Local EPUB Text
投资者过度反应假说的12项重要预测
下面是基于该假说的预测的完整清单：
1a.绝对逆向投资策略提供长期的超高回报。
1b.用至少三个主要基本指标，即低市盈率、低市净率、低股价现金流比率划分出的冷门股，作为整体将跑赢市场，持续时间一般是5～10年甚至更久。
1c.用上述至少三个指标划分出的热门股，在同样时间范围内跑输市场。
1d.在同样长的时间范围内，冷门股将大幅领先热门股。
2a.随着时间的延伸，相对逆向投资策略可以提供超额收益。
2b.在长期，每个行业的冷门股都能跑赢市场，这里的长期一般指的是4～6年。
2c.每个行业的热门股在同样时间里跑输市场。
2d.每个行业的冷门股在同样时间里会跑赢该行业内受追捧的股票。
3.热门股价格整体被高估，冷门股价格整体被低估。随着时间的推移，它们都将回归均值。这是由于收益异动和其他基本面因素将令“最佳”股票表现不佳，而那些被认为“最差”的股票的表现会出人意料。
4a.投资者过度反应假说断定，冷门股的卓越表现和热门股的差劲表现，首先来自于行为影响（情绪、认知启发、神经经济学以及其他心理学变量）。
4b.情绪对热门股、冷门股的影响，无论是基于行业还是整体而言都是一样的。
5.收益异动事件分为两大类：
a.事件触发型——对低估值股票的大幅利好或对高估值股票显著利空。对两类股票的价格趋势产生后续影响。
b.事件强化型——对低估值股票的利空和对高估值股票的利好，对股价的变化的影响较小。
6a.对于之前提到的根据基本面因素确定高估或低估程度较小的其他三类股票，收益异动通常只对其中的60%的股票产生较小的影响。
6b.如果未发生事件触发型收益异动，“最佳”和“最差”投资会随着时间推移而趋于市场均值，“最佳”股会跑输“最差”股，如第9章所述，无论用高市盈率、高市净率还是高股价现金流比率衡量，结果都是如此。
7.当前投资理论的一个显著特点是依赖准确的预测，投资者过度反应假说认为：
a.分析师和经济学家的预测总是趋于过度乐观。
b.分析师对具体股票的预测随时间推移误差显著增大，导致持续地对股票做出错误估价。
c.分析师对行业的预测随着时间推移出现很大偏差，导致持续地对股票做出错误估价。
8.投资者的过度乐观有规律地出现在一些重要的市场活动中，包括：
a.首次公开发行上市；
b.分析师和经济学家过度乐观的收益预测。
9.在事件触发型收益异动或其他因素导致对“最佳”和“最差”股票重新估值之前，会发生过度反应。此后，重估将引导股价向均值回归。“最差”股的价格上升而“最佳”股的价格下跌，持续时间可达数年之久。
10.过度反应与反应不足在当前金融理论中的分歧，实际上是同一过程的两个不同部分。 [1]
11.由于股票经常被错误定价，市场持续对证券价格做出调整。所以股市和其他金融市场从不会平衡，这一结论和有效市场假说以及很多经济学理论的说法不同。
12.有效市场风险假说值得怀疑，没有足够说服力的证据支持“波动性大必然会带来高回报或者波动性小带来低回报”的说法。
我们把五项逆向投资策略按照投资者过度反应假说重新归纳如下：
1.低市盈率策略
2.低股价现金流比率策略
3.低市净率策略
4.高股息率策略
5.低于行业定价策略
[1] 有关证据可参阅作者和艾里克A.鲁福金的论文“投资者过度反应：基于心理学的证据”。想要了解支持这些研究的信息，请从www.signallake.com/innovation/DremanLufkin2000.pdf查找由David N.Dreman以及Eric A.Lufkin写的“Investor Overreaction：Evidence That Its Basis Is Psychological”。