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采用更适用的风险分析
证据表明，在战后的通胀环境里，债券和国债在长期无法与股票匹敌。我尝试用两点回答持有股票（而非债券和国债）的风险有多大。首先，我问了战后从1～30年的时间里，经过通胀调整，股票有多少机会跑赢国债或政府债券（表14-1）？扣除了税收之后的情况如何（表14-3）？我们看到，在这两种情况下，股票都轻松胜出了。时间越长，领先也越多。在3～5年之后，国债和债券提供小于股票的回报的概率会更大。
第二，我在表14-4和表14-5中检查了持有股票但其回报比长期模式快速下降时的风险。再一次发现，假如这种情况发生（比如股票提供的长期回报只有正常水平的50%），股票仍能在5年后大幅跑赢债类工具，而在5年之内的增幅也相当可观。
现在回到前面说过的应纳入好的风险定义的那两个标准：
1.你选择的投资在你打算投资的时段，资本得到保有的可能性。
2.你选择的投资跑赢同期其他投资的可能性。
结果是明显的：股票符合这两个标准。如果我们将这个风险标准用于战后年代，股票是风险最小的长期投资品种。假如你在30多岁的时候，比如设定目标是在65岁退休，因为你有100%的机会让资本金增值并跑赢债券和国债，所以你应该买蓝筹股。你跑赢债权类投资几倍的机会也很高。尽管不会一样多，对于15年来说收益仍然很高，而4年或5年的收益也相当可观。从风险角度看，债券和国债只在不多的几年里带来了不多的回报。它们不是你可以把未来寄托其上的投资，而且存在的时间也不到65年。
我们看到的是风险分析新方法的发展，在资金投入之前，更现实地评估投资者持有各类投资品的风险。这个风险分析不仅能让你确定跑赢或跑输其他投资品的回报数额，也可以确定其概率大小，这种风险测评体系也适用于房地产估价、贵金属和其他投资，条件是你了解其长期表现。如果你想知道该如何投资印象主义艺术品、其他艺术品或收藏品而不是股权的话（比如，索思比拍卖行就有一个可追溯到1960年代的指数），《巴伦周刊》每期会刊登。
当然，这种风险方法还可以继续优化，让你可以更精确地在战后投资环境中评估风险暴露度。这个时代与旧时代已经截然不同。
我们可以清楚地从前面那些表中看出，从1945年开始，我们进入了一个新的投资世界。通胀和高税收对于固定收益证券的持有者产生了当期和持续的影响。 [1]
这种情况在战后没有导致股票投资回报的减少。事实上，由于股价快速上涨和分红，股票投资回报反而增加了。从1949年年中到1961年年末，道指上涨了355%。
总之，从这些事件中大家可以学到一个关于风险的非常重要的教训，我们制订了一条心理学指导原则供参考。
心理学指导原则31：由于高通胀和税收强烈利好股权投资、房地产和其他受益于此的投资，风险的结构已经发生了永久性的改变，使得债券和其他固定收益类投资品处于长期不利地位。
这种改变，如上所说，已经持续了60多年。但是由于心理原因，我们关注更短的时间间隔，很难对当前的风险做出反应。
第二，由于股票的表现是波动的，我们无法从心理上关注如此范围广泛的风险。即便随着时间推移，通胀对股价的影响是正面的，很多人还是无法清晰地认识到这个结论。我们为此订下一条心理学指导原则。
心理学指导原则32：变化了的经济环境清晰地告诉我们，我们持有跑赢通胀的股票或其他投资品越久，收益越大。
这个发现几乎直接从本章的图表中得到。一个更进一步的心理学指导原则如下：
心理学指导原则33（a）：应尝试忽略短期的市场波动。如果你想投资5年或更长时间，真正的风险并不是持有股票或类似的在长期升值超过通胀的投资。
心理学指导原则33（b）：除非收益率很高，不要考虑把债券、存款或者低利率固定收益证券作为长期投资。从概率来看，它们是风险高的金融工具；持有的时间越长，风险越大。只考虑用其满足短中期现金的中转存贮的需要。
尽管这些表格清楚地表明了这一点，但是常规智慧改变得很慢。奈特教授对风险和不确定性的划分，给我带来了一个重要的经验教训。股票市场和债券市场的表现在短期内都是不确定的，但是随着时间推移，不确定性会转化为风险。如果风险回报是丰厚的，那么风险仍是我们的朋友，对于股票来说确实如此。我们必须记住的是，对股票和类似投资品来说，随着时间推移，风险会逐渐变成不断增加的赢利机会。 [2]
关注短期会导致低于标准的回报。投资者最好是关注股票组合可能被长期持有的时段，而不是短期的波动性。
下面的心理学指导原则概括了这些发现。
心理学指导原则34（a）：通胀和税收大幅降低长时间持有股票的风险。
心理学指导原则34（b）：通胀和税收大幅提高长期持有国债、其他债券和存款的风险。
芝加哥大学的里查德·塞勒教授是行为金融学的先驱之一，他曾告诉我，他希望股票价格不要每天发布。他的理由是，股价的过度曝光，特别是在不好的时机催生焦虑，经常引发投资者做出愚蠢的决定。如果像人们对待房地产那样，不是每天都能得到报价，情况会好得多。塞勒是对的，如果我们能清晰地关注长期可能性，不要被短期事件影响，我们也许会过得更好。
这些结果值得思考，特别是我们在后续章节将尝试做一些预测，以及一些有关投资者未来结果的合理预测。注意，我说的是“合理的”。我们仍然生活在一个惊奇不断的世界，我最不希望投资者去做的事，是他们认为未来是一场结局已定的赌博。
[1] 固定收入指代的是所有固定利息的证券，包括政府债券、公司债券、信用债券和存款。
[2] 在过去65年里，只有一个时期股价连续15年没有上升，即1969～1982年。就算是在这个令人失望的时期，因为分红，总回报仍然有5%。股价到2000年时已经升至20多倍。而我们已经知道，相对来看债券的表现非常可怜。