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国外基金
直到最近，相比美国经济的不景气，国外市场更为欣欣向荣。在保守型投资者赌欧洲、日本市场的时候，数十亿美元正在流入中国、环太平洋地区、拉美、巴西和阿根廷。你应该介入外国市场吗？是的，不过要小心。
首先，国外市场已经增长了很多，其次悲观主义仍在到处扩散，尽管2008～2009年有所缓解，但悲观情绪达到了自大萧条时代以来的最高点。毫无疑问，人们非常恐惧，尽管美国经济会在若干年后走出洼地。如果这个判断正确，未来还会迎来一个牛市，特别是如果几年后通胀开始快速上升，这个概率是很大的。
而且，国外市场由于成长型、财政实力和更负责任的投资法规展现出了过去少有的潜力。记住，在国外投资的指引和在美国是一样的。首先不要因为概念令人激动就进行投资。就在不远的过去，在中国内地、中国香港、俄罗斯和墨西哥的投机活动，就曾经让投资者损失了几亿美元。教训之一是，国外投资不是灵丹妙药，你应该采取和在美国市场一样的逆向投资策略。1997年的亚太金融风暴是投资者不按规则行动的典型案例。要特别留意在这些地区经常占主导地位的投机浪潮。
另一个重要的考虑是，当你买入外国公司股票时，要承担汇率风险，这会影响到你的总收益。在国外市场强于美国市场的那些年里，收益主要来自于弱势美元而非强大的海外市场。所以，当这几年美元下跌时，国外投资组合的回报都相当可观。这不是来自于市场，而是因为那些股票值更多的美元，这与今天的情况相似。如果美元走强，局面就会翻转。
表13-2给出了美国股票和国外股票的回报率，这些股票分别来自标普500和MSCI EAFE指数。EAFE是指欧洲、澳大利亚和远东，该指数用于评测美国、加拿大以外发达市场的表现。
看看6组业绩栏，用MSCI EAFE评测的外国股票的业绩与标普500的对比。这两个指数在6个季度中的4个季度交换了领先位置。就像是在赛马，随着时间推移，表现更佳的一个可能只是微弱领先。
让我们做一个更难的选择。正如我们所知，股票是个脾气特别坏的家伙，其行为在不同的时段是难以预测的。还是一些因素投资者应加以考虑。持有美国股票可以让你避免担心汇率波动，远离交易平淡的投机市场和抛开地缘政治顾虑。
结果是平局。没有疑问的是，除了欧盟，国外市场目前都比较健康。但是我们可以绝对依赖它们吗？如表13-2所示，其市盈率不低，市值却更小。
还要牢记的是，并非所有国家都同等安全。我觉得投资西欧会更放心，如果市盈率降下来，投资日本也不错，我对投资中国、环太平洋地区、南美或俄罗斯更谨慎。银行和投资者在巴西、阿根廷、俄罗斯都遇到了挫折，因为银行坏账和重组，这些投资者经常亏损一半以上。外国证券的保荐人经常安慰我们说现在情况已经不同了，也许是吧。但谁能保证一个曾经有过债务违约行为的政府以后不会再这么干呢？
在探讨了国外投资的危险之后，我要指出的是投资境外证券也是个机遇。个人投资者的一个最佳战略是，买入在美国市场交易的符合逆向投资策略的外国股票。这是我经常在自己管理的投资组合中所做的，成功率很高。 [1]
这样做避免了境外经纪较高成本、保管费用和兑换外币的价差。美国托管凭证（ADR）代表在美国市场交易的一定数量的国外证券。很多大型ADR，比如皇家荷兰壳牌石油、索尼、飞利浦电子都在纽交所上市，大多数都提供英文的详尽财务信息。
操作很简单，已经有大量的外国股票、基金和其他金融工具在美国活跃交易。由于外国股票有时在低于价值的价格水平交易，所以投资它们是有意义的，采用逆向投资指标，买入同行业的美国公司股票。例如，总部在荷兰的巨型消费品厂商联合利华规模约为宝洁公司的一半，市值为900亿美元，相当大。该公司相比美国消费品企业有更低的市盈率和更高的股息率，未来几年具有与分析师期望相近的成长性。还有一些外国公司也比其美国同行出色，可以从《价值线投资调查》和晨星公司网站找到这些公司，专业投资者可以使用彭博、Fact Set以及其他系统。
你也许会和我一样，发现在某一行业内比美国企业更有价值的公司，或者按照国家和行业建立一个分散投资组合。通过美国存管凭证可以构建一个充分分散投资的国外股票组合。许多这类大的ADR可以轻松通过逆向投资指标的筛选。但是要记住，外汇风险并未消失。如果外国股票在美国挂牌交易时美元相对该国货币升值，其价格会下跌，反之价格则上升。
还有一些其他的进军海外市场的保守策略。其一是买入指数基金或类似的替代产品，它代表的是美国以外的股票加权价值。如果我去买外国基金，我会选择一只具有良好记录的指数或逆向投资基金。
第二种选择有时是很划算的，即买入投资于具有好的前景而且政局稳定的主要国家的封闭式基金。当然，最好是这些基金还未受到追捧时买入。
投资海外的首要原则和国内投资是完全一致的：价格便宜时买入，不要在每个人都在哄抢、媒体上充满鼓噪时才动手。正如国内那些热门的IPO和概念股，我们知道，在价格狂涨之后必然会被套牢。
最后，要说明的是，使用逆向投资策略不得不重点关注的一个最难回答的问题（对其他策略也一样），即何时应该卖出？
[1] 我们公司有一个低市盈率ADR国际基金用这种方式进行精确的投资。该基金自启动以来即被理柏资讯排名第13位。