会远高于1996年的同期收益，但比分析师的平均预测低3%，这导致一开市股价就下跌26点，即16%。这一情况在技术类股票中激起千层浪，之后波及整个市场。最后的结果是，标普500指数在几分钟之内蒸发了870亿美元。依赖于预测的人们被迎面击倒。
当然，肯定有人会问有没有例外情况。我们刚刚看到，收益预期偏离了很少的百分比都能使股价产生巨大变化。投资实战要求收益预期非常接近或恰好是发布的预期。通常，股票的估值越高，预测的精确度就越重要。就像书中所写，华尔街聪明的专家通常希望发布的收益与平均预期的差距在3%以内，而很多人要求的误差更小。
这种想法可行吗？请看图8-2。我们采用了包含216576份平均预测的大数据库。每只股票至少有四位分析师的独立预测，因此我们至少要找866000份独立的预测。由于很多股票的预测多于4份，比如苹果就有40份预测，我估计截至2010年年底有分析师参与的预测数量可以达到100万份。
图8-2总结了我们的发现。我们给出的预测范围比他们自己给出的要宽，以3%～5%的偏差作为预测失误的范围。尽管如此，得到的结果对依赖精确预测的信徒来说仍是毁灭性的打击。预测的分布图上清楚显示了他们不值得投资者花那么多钱。只有不到30%的预测与公告收益的差距落在大部分专家深信绝对重要的5%的波动区间内。如果用大多数专业投资者认为过宽的波动范围是10%的误差范围来统计，我们发现只有47%的季度预测称得上是准确的，超过53%的预测连这么宽松的条件都没有达到。更差劲的是，如果将误差范围提高到15%（基本上华尔街所有人都会说这种季度预测的误差范围太大），也只有58%的预测进入这个范围。
图 8-2 预测失误（1973～2010年）
Source：©David Dreman，2011.Data Sources：Abel/Noser Corp.，I/B/E/S, and Thomson First Call.
预测错误率高达50%～70%还有什么价值呢？即便是预测值只有极微小的偏差，在这种恐怖故事突然发生后，情况依然没有明显不同。我们看到由高薪且聪明的分析师在提前3个月的情况下仔细准备的预测，完全不精确。更复杂的是，很多股票在出售时标出的价格，不是按今天收益而是按未来收益预期的价格计算。分析师基于他们的预测赚钱的概率与赌马获得三连胜的概率一样低。目前的投资实战需要的精确数据看上去无法满足。根据这些预测来投资，意味着你在参与一场胜算很小的赌博。此处引出了一个心理学指导原则。
心理学指导原则11：长期来看，做出精确收益预测的可能性非常小。不要利用收益预测作为你买入或卖出股票的主要原因。