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“事件强化”效应
我将引发价格反应的第二类收益异动称为“强化型事件”，与改变投资者对某只股票的看法不同的是，这种意外事件强化了对公司的当前看法。这种情形对股价的影响应该小很多。强化型事件指的是正面收益意外作用于热门股，或者负面收益异动作用于冷门股。前者强化了上市公司出色的看法，好的公司应该做得更好；而后者也在公众的意料之中。
微软是全球最大的软件开发商，并且在计算机设备市场拥有很大份额，这家公司是热门股遭遇强化型事件的典型案例。在2003年晚些时候，有时被称为“软先生”的微软公司，在消费和中小企业市场取得了高速增长，很轻松地打破了分析师对其2003年年底和2004年年初的收益预测。尽管如此，股价在几个月内就下跌了14%，在两年后的2006年，又下跌了13%，远远跑输市场。再一次显示了具有较高市盈率的优质公司，即便盈喜，也只能达到一般水平的回报。
几年前的波音公司是冷门股遭遇强化型事件的一个范例。该公司因机师罢工和747型、787型飞机项目的支出，加之全球经济不振对其关键的商业航线市场带来的压力，业绩出现下挫，连续4个季度未达到分析师的预测值。从2008年6月开始，成为最不受欢迎的股票，2009年3月，股价到达每股29美元的最低价位。但是该股在2010年4月强劲反弹，上涨幅度超过了165%。对于一家收益长期令人失望的公司来说，这是非常不错的结果。
图9-7显示了收益异动对触发型事件和强化型事件的不同的影响效果，左边是意外季的表现，右边是全年的表现，该图是用市盈率测量收益异动效应，如果采用股价现金流比率或市净率，结果也是非常类似的。两种触发型事件（负面意外之于热门股，以及正面意外之于冷门股），与两种强化型事件（正面意外之于热门股，以及负面意外之于冷门股）相比，具有明显更大的影响。
图 9-7 触发型事件和强化型事件的影响（市盈率，1973～2010年）
注：1.0%=市场回报率（季度回报3.5%，年度回报14.8%）
2.所有数字都经过市场校正。
Source：©David Dreman，2011.Data Sources：Compustat North American data, Abel/NoserCorp.，I/B/E/S, and Thomson First Call.
先看图9-7中的触发型事件的效应，图上左边相邻的两列（当季和全年），季度平均价格影响达到5.7%（2.6%加3.1%），作为对比，把强化型事件加在一起（左边季度图的右边两列）得到的意外在当季的影响结果要小很多：1.3%（1.1%加上0.2%）。对于全年而言，我们也可以看到触发型事件的效果翻了一倍以上，达到14.1%，这是因为冷门股的正面意外效应和热门股的负面意外效应在全年要比单个季度大得多。另一方面，可以看到，强化型事件在一年后对股价的影响只有0.6%，几乎可以忽略不计。
图9-7不仅显示了触发型事件和强化型事件这两类截然不同的收益异动，其实它们对未预期的好坏消息的影响也是明显不同的。触发型事件引发了看法改变，会对股价产生重大的持续一年的影响。
从意外发生到年末，强化型事件对股价的影响要小得多。